美元指数离 100 关口只差临门一脚
在 2025 年秋季，美元指数（DXY）接近 100 大关，主要受以下因素影响：美联储主席鲍威尔的鹰派言论使市场对降息预期大幅下降，推动美债收益率上升；日本央行维持利率不变，导致日元贬值，进一步助力美元走强；英国和欧元区经济疲软，加剧非美货币压力；美国政府关门导致关键经济数据延期，增强美元的避险属性。
在全球地缘政治与经济不确定性交织的 2025 年秋季，美元指数（DXY）正以势不可挡之姿逼近 100 大关。本轮美指反弹的背后主要有以下几个逻辑支撑。
鲍威尔放鹰，美元利率飙升支撑美指上行
尽管美联储 10 月降息 25bp，但主席鲍威尔在会后的表态远超市场预期，他明确表示 “12 月进一步降息并非既定事实”，并强调 “政策路径存在风险”，此举直接浇灭了市场对年末开启宽松周期的幻想。受此影响，市场对 12 月降息的概率预期从会前的 95% 骤降至 67%，驱动 10 年期美债收益率从 10 月初的 3.8% 飙升至 4.11%。利率的快速上行成为支撑美元指数走强的核心动力。
图 1 美联储 12 月降息预期概率回到 70% 下方
图 2 10 年美债收益率和美元指数
日央行转鸽，疲软的日元带动美指走强
日本央行在同期会议上维持利率不变，尽管通胀数据持续高于目标，但行长植田和男释放了强烈的 “观望” 信号，拒绝为 12 月加息提供指引。这一偏鸽派的立场导致市场对日央行尽快加息的预期落空，引发日元遭到抛售。USD/JPY 汇率因此从 10 月底的 152.7 水平进一步攀升至 154.09，日元的走弱为美元指数的上行提供了重要助力。
图 3 日央行 12 月加息预期快速下降
英欧经济隐忧，非美货币集体承压
美元指数的走强也源于其主要成分货币的疲软。英国方面，预算责任办公室计划下调生产力预测，可能造成 200 亿英镑的财政缺口，同时其通胀数据不及预期，共同加剧了市场对英国经济和英镑的担忧。欧元区同样表现乏力，EUR/USD 从十月高点下跌约 200 点。英国财政风险与欧元区经济疲态形成共振，放大了美元指数的上涨趋势。
美政府关门制造数据真空，强化美元避险属性
美国联邦政府持续关门导致包括非农就业在内的一系列关键经济数据延期发布，市场上出现了 “数据黑洞”。这一政治僵局在意外之中强化了美元的避险吸引力。在缺乏明确基本面数据指引的迷茫时期，市场更倾向于持有高流动性、高收益的美元资产，这使得做空美元缺乏强有力的逻辑支撑。
图 4 DXY 与 AUDEUR
后续来看，美元在 100 关口能否真突破，一方面取决于政府开门后，经济数据（特别是非农）能否企稳，这是决定美联储 12 月能否降息的关键。目前已经有 3 位美联储官员公开表态反对降息，理由包括：劳动力市场基本平衡，经济增长势头持续，但通胀依然过高；当前美股上涨说明金融环境仍非常宽松；降息太快将导致通胀预期重新抬升。在分歧较大的情况下，政府重启带来的经济数据情况就十分重要了。具体来看：1）若下周重启：可获 9–11 月非农、CPI、零售全套数据，若数据不佳将提高 12 月降息概率。2）若 11 月中重启：仅获得 9 月官方数据，州级与私营指标可补缺，降息仍有较大可能。3）若等到感恩节后重启：仅 9 月就业与 CPI 数据，零售数据缺位，数据真空下暂停降息的概率大。
二是看其他非美货币的进一步走势，尤其是日央行对汇率的态度，其是否继续放任日元贬值。日本财务大臣片山皋月已通过口头干预表达立场，使用了 “单边、快速波动” 等常用表述，并表示正 “高度紧急地” 关注汇率走势。若日元快速贬至 155 关口，或将引发日本央行干预汇率，对美指施加一定压力。
本文作者：张帅鑫，来源：早安汇市，原文标题：《美指离 100 关口只差临门一脚》
