存储再思考：涨价能持续到何时？

存储行情的主要驱动力来自于产品订单涨价。

以我们目前了解和调研的信息来看，这波涨价潮恐将持续，时间将维持到...

从核心标的来看，受益环节主要有...和...

一、发生了什么？存储持续涨价

受AI 数据中心推升的存储器强劲需求，TrendForce 集邦咨询原本认为 Q4 存储价格将进入盘整。但 DRAM&NAND 价格指数 2025Q3 出现显著回升，行业龙头减产效应逐步体现，需求端云计算大厂们急单较多，使得产品价格出现跳涨迹象。基于 AI 基建的需求持续增长，预计存储价格 Q4 仍能维持涨势，且价格上涨趋势将维持至明年夏天。

之前我们在9 月底的 VIP 文章《存储板块为何大涨 5%？涨价驱动背后产业逻辑突变》中提到——

AI 时代，推理已经成为价值核心，“以存代算” 成为技术革新。通过将 AI 推理过程中的矢量数据从昂贵的 DRAM 和 HBM 显存迁移至大容量、高性价比的 SSD 介质，实现存储层从内存向 SSD 的战略扩展，是本轮行情最核心的推动力和产业逻辑。其核心价值在于通过损失一小部分延迟属性，但换取 8-16 倍的存储容量、显著的价格优势，进而提升大模型推理的吞吐量，大幅优化端到端的推理成本，为明年 AI 数据中心大规模落地提供可行路径。

从美国、韩国、日本等资本市场的表现来看，本轮板块大涨主要受益方为传统存储厂商和模组厂商。

二、为什么重要？行业发生突变

海外龙头SanDisk、三星、海力士等股价表现十分惊人，反应了市场对于涨价背后产业逻辑的狂热预期。这轮狂潮的核心力量，正是超出预期的近线企业级固态硬盘（NL eSSD）订单，带动行业走出新一轮价格上行趋势。

大摩指出，仅四家主要客户的NL eSSD 订单量就已达到约 200EB，这还不包括约 150EB 的 AI 相关需求，这笔之前假设 2026 年 NL eSSD 出货量 90EB 大出了 2 倍的数量级。大摩预计 2026 年上半年闪存的综合价格将再上涨 15-20%。

随着AI 模型从训练转向推理应用，对数据读取速度和延迟的要求变得更高，这使得 NAND 的结构性重要性日益凸显。被市场低估的 NAND 弹性可能将高于 HBM。

摩根士丹利认为，与市场普遍关注的DRAM 内存和机械硬盘相比，闪存市场因其供需格局的急剧扭转，展现出更显著的上涨潜力。

资料来源：摩根士丹利

AI 任务处理正在从简单文字类交互任务转向图片、视频，数据容量呈现量级大幅增长。尽管 HBM 在性能上表现卓越，但高昂的成本与有限的供应极大地限制了大规模部署的经济性。另一方面，SSD 具备成本低、容量大的优势，“以存代算” 作为一种突破性的技术范式逐渐走向成熟，驱动了 CSP 们对 SSD 产品的需求。“以存代算” 技术范式下，SSD 不再仅是数据存储载体，而是深度参与 AI 推理流程的核心组件。通过承接从 HBM 和 DRAM 中卸载的 KV Cache、历史对话记录及 RAG 知识库等温数据，SSD 有效缓解了对高成本 HBM 的依赖，显著降低系统总拥有成本（TCO）。

三、接下去关注？涨价持续性与扩产博弈

大摩认为，铠侠和闪迪由于业务的关联度强，受益的程度最高。比如铠侠先进的BiCS-8 技术使其在 eSSD 市场占据有利地位，有望获得强劲增长。基于 2027 财年预期每股收益市盈率估值仅为 7.2 倍。另外三星和 SK 海力士作为存储市场的巨头，将在整个存储商品周期的走强中受益。

国内来说，天风证券认为模组厂商、存储芯片商和存储分销与封测是最受益的三大产业环节，龙头公司将受益于产业高景气度。

从我们调研交流的信息中了解到，由于过去几轮产业周期“扩产即见顶” 的经验，闪迪等龙头企业目前对于扩产非常谨慎，并不愿意进行大额的资本开支来满足市场的需求峰值，这将进一步推动价格上涨的幅度和时间周期。

从历史经验看，美光、海力士、西部数据2012 年至今的季度财务数据来看，当原厂毛利率达到 35% 以上时，对应季度的资本开支增加的概率也会放大。

如果假设扩产，未来随着存储芯片向高密度化方向发展，对于刻蚀、薄膜、键合工艺的性能需求越来越高，刻蚀设备、薄膜设备、键合设备的重要性也在逐渐凸显。此外，全球存储景气周期来临，存储原厂扩产意愿加强，国产存储原厂IPO 在即，对相关产业链的需求提振将有较强的刺激作用。

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