一项由传奇投资者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）首创、并由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）推广的经典估值方法，正在向市场发出一个清晰信号：未来数年，请降低回报预期。
据《华尔街日报》最新报道，这项被称为 “周期性调整市盈率”（CAPE 或 Shiller P/E）的指标近期已突破 40 大关。这是该指标有记录以来第二次达到如此高位，此前唯一一次是在 1999 年，即科技股泡沫的顶峰时期。这一动态为当前高歌猛进的美国股市敲响了警钟。
<img class="wscnph" title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f593573b-b959-4dbd-8789-2a27a8bfad03.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1020" height="722" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f593573b-b959-4dbd-8789-2a27a8bfad03.png"/>
从历史上看，Shiller P/E 的峰值往往是市场未来表现不佳的预兆。数据显示，1929 年、1966 年和 2000 年的估值顶点之后，美国股市在接下来的十年里都录得了负的真实（经通胀调整后）回报。这一历史规律让投资者对当前估值的可持续性产生了深刻的疑虑。
尽管美股的市销率（price-to-sales）也已攀升至历史最高点，但这一警告信号的分量显得尤为沉重。市场的乐观情绪与历史估值模型发出的审慎信号之间，正在形成日益紧张的对立。
<h2 style="text-align: left">估值警报：历史罕见的 “40” 关口</h2>
Shiller P/E 通过回顾过去十年经通胀调整后的平均盈利来衡量股价，旨在平滑商业周期的影响，从而提供一个更稳健的估值视角。其长期历史平均值约为 17 倍。
即便考虑到现代经济结构的变化，将统计起点移至计算机和财经媒体普及的 1990 年，其平均值也仅为 27 倍。
据分析，当前超过 40 的水平，无论如何衡量都处于极端高位区域，这意味着当前股价已处于 99% 的历史时间都未曾见过的高位。
<h2 style="text-align: left">“这次不同”？高估值引发激辩</h2>
市场上不乏为高估值辩护的声音。一种观点认为，如今指数成分股的公司 “质量更高”，例如微软这类轻资产、高利润率的公司占比远超以往。然而，当面对 Shiller P/E 这一 “黄金标准” 时，这种解释显得有些乏力。
另一种乐观预期则寄望于人工智能（AI）带来的生产力革命。
但分析指出，AI 的影响必须是 “真正变革性且持久的”，才足以让估值回归到历史平均水平。此外，认为企业利润将持续增长的观点也受到挑战，因为当前美国企业税率和劳动力成本均处于低位，这些趋势在庞大的政府赤字和人口老龄化背景下，不仅难以持续，甚至可能逆转。
<h2 style="text-align: left">“科技七巨头” 未来十年真实回报预计为负</h2>
需要明确的是，Shiller P/E 并非一个精准的市场择时工具，高估值状态可能持续很长时间。但它对于提示长期风险具有重要参考价值。分析认为，当前高企的估值最终需要修正，而价格（P）的下降比盈利（E）的超预期增长，可能性更大。
不过，警报之下也并非全无机会。指数开发机构 Research Affiliates 基于 Shiller P/E 建立的预测模型显示，不同资产类别未来的回报预期出现显著分化。据其测算，未来十年：
<ul>
<li>
包括 “科技七巨头” 在内的美国大型成长股的年化真实回报预计为-1.1%。
</li>
<li>
美国大型价值股则有望实现 1.6% 的正回报。
</li>
<li>
前景更为光明的是美国小盘股、欧洲股票和新兴市场股票，其预期的年化真实回报分别为 4.8%、5.0% 和 5.4%。
</li>
</ul>

著名估值指标——经周期调整的市盈率（Shiller P/E）近期已突破 40，这是历史上第二次触及该高位，上一次发生在 1999 年互联网泡沫时期。基于该估值模型的预测显示，未来十年美国大型成长股的真实回报可能为负。

- Shiller P/E 指标突破 40，历史上仅在 1999 年出现过此高位。  
- 该指标通常预示市场未来表现不佳，投资者对当前估值可持续性产生疑虑。  
- 未来十年，美国大型成长股年化真实回报预计为 -1.1%。  

敏感时刻，美股警报连连！著名估值指标 “史上第二次” 突破红线，上一次是 1999 年