《大行》美银证券重申新世界发展评级「跑输大市」对永续债与债券交换要约看法好坏参半

美银证券研报指，新世界发展 (00017.HK) 近期宣布一项涉及其现有永续债与债券的交换要约。该公司计划发行高达 16 亿美元的新永续债与 3 亿美元的新债券，意味着永续债的折价为 50% 至 53%，债券为 17% 至 21%。从股权角度来看，影响是好坏参半。

美银证券表示，正面来看，此交换要约可令总负债减少最多 19 亿美元，并降低每年 4,400 万美元的利息支出。然而，根据美银信贷研究团队的报告，新世界发展可能在 2026 年需要再次进行另一项负债管理操作。

美银证券对集团「跑输大市」评级的主要上行风险，是来自母公司周大福 (01929.HK) 及其他投资者的潜在注资。考虑到新世界发展可能仍需延迟支付新永续债的股息，美银证券认为，在完成另一次负债管理操作之前，新世界发展引入新的第三方投资者注入股权的可能性较低。

美银证券表示，新的永续债与债券由香港维港文化汇项目的现金流担保。但美银的估算显示，维港文化汇在 2025 财年的总可分配收入，略低於新票据的总利息与分派义务。虽然美银预期维港文化汇的零售租金收入，在 2026 财年将有上行空间，但美银信贷研究团队预期，新世界发展在未来 1 至 2 年内可能递延支付至少部分新的永续债股息。美银证券对维港文化汇的估值为 340 亿港元，较新世界发展的帐面价值低 50%。

基於对资产净值折让 64% 计算，美银证券予新世界发展目标价为 4 港元，此折让幅度较 2018 年以来的平均水准宽 1 个标准差，以反映该公司因高杠杆而面临银行贷款可取得性的不确定性；重申「跑输大市」评级。