<div id="readability-page-1">美银称，市场近期出现&#34;股价上涨、波动率上升&#34;一幕，这是资产泡沫的早期迹象，但这轮由人工智能（AI）驱动的泡沫，其膨胀过程可能远未结束。 11 月 5 日，据追风交易台消息，美银全球研究（BofA Global Research）在最新研报中称，美股近期频繁出现 VIX 期货与标普 500 指数同时上涨的情况，这种&#34;股价上涨、波动率上升&#34;的组合历来是资产泡沫的标志性特征。 不过，该行策略师 Benjamin Bowler 团队表示，与历史上的泡沫晚期不同，当前 VIX 指数仍处于历史中位数附近，且指数的已实现波动率相对温和，这表明市场和波动率本身都还有进一步上行的空间。 分析认为， 这意味着当前市场的主要风险（pain trade）是踏空上涨行情，而非深度回调。但鉴于美联储的鹰派迹象和宏观不确定性，回调风险同样存在。因此，美银建议投资者不应完全离场，而应通过期权等非对称性工具来参与后续的上涨行情，以在控制风险的同时获取杠杆收益。 <h2>“股价与波动率同涨”：泡沫的明确信号</h2> 报告称，夏季市场那种 “风平浪静” 的价格走势似乎已被打破。一个显著的变化是，美国股市近期越来越频繁地出现标普 500 指数与 VIX 恐慌指数期货同步上涨的现象。 这与通常情况下两者呈负相关的走势截然相反。从历史经验看，这种 “现货涨、波动率涨”（spot-up, vol-up）的动态是资产泡沫形成过程中的标志性信号。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a5b6313e-6c5d-417d-9052-fe4a8748f690.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="575" height="501" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a5b6313e-6c5d-417d-9052-fe4a8748f690.png"/> 与此同时，个股层面的脆弱性正在急剧增加，尤其是在大型科技股中。报告以最近的财报季为例： <blockquote> Meta 在 10 月 30 日股价暴跌 11.3%，其单日波幅是其过往已实现波动率的约 8.3 倍。 亚马逊在 10 月 31 日则大涨 9.6%，波幅是其过往已实现波动率的约 5.5 倍。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/461f93a9-314b-42df-91ac-ba830eb79915.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="576" height="506" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/461f93a9-314b-42df-91ac-ba830eb79915.png"/> </blockquote> 报告指出，这些剧烈波动远超期权市场事前的预期。数据显示，2025 年至今，美国科技股发生大幅波动（单日涨跌幅超过 3 倍标准差）的频率和幅度均已达到历史高位，甚至超过了互联网泡沫（dotcom bubble）时期。这表明，尽管指数稳步上行，但个股层面早已暗流涌动。 美银则在报告中明确表示，这种反常现象是市场泡沫正在积聚的标志性特征，历史上屡见不鲜。当市场情绪高涨，投资者追逐上涨势头并同时买入期权进行对冲或投机时，就可能出现这种正相关性。 <h2>为何说泡沫尚处早期？</h2> 尽管泡沫的信号已经出现，但美银强调，我们可能仍处于泡沫的早期阶段。其主要依据来源于几个关键的波动率指标： VIX 指数水平尚不极端：尽管 VIX 指数的底部已经从 2024 年的 12 附近抬升至 15 左右，但当前水平仍接近其长期中位数 17.60。这与互联网泡沫后期 VIX 飙升至 40 以上的状态相去甚远。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdee6953-484f-44a6-9b72-4086a3a0684b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="582" height="526" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdee6953-484f-44a6-9b72-4086a3a0684b.png"/> 已实现波动率相对受控：报告特别指出，当前纳斯达克 100 指数（NDX）的 1 个月已实现波动率，与互联网泡沫顶峰时期的水平相比，依然 “相当温和”（sanguine）。在 1999 年末的泡沫顶峰期，NDX 的已实现波动率平均高达 93%，而当前水平远低于此。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7eb3d906-cb79-45fc-b63c-4b7b96cfa8ac.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="578" height="513" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7eb3d906-cb79-45fc-b63c-4b7b96cfa8ac.png"/> 综合来看，这些 “温和” 的指标表明，在市场达到 “非理性繁荣” 的顶峰并最终破裂之前，当前的 AI 泡沫可能还有相当大的发展空间。正如该行研报中所说的那样： <blockquote> “尽管股价与波动率同涨历来是市场泡沫的标志……但目前指数的已实现波动率水平仍然温和（尤其是与科网泡沫时期相比），这表明在最终破裂前，股价和波动率可能还有进一步的上行空间。这与我们更广泛的泡沫框架分析一致。” </blockquote> 基于 “AI 泡沫仍将继续膨胀” 的判断，并考虑到回调风险始终存在，美银在报告中建议投资者通过期权进行非对称布局。具体策略包括： <blockquote> 卖出 VIX 看跌期权以零成本构建标普 500 看涨价差（call spreads），利用 VIX 的坚实底部来降低获取上行收益的成本； 以及从更长周期看，买入标普 500 向上波动率方差（up-variance），以直接做多 delta 和波动率的方式，捕捉泡沫的长期膨胀过程。 </blockquote> ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩内容来自追风交易台。 更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

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美银指出，市场近期出现股价上涨与波动率上升的现象，预示资产泡沫的早期形成，尤其是由人工智能驱动的泡沫。尽管当前 VIX 指数仍在历史中位数附近，市场仍有进一步上行空间。美银建议投资者通过期权等工具参与后续上涨，以控制风险并获取收益。

- 美银指出，市场出现 “股价上涨、波动率上升” 现象，暗示资产泡沫。  
- 当前 VIX 指数接近中位数，表明市场仍有上行空间。  
- 投资者应通过期权等工具参与后续上涨，控制风险。  

美银：市场波动率上升预示泡沫正在形成，但仍处于早期阶段