《大行》里昂料网易第三季经调整 EBIT 升 24% 评级「跑赢大市」

里昂发表研报，预期网易-S(09999.HK) 今年第三季业绩稳固，总收入及经调整息税前利润料按年分别增 12%、24%，达到 294 亿元人民币 (下同) 及 100 亿元；预期线上游戏收入将年增 16.6%，驱动力来自手机游戏增长复苏及 PC 游戏表现强劲，特别是《梦幻西游》、《蛋仔派对》以及新推出的游戏如《炉石战记》、《燕云十六声》、《漫威秘法狂潮》和《命运：崛起》。

里昂表示，网易目前有 17 款已获批的游戏储备，包括备受期待的《暗黑破坏神 IV》和《无限大》；预期网易游戏在 2025 年第四季将因比较基数较低而实现双位数增长；予网易 (NTES.US) ADR 目标价 140 美元，评级「跑赢大市」。

该行预测，网易 2025 年第三季游戏及增值服务收入将年增 16.2%，达到 242 亿元，其中游戏收入年增 16.6% 至 235 亿元，并预期手机游戏收入将年增约 9%，PC 游戏收入将维持强劲的 35% 年增长。

里昂估计，网易旗下网易有道 (DAO.US) 2025 年第三季总收入年增 4% 至 16 亿元，但学习服务收入与智能设备收入分别年减 3% 及 18%，预期线上营销收入将年增 29%，将维持盈利。该行预期网易旗下网易云音乐 (09899.HK) 2025 年第三季收入将年增 4% 至 21 亿元。

报告预期网易 2025 年第三季调整后息税前利润将年增 24% 至 100 亿元，利润率料达 34.2%，由毛利率扩张及严格的费用控制所驱动。总体而言，考虑到游戏收入增长加快，里昂预估网易毛利率将年增 0.7 个百分点至 63.5%；营运费用比率可能按年减少 3 个百分点，尤其是销售行销费用和研发费用。