收入下滑亏损扩大 嗨学网光环何在？

为追寻难盈利之路，中国第四大线上职业教育机构嗨学网，冀借人工智能（AI），为业务注入成长动力

重点：

• 嗨学网已在香港申请上市，但今年上半年收入下滑与亏损扩大，恐削弱对投资者的吸引力
• 中国房地产持续低迷，作为中国建筑行业技能培训的龙头企业之一，亦面对一定负面因素

谭英

北京嗨学网教育科技股份有限公司希望借上周提交的香港上市申请，让投资者了解中国职业教育培训的市场潜力。然而，公司本身也可能从投资者那里上到一课——由于业务与中国低迷的房地产市场关联密切，投资者或许会选择观望。

嗨学网此举或意在试探市场对其投资兴趣，公司是中国建筑行业最大的线上职业能力培训服务提供商，同时也是应急安全领域的第二大线上职业能力培训机构。

截至 2025 年上半年，嗨学网毛利率达 85.8%，这一数据显示公司在盈利能力方面表现亮眼。公司希望能追随中国职业教育龙头——中国东方教育控股有限公司（0667.HK）的脚步。后者于 2019 年在港上市，筹资 6.25 亿美元，当时成为全球规模最大的教育类 IPO。

不过，投资者对中国东方教育的态度并不友善。自公司上市以来，股价已下跌约一半。话虽如此，中国东方教育今年上半年毛利率仅为 59%，远低于嗨学网，但其收入与盈利表现明显更为健康，同期分别增长 10% 与 48%。相比之下，嗨学网在同一期间仍处于亏损状态，收入亦出现下滑。

嗨学网自 2010 年推出首个职业学习品牌 “嗨学课堂” 以来迅速成长，并于 2018 年推出高端职业资格培训品牌 “精进学堂”。然而，公司自 2022 年起便持续录得亏损。正如前文所述，其核心产品集中于建筑领域相关职业，而中国房地产市场过去数年陷入低迷，对其业务构成压力。

嗨学网旗下第三个品牌 “数培通” 主打企业客户培训服务，但表现相对疲弱。由于房地产市场持续下滑，多数企业不愿投入资金培训建筑工人——在新建工程活动低迷的情况下，劳动力供给已相当充足。

雪上加霜的是，嗨学网近年屡成消费者投诉焦点。据中国媒体近期统计，公司在 “黑猫投诉” 平台上共有 8,414 宗投诉。就在公司提交上市申请的同一天，仍有人投诉被诱导购买高价课程，之后退款遭拒。类似的投诉早在 2020 年便已出现在央视的 “315 消费者权益保护日” 调查节目，成为公司长期面临的负面问题之一。

根据申请文件，嗨学网的市场推广支出占收入比例超过 60%，这不仅可能解释公司长期亏损的原因，也反映其激进的销售策略或与投诉潮相关。文件还显示，截至今年 6 月，嗨学网的销售与行销团队人数占其员工总数的八成。

业绩反转

直到最近，嗨学网的亏损仍在收窄，收入似乎也走在稳健成长的轨道上。公司所处的中国职业教育市场，在北京政策大力支持下，一度被看好将迎来高速增长。根据申请文件引用的研究数据，中国线上职业技能与资格教育市场规模，已从 2020 年的 375 亿元（约 52 亿美元）增至去年的 469 亿元。嗨学网在该产业中排名第四，市场占有率约 1.1%，并在细分的建筑类职业资格培训市场位居第一。

2022 年至 2024 年间，嗨学网收入增长约 28%，由 4 亿元升至 5.1 亿元，同期亏损减半，从 1.8 亿元降至 9,070 万元。截至 2025 年 6 月，公司累计付费用户达 430 万名。

然而，这些正面趋势在今年急转直下——2025 年上半年公司收入按年下滑 5.5% 至 2.3 亿元，亏损则倍增至 1.58 亿元。唯一持续改善的指标是毛利率，从 2022 年的 78.6% 提升至 2024 年的 81.6%，并于 2025 年上半年进一步升至 85.8%。

由于嗨学网近三分之二的收入，来自 “嗨学课堂” 与 “精进学堂” 两大品牌下的建筑类职业资格考试课程，因此不难看出，公司业绩近来下滑的主因，正是房地产市场持续低迷。其建筑行业培训与资格服务收入占比，已从 2022 年的 68.2% 降至 2025 年上半年的 59.5%。

那么，在业绩乏力、难以激起投资兴趣的情况下，嗨学网为何仍认为此刻是推动卜市的时机？公司给出的答案是——人工智能（AI）。嗨学网相信，AI 技术的导入，将有助于改善公司表现。公司于 2024 年开始探索大模型 AI 的应用，并在 2025 年成立独立的 AI 创新团队，在随后六个月内推出逾 30 个 AI 智能体。

根据申请文件，公司已测试一款 AI 助教工具，自 2024 年 9 月上线以来，已协助批改超过 13,000 份作业；而于 2025 年 8 月推出的 AI 行销助理，已协助分析超过 10 万个商机。此外，公司于 2025 年 5 月试运行的会员制产品，短短数月内便吸引了 21,000 名付费用户。

嗨学网的另一项利好因素，是其近年业务正逐步扩展至建筑领域以外，包括应急安全、财会金融、法律资格与医疗卫生等新板块。

公司主要业务来自 “嗨学课堂” 与 “精进学堂” 两大品牌，收入由 2022 年的 3.8 亿元增至 2024 年的 4.8 亿元。“数培通” 品牌下的企业服务，于 2022 年贡献收入 2,100 万元，但收入占比已从当年总收入的 5.3%，下降至今年上半年的仅 1.8%。

按行业划分，今年上半年建筑相关的个人培训服务收入为 1.4 亿元，占总收入的 60.9%；应急安全培训占 21.6%；其余则来自 “其他” 类别的职业资格考试课程。其中，应急安全资格考试业务成为公司最具潜力的成长引擎，其收入占比由 2022 年的 13.3% 上升至今年上半年的 21.6%。