<h2><strong>概述</strong></h2>
<p>TradingKey - Robinhood (HOOD) 在 2025 年是标准普尔 500 指数中表现最好的公司之一，年初至今回报超过 270%。许多因素促成了这一反弹的发生：1）在股票牛市背景下的高交易活动，2）积极扩展至加密货币和其他各种金融产品，3）金融监管环境的放松，以及 4）财富从老一代向千禧一代和 Z 世代（该平台的主要客户群）转移。</p>
<h2><strong>财报回顾</strong></h2>
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td><strong>指标</strong></td>
<td><strong>2025 年第三季度实际</strong></td>
<td><strong>2025 年第三季度预估</strong></td>
<td><strong>2024 年第三季度实际</strong></td>
<td><strong>超出/未达</strong></td>
<td><strong>同比变化</strong></td>
</tr>
<tr>
<td>总净收入</td>
<td>$12.7 亿</td>
<td>$12.1 亿</td>
<td>$6.37 亿</td>
<td>超出</td>
<td>+100%</td>
</tr>
<tr>
<td>每股收益</td>
<td>$0.61</td>
<td>$0.54</td>
<td>$0.17</td>
<td>超出</td>
<td>+259%</td>
</tr>
<tr>
<td>调整后 EBITDA</td>
<td>$7.42 亿</td>
<td>$7.27 亿</td>
<td>$2.68 亿</td>
<td>超出</td>
<td>+177%</td>
</tr>
<tr>
<td>资金客户</td>
<td>2680 万</td>
<td>2600 万</td>
<td>2430 万</td>
<td>超出</td>
<td>+10%</td>
</tr>
<tr>
<td>总平台资产</td>
<td>$3330 亿</td>
<td>$3200 亿</td>
<td>$1520 亿</td>
<td>超出</td>
<td>+119%</td>
</tr>
<tr>
<td>Robinhood Gold 订阅用户</td>
<td>388 万</td>
<td>350 万</td>
<td>219 万</td>
<td>超出</td>
<td>+77%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>在收入翻倍和收益增长超过三倍的情况下，HOOD 在 2025 年第三季度的业绩至少令人印象深刻，因为公司继续受益于所有的势头，尤其是在加密货币交易方面。然而，股票在财报发布后略有下跌。</p>
<h3>主要指标</h3>
<p>除了传统的财务指标外，还有几个其他指标提供了对 Robinhood 当前业务运营的洞察。</p>
<p>资金客户是平台用户参与度的关键指标，同比增长了 10%。这一数字的提升得益于 1）收购的 Bitstamp 用户；2）产品数量的显著增加；以及 3）成功从竞争平台吸引用户。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-A-7b36f4924a0c4593966f6da195611c51.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="806" height="356" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-A-7b36f4924a0c4593966f6da195611c51.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<p>总平台资产同比增长 119%，超过翻倍，主要受两个因素驱动：1）老用户和新用户带来了更多资产；2）由于牛市，资产的估值上升。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-B-451b143eada440e7bcb16149a7115eee.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="812" height="318" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-B-451b143eada440e7bcb16149a7115eee.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<p>每用户平均收入（ARPU）同比增长 82%，达到$191，主要由于加密货币和事件合约的交易活动增加。</p>
<p>Robinhood Gold 订阅用户在第三季度增加到 388 万。在这里，Robinhood 为交易者提供某些特权，作为每月约$5 或每年$50 的费用。通过这种方式，公司旨在将用户绑定到其平台上，并确保稳定的收入来源。此外，Gold 账户的交易量是非 Gold 账户的 3-5 倍。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-C-3bb739198a2b4432a91e269bac166e01.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="842" height="378" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-C-3bb739198a2b4432a91e269bac166e01.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<p>净存款是 HOOD 账户在该期间内总存款与提款的差额。第三季度这一数字为$200 亿（去年第三季度为$100 亿）。</p>
<p>以上所有因素都促成了 100% 的收入增长。收入增长的速度远高于资金客户的增长，表明 HOOD 正在积极扩展其客户基础内的产品。</p>
<h3>基于交易的收入</h3>
<p>基于交易的收入是公司的主要收入来源。与传统的经纪模式不同，后者向交易者收取费用，HOOD 采用 “订单流支付” 模式，市场制造商向 HOOD 支付费用，因此 HOOD 将交易流引导给他们并执行交易。这帮助用户避免支付额外的佣金费用。从下面的图表可以看出，期权是交易中最主要的资产类别，但在最近几个季度，我们看到加密货币的快速增长（这也可能相当波动）。股票也在交易，但程度要小得多。</p>
<p>在第三季度，交易收入增长了 129%，主要受加密货币交易的推动。期权交易的增长速度较慢，增长 50%（如果我们可以称之为慢），但这里的趋势更为渐进和稳定，与加密货币收入的波动性相比要好得多。“其他” 部分，包括事件合约，增长了近四倍。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-D-9b78122ed3a84513b70f9626bc0e59c5.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-D-9b78122ed3a84513b70f9626bc0e59c5.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<h3>利息收入</h3>
<p>利息收入来自多种服务，包括保证金利息、现金利息、现金清扫和证券借贷。它比基于交易的收入更为稳定。本季度，该部分收入同比增长 66%，主要受保证金贷款和 Gold 账户现金利息的推动。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-E-e1e4ed1050d94910a1be1f4a139a1f83.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="410" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-E-e1e4ed1050d94910a1be1f4a139a1f83.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<p>HOOD 的 EBITDA 利润率目前为 58%，较前几个季度有所改善。关键在于，这种商业模式易于扩展，因为两项最大支出——研发和一般管理费用相对固定。此外，增长的加密货币交易和事件合约通常具有高利润率。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-F-21e042d2f85d4fa7a10c2241e95e9c52.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="854" height="352" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-F-21e042d2f85d4fa7a10c2241e95e9c52.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<h3>资产负债表和现金流</h3>
<p>资产负债表强劲，现金为$40 亿（不包括客户资产），且没有债务。客户资金（已隔离）从 2024 年年末的$47.2 亿增加到第三季度的$84.4 亿。公司继续回购自己的股票，上个季度回购了$1.07 亿。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Filings-70afbed116a04f01a8522434ee9b9179.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="182" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Filings-70afbed116a04f01a8522434ee9b9179.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司文件</em></p>
<h2><strong>接下来 - 新产品</strong></h2>
<p>在某种程度上，Robinhood（及其同行）的商业模式类似于电子商务公司如亚马逊、阿里巴巴，或打车公司如优步、Grab 和滴滴，其最重要的指标是平台上的用户数量。用户越多，网络效应越强，规模经济越明显，对供应商（在 HOOD 的情况下是市场做市商）的谈判能力也越强。</p>
<p>为了实现这些网络效应，Robinhood 必须积极在其平台上推出新功能，以吸引更多用户并创建一个生态系统，从而使用户不愿跳转到其他平台。</p>
<p>目前，Robinhood 正专注于在其平台内扩展不同的产品：</p>
<h3>最近推出：</h3>
<p><strong>代币化</strong>：为欧盟用户提供代币化的美国股票和 ETF，未来有潜力包括甚至未上市的私人资产和公司（如 OpenAI）。</p>
<p><strong>质押</strong>：加密货币持有者可以锁定他们的代币并获得利息。</p>
<p><strong>Robinhood Legend：</strong> 更专业的桌面/移动交易平台，提供更好的买卖差价和可视化效果。</p>
<p><strong>预测市场（事件合约）：</strong> 对现实世界结果进行投注，包括政治事件和体育赛事等市场外的事件。根据第三季度的数据，近 23 亿个预测合约已被交易，具有三位数的增长潜力。</p>
<p><strong>人工智能/机器人顾问：</strong> 包括机器人顾问、人工智能助手和为用户量身定制的策略的广泛类别。借助其专有的 Cortex AI 运行。例如，用户可以使用自然语言提示和自定义扫描构建个性化指标。</p>
<p><strong>Robinhood Banking：</strong> 支票/储蓄账户。</p>
<h3>即将推出：</h3>
<p><strong>Robinhood Social</strong>：应用内社交网络，旨在发展一个强大的社区，用户可以在其中讨论策略和见解。</p>
<p><strong>资产扩展：</strong> 通过 Legend 平台更大范围地接入期货产品和隔夜指数期权交易。</p>
<p>这些功能中的一些已经进入测试阶段，而一些则已全面推出。可以肯定的是，所有这些因素可以在 2026 年开始推动数亿美元的收入。</p>
<h2><strong>竞争格局</strong></h2>
<p>在线经纪行业竞争相当激烈，主要是因为这里的机会非常丰厚（交易人数比以往任何时候都多，同时也有代际财富转移），而且从零开始创建这样的应用程序并不困难（进入壁垒较低）。总体而言，该行业仍处于早期阶段，这也意味着竞争更加激烈。事实上，我们在前一部分提到的所有内容，如代币化、预测市场等，也正在被其他竞争对手开发。那么，竞争对手是谁，Robinhood 又是如何与他们区分开的呢？</p>
<p>我们有像查尔斯·施瓦布和互动经纪这样的参与者；还有像 Coinbase 和 Binance 这样的加密市场。还有一些区域领导者，如 Revolut、富途和 WeBull。</p>
<p>查尔斯·施瓦布、富达和先锋在规模上要大得多，每家都有超过 4000 万到 5000 万的账户。他们的用户年龄较大，30-50 岁，而 Hood 的用户群则是 Z 世代。对于他们来说，平均账户规模超过 10 万美元，而 Robinhood 则不到 5000 美元。我们认为这些差异可能会阻止 Robinhood 用户流向这些平台。</p>
<p>除了这些巨头，Robinhood 的用户基础相对较大，这已经是一个良好的优势，最重要的是，他们在股票和期权方面仍在获得市场份额。然而，我们也有像 SoFi 这样的新兴参与者，他们已经建立了银行服务，并且在进军交易时可以利用这些服务。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-G-7e00d88e6eb443cdbd268d095e3fbab1.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="190" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-G-7e00d88e6eb443cdbd268d095e3fbab1.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司文件</em></p>
<p>在加密货币方面，有五个主导平台，如 Coinbase、Binance、Kraken 和 Crypto.com，而 HOOD 也在迅速追赶。它们的主要优势在于，在这些平台中，只有 HOOD 是多资产平台，其余都是纯加密平台，为用户提供了同时交易加密货币和传统资产的优势。这使得 HOOD 在其成为主要交易生态系统的雄心中占据了优势。</p>
<p>总而言之，提到的这些名字是行业中为数不多的几家。HOOD 已经凭借其多资产平台、相对较高的用户基础和激进的产品扩展获得了一定的优势。然而，激烈的竞争将使得预测最终赢家变得困难。</p>
<p>以下是总结表：</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td><strong>公司</strong></td>
<td><strong>用户数量</strong></td>
<td><strong>平均账户规模</strong></td>
<td><strong>平台类型</strong></td>
</tr>
<tr>
<td>Robinhood</td>
<td>2680 万</td>
<td>小</td>
<td>多资产</td>
</tr>
<tr>
<td>查尔斯·施瓦布</td>
<td>4000-5000 万</td>
<td>大</td>
<td>传统经纪</td>
</tr>
<tr>
<td>富达</td>
<td>4000-5000 万</td>
<td>大</td>
<td>传统经纪</td>
</tr>
<tr>
<td>先锋</td>
<td>4000-5000 万</td>
<td>大</td>
<td>传统经纪</td>
</tr>
<tr>
<td>Coinbase</td>
<td>1.2 亿</td>
<td>小</td>
<td>仅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>Binance</td>
<td>2.5 亿注册用户</td>
<td>小</td>
<td>仅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>Kraken</td>
<td>250 万资金账户</td>
<td>小</td>
<td>仅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>Crypto.com</td>
<td>1 亿</td>
<td>小</td>
<td>仅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>SoFi</td>
<td>1260 万</td>
<td>小</td>
<td>银行 + 交易</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<h2><strong>风险</strong></h2>
<p>鉴于我们看到行业内复杂的竞争环境，我们认为这是该股票的主要风险。资助客户的数量一直在增长，从最近的数据来看，但如果我们看到客户数量停滞或减少，股票可能会遭受重大打击。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-H-09d012e888e645cf8b03235542592bff.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="848" height="370" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-H-09d012e888e645cf8b03235542592bff.jpg"/></p>
<p><em>来源：公司演示</em></p>
<p>其次，如果出现熊市，将会导致交易数量减少。这将对期权和加密货币的基于交易的收入产生负面影响。我们已经看到加密相关收入可能会剧烈波动。其他宏观风险包括利率变化，以及消费者支出和储蓄。</p>
<p>第三，我们面临着常见的监管风险。期权和加密货币是复杂且波动性大的产品，可能会受到监管。此外，PFOF 商业模式受到一些监管声音的批评，因为它容易产生利益冲突——在线经纪商可能会将订单路由到支付最高费用的做市商，而不是提供最佳执行的市场。</p>
<h2><strong>估值</strong></h2>
<p>我们认为，HOOD 凭借其多资产平台和吸引年轻人的品牌，未来在吸引更多用户和市场份额方面具有良好定位。</p>
<p>然而，在短期内，整体在线经纪行业变得过于激烈和不可预测。HOOD 今年已经上涨了很多，目前的前瞻市盈率不再那么有吸引力。</p>
<p>我们仍然相信 HOOD 具有优势，但我们会寻找更具吸引力的价格。</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>股票代码</td>
<td>前瞻市盈率</td>
</tr>
<tr>
<td><strong>HOOD</strong></td>
<td><strong>82.41</strong></td>
</tr>
<tr>
<td>COIN</td>
<td>40.94</td>
</tr>
<tr>
<td>SCHW</td>
<td>19.46</td>
</tr>
<tr>
<td>BULL</td>
<td>98.57</td>
</tr>
<tr>
<td>IBKR</td>
<td>34.56</td>
</tr>
<tr>
<td>SOFI</td>
<td>82.25</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>了解更多</p>

HOOD

<p>Robinhood (HOOD) 发布了令人印象深刻的 2025 年第三季度财报，收入翻倍至 12.7 亿美元，每股收益增长至 0.61 美元，增长幅度达到三倍，这得益于高交易活动和加密货币扩展。尽管年初至今的回报超过 270%，但该股在公告后下跌。关键指标包括资金客户增加 10%，达到 2680 万，总平台资产增长 119%，达到 3330 亿美元。基于交易的收入激增 129%，主要来自加密货币交易。公司保持强劲的资产负债表，现金达到 40 亿美元且没有债务，同时继续回购股票</p>

Robinhood 第三季度财报：收入翻倍仍未能令投资者满意