<p>大摩认为，通过对谷歌云收入结构的拆解，即便在相对保守的假设下，谷歌云在 2026 年的营收增长率极有可能超过 50%，这一预测比市场普遍预期高出约 15%。</p>
<p>据追风交易台消息，大摩在 11 月 5 日的报告中表示，市场的普遍共识可能严重低估了谷歌云（Google Cloud）的增长潜力。</p>
<p>通过对谷歌云收入结构的拆解，即 “积压订单”（Backlog）和 “即时需求”（On-demand）两部分业务的协同增长。大摩认为，即便在相对保守的假设下，谷歌云在 2026 年的营收增长率极有可能超过 50%。云业务的持续超预期表现，将成为驱动公司估值倍数扩张和 AI 驱动下股价跑赢大盘的关键催化剂。</p>
<h2 id="50">通往 50% 增长之路</h2>
<p>大摩将谷歌云的增长动力分解为两部分：已签约但尚未确认为收入的积压订单（Backlog），以及客户即时使用的非积压订单/即时需求（On-demand）。</p>
<p>历史数据显示，积压订单一直占谷歌云收入的 45-50% 左右，其余部分由按需业务驱动。<strong>这意味着谷歌云的按需业务在 2023 年和 2024 年分别实现了 29% 和 37% 的同比增长，2025 年至今增速约为 25%。</strong></p>
<p>大摩的敏感性分析表明，<strong>只要 2026 年净新增积压订单达到约 500 亿美元以上（远低于 2025 年预计的 1060 亿美元），同时按需业务保持 15% 以上增长，谷歌云收入增速就能突破 50%。即便按需业务维持 25% 的同比增长，新增积压订单仅为 200 亿美元，也能实现 50% 以上的收入增速。</strong><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7c33f563-1b60-4554-aa9b-96c958ec8a37.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="905" height="565" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7c33f563-1b60-4554-aa9b-96c958ec8a37.png"/></strong></p>
<p>具体来看，<strong>每额外增加 200 亿美元的 2026 年净积压订单增长，就能为谷歌云收入增速带来约 340 个基点的额外提升。</strong>同样，按需业务收入增速每提高 10 个百分点，就能为整体谷歌云收入增速贡献约 5 个百分点。</p>
<p>大摩的分析显示，如果 2026 年实现 50% 以上的增长，谷歌云收入将比大摩当前预期高出 4% 以上，比市场一致预期高出 15% 以上。<strong>在最乐观情境下（新增积压订单 1000 亿美元，按需业务增长 25%），2026 年谷歌云收入增速可达 64%。</strong></p>
<h2>AI 时代的战略价值</h2>
<p>摩根士丹利强调，谷歌云增长的持续性将成为推动 Alphabet 估值倍数扩张和 AI 驱动超额表现的关键驱动力。</p>
<p>从积压订单构成看，截至 2025 年第三季度，谷歌云季度末积压订单达 1580 亿美元，环比第二季度的 1080 亿美元大幅增加 500 亿美元，同比增长 710 亿美元。</p>
<p>大摩预计第四季度积压订单将进一步增至 1990 亿美元，全年净新增 1060 亿美元。进入 2026 年，尽管新增速度预期放缓，但基数效应和持续的按需业务增长仍将支撑整体收入的强劲增长。</p>
<p>这一分析凸显了谷歌云在 AI 时代的战略价值，以及 Alphabet 通过自研 TPU 芯片和 Gemini 模型构建的差异化竞争优势。对投资者而言，谷歌云业务的超预期增长潜力，是支撑 Alphabet 当前估值和未来上涨空间的重要基石。</p>
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<p>大摩认为，通过对谷歌云收入结构的拆解，即 “积压订单” 和 “即时需求” 两部分业务的协同增长。即便在相对保守的假设下，谷歌云在 2026 年的营收增长率极有可能超过 50%。云业务的持续超预期表现，将成为驱动公司估值倍数扩张和 AI 驱动下股价跑赢大盘的关键催化剂。</p>

- 大摩预测谷歌云在 2026 年营收增长率可能超过 50%，高于市场预期 15%。
- 该增长主要来源于积压订单和按需业务的协同增长，积压订单占比 45-50%。
- 谷歌云的超预期表现将推动 Alphabet 估值扩张，成为 AI 时代的重要驱动力。

谷歌云的高增长才开始！大摩：保守算，明年增速也可能超过 50%