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<h2>核心观点</h2>
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<p><strong>11 月 7 日，海关总署公布数据显示，中国 10 月出口（以美元计价）同比录得-1.1%，前值 +8.3%，Wind 一致预期同比 +3.2%，10 月出口同比超预期下行，录得今年 3 月以来首次负增长。</strong></p>
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<p><strong>分区域来看，对美出口仍录得较大负增长，对东盟出口保持一定韧性，对其他国家和地区出口均有不同程度回落：</strong></p>
<p>（1）三大贸易伙伴中，对美出口增速录得-25.2%，较 9 月份的-27.0% 延续收窄；对东盟出口增速录得 +11.0%，较 9 月份的 +15.6% 小幅回落但保持一定韧性；对欧盟出口增速录得 +0.9%，较 9 月份的 +14.2% 明显回落。</p>
<p>（2）新兴贸易伙伴中，对非洲和拉丁美洲出口增速仍录得正增长，但同比增速均有明显回落，分别由 9 月份的 56.4% 和 15.2% 回落到 10.5% 和 2.1%。</p>
<p><strong>分产品来看，劳动密集型出口仍录得较大负增长，高技术制造业出口维持较强韧性：</strong></p>
<p>（1）从劳动密集型产品来看，服装、箱包、鞋靴等产品同比增速分别仍录得-16.0%、-25.7% 和-21.0% 的负增长，且均较 9 月份进一步走弱；家具出口同比增速从 9 月份的正增长转负，录得-12.7%。</p>
<p>（2）从技术密集型产品来看，10 月手机出口增速大幅回落，从 9 月的-1.7% 回落至-16.6%；集成电路、汽车和船舶出口保持较强韧性，同比增速分别录得 +26.9%、+34.0% 和 +68.4%。</p>
<p><strong>10 月出口为何超预期下行：</strong></p>
<p><strong>（1）去年 9 月和 10 月出口错位的影响凸显。</strong>从出口的环比季节性变化来看，受国庆假期影响，10 月出口环比会呈现季节性回落趋势，过去 10 年 10 月份出口环比增速均值录得-3.8%，而去年 10 月份出口环比增速逆季节性录得近 10 年首次正增长（+1.8%），造成去年 9 月和 10 月出口数据错位，即 9 月数据偏低，10 月数据偏高，因此使得今年 10 月份出口环比季节性回落对出口同比读数的影响加剧。</p>
<p><strong>（2）对欧盟出口回落或受欧美关系缓和影响。</strong>在今年 4 月美国对等关税落地以来，欧美贸易关系的不确定性下我国对欧盟出口环比持续增长，使得我国出口持续超预期。而在 8 月份欧美公布贸易协议联合声明后，欧美贸易关系有所缓和，我国对欧盟出口也开始边际走弱，9 月份我国对欧盟出口环比增速录得-7.1%，而 10 月份则进一步回落至-8.6%，或指向欧美关系缓和下，我国对欧盟出口受到的扰动。</p>
<p><strong>（3）对其他地区出口超预期回落或因年末 “抢转口” 告一段落。</strong>受对等关税影响，我国出口呈现明显的 “抢出口” 特征，随着下半年中美贸易关系的缓和以及 “抢出口” 动能的逐步减弱，10 月份对东盟、非洲以及其他新兴市场出口同比增速的放缓或也指向 “抢转口” 告一段落。另一个可以佐证的点是 10 月份非洲和东盟经济体 PMI 指数均处于扩张区间，因此并非是实际需求的减弱。往后看，在 11 月和 12 月基数进一步走高的背景下，出口环比动能的减弱或使得出口同比增速仍有进一步走弱的风险，四季度出口同比增速或有转负的可能。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/492f073a-6b00-4e62-898c-3ce43c7a5626.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="951" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/492f073a-6b00-4e62-898c-3ce43c7a5626.png"/></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：芦哲、李昌萌，来源：<span style="color: #1482f0">宏观 fans 哲</span>，原文标题：《【东吴芦哲】出口为何超预期转负？——10 月出口数据点评》</span></p>
</section><div>风险提示及免责条款</div>
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<p>10 月，中国出口同比下降 1.1%，超出市场预期，成为自 3 月以来首次负增长。对美出口降幅达 25.2%，对东盟和欧盟出口增速也有所回落。劳动密集型产品如服装和鞋靴等均录得负增长，而高技术制造业如集成电路和汽车出口则保持韧性。出口下滑的原因包括去年同期数据的错位及国庆假期的季节性影响。</p>

- 10 月中国出口同比下降 1.1%，为今年首次负增长。  
- 对美出口增速为 -25.2%，对东盟出口增速为 +11.0%。  
- 出口下行受季节性因素及欧美关系缓和影响。  

10 月出口为何超预期转负？