<p>美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 在其最新的报告中指出，<strong>市场顶部的形成是一个缓慢发酵的过程，而非一蹴而就的瞬间事件。</strong></p>
<p>他认为，当前市场正清晰地展现出这一过程的诸多迹象，其核心线索包括人工智能巨头日益紧张的信贷状况、源自 “主街” 民众对生活成本的政治压力，以及美国关税政策可能出现的颠覆性转变。<strong>Hartnett 并精辟地指出：“顶部是一个过程，底部是一个瞬间”。</strong></p>
<p>最新的动态显示，AI“超大规模企业” 的融资模式正面临严峻考验。这些科技巨头为支撑其庞大的资本支出军备竞赛，正以前所未有的规模涌入债券市场，直接导致其信用利差明显扩大。</p>
<p>Hartnett 指出，这一变化是他此前警告的 AI 泡沫 “值得警惕” 的关键信号，<strong>表明市场对 AI 故事的可持续性正从股权狂欢转向更为审慎的信贷风险评估。</strong></p>
<p>与此同时，另两大力量正在酝酿，可能共同重塑市场格局。首先，美国近期的选举结果揭示了选民对 “可负担性” 问题的强烈不满，这股 “主街的愤怒” 预示着政府可能会加强干预以控制价格，从而挤压企业利润。其次，Hartnett 强调，美国最高法院可能推翻现行关税的裁决，将成为影响市场的重要变量，可能削弱通胀预期，并为新兴市场带来结构性机会。</p>
<p><strong>综合来看，这些来自信贷市场、政治风向和政策变局的信号，共同构成了 Hartnett 关于 “顶部是一个过程” 的核心论据。</strong>尽管他认为触发大规模抛售的 “离场” 信号尚未出现，但一系列复杂的早期预警指标已经亮起，要求投资者保持高度警惕，并重新评估资产配置。</p>
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<h2 id="ai">AI 泡沫的裂缝：从股权狂收看信贷紧缩</h2>
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<p><strong>Hartnett 明确指出，AI 领域的繁荣与泡沫正步入一个新的阶段，其脆弱性开始从信贷端显现。</strong>他观察到，AI 巨头们自身的现金流已不足以支撑其激进的资本支出计划，迫使它们转向债市融资。过去七周内，相关企业发行了高达 1200 亿美元的债券，甚至有行业领袖暗示，需要政府提供担保以降低资本成本。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4a9a0242-c0c7-45e5-8301-dfeba86d763f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="878" height="536" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4a9a0242-c0c7-45e5-8301-dfeba86d763f.png"/></p>
<p>市场的反应是直接的。据美国银行报告，超大规模企业的债券利差已从 9 月的 50 个基点扩大至接近 80 个基点，表明利差低点已过，投资者的风险厌恶情绪正在升温。Hartnett 提醒，这与 2000 年互联网泡沫破裂前的景象有相似之处——在 2000 年 3 月股市见顶前的 12 个月里，美国科技债价格下跌了 8%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdbabd9d-da2c-44aa-b9fe-025584529d0c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="672" height="493" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdbabd9d-da2c-44aa-b9fe-025584529d0c.png"/></p>
<p>尽管 Hartnett 认为，由于美联储并未加息，全面做空股市的 “离场” 时机尚未到来，但他已将目光投向 AI 巨头的债券，认为做空超大规模企业债券是当前更佳的策略。<strong>他甚至预言，当下一次量化宽松来临时，“你会看到美联储购买 AI 超大规模企业的债券”。</strong></p>
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<h2 id="2fc03f44">“中产的政治”：当华尔街的繁荣遭遇主街的愤怒</h2>
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<p>政治因素正成为影响市场走向的关键变量。Hartnett 在报告中分析，特朗普的民调支持率已降至 43%，尤其在经济（41%）和通胀（36%）议题上表现不佳。这使得控制通胀和预算赤字在 2026 年变得至关重要。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b9c529cd-e70f-4d0b-9d93-1808285ae8be.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="418" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b9c529cd-e70f-4d0b-9d93-1808285ae8be.png"/></p>
<p>更直接的证据来自近期的选举。民主党在加利福尼亚、弗吉尼亚、新泽西和纽约市等地取得胜利，而各地选民最关心的问题均为 “可负担性”。Hartnett 解读称，繁荣与泡沫很少是解决通胀和不平等的最佳方式<strong>。主街对生活成本的愤怒正在向华尔街传递一个明确信号：“你不能让市场过热，因为更高的股价可能意味着更低的选票。”</strong></p>
<p>他预计，这种政治压力将促使政府从 “无形之手” 转向 “有形之拳”，更直接地干预能源、医疗、住房甚至公用事业（因 AI 导致电力需求飙升）的价格，这将对相关行业的企业利润率构成负面影响。</p>
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<h2 id="a603d037">政策转向：关税的黄昏与新兴市场的黎明？</h2>
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<p>在政策层面，一个可能颠覆市场格局的事件正在逼近。当前，投资者偏爱那些能赋予美国 “国家安全” 类股票，如大型科技股、半导体和航空国防板块。然而，Hartnett 警告，如果美国最高法院最终裁定推翻现行关税——他认为这已成为最可能的结果，市场逻辑将面临重构。</p>
<p>关税政策的转向将带来一系列连锁反应：首先，美国政府利用科技作为全球影响力杠杆的能力将被削弱；其次，关税收入将下降；<strong>但更重要的是，此举将有助于降低通胀预期。</strong>数据显示，自特朗普当选以来，美国一年期通胀预期从 2.6% 升至 3.4%，而 ISM 服务业支付价格指数也触及三年高点。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e7cf98-b714-4456-9a05-6badf9f211e9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="653" height="493" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e7cf98-b714-4456-9a05-6badf9f211e9.png"/></p>
<p>Hartnett 重申了他此前的观点，即做多新兴市场（EM）是交易 “关税见顶” 主题的最佳方式。</p>
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<h2 id="k">经济的 “K 型” 压力：就业降温与衰退对冲</h2>
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<p>最后，Hartnett 将视线投向日益疲软的美国劳动力市场，认为这是经济 “K 型” 分化加剧的体现。多项数据显示就业市场正在迅速降温：Challenger 的报告显示年初至今的裁员人数已超 100 万，为 2020 年以来最高；ADP 过去三个月的就业增长仅为 3000 人；应届毕业生的失业率从 2023 年的 4% 飙升至 8%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c8d6a2f5-357c-4e0f-a11c-64788b84a15e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="382" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c8d6a2f5-357c-4e0f-a11c-64788b84a15e.png"/></p>
<p><strong>虽然这些数据本身尚未达到衰退标准，但由 AI 驱动的结构性失业正在加速。</strong>同时，房屋建筑行业的疲软暗示，处于 “K 型” 中间的群体正感觉自己 “更穷而非更富”。</p>
<p>面对这些潜在的衰退信号，<strong>Hartnett 给出的最佳对冲建议是：做多零息债券。</strong></p>

<p>美银策略师 Michael Hartnett 指出，市场顶部正通过三大信号缓慢形成：AI 巨头信贷利差从 50 基点扩大至 80 基点，显示融资环境恶化；民众对生活成本的不满引发政治压力，可能导致政府干预价格；最高法院可能推翻现行关税，若实现将削弱通胀预期并利好新兴市场。尽管全面抛售信号未现，但建议做空 AI 企业债券并做多零息债券作为对冲。</p>

- Hartnett 指出市场顶部形成是缓慢过程，信贷状况紧张是关键迹象。  
- AI 巨头融资模式面临考验，债券利差扩大，风险厌恶情绪上升。  
- 政治压力和关税政策变化可能重塑市场格局，影响企业利润。  

关于 “AI 泡沫”，“中选政治” 和 “推翻关税”，来自美银 Hartnett 的判断，他说 “顶部是一个过程，而底部是一个瞬间”