摩根士丹利在 2025 年 11 月 6 日发布的报告中指出，企业对人工智能（AI）的采纳正从 “讲故事” 阶段迈向 “见实效” 阶段，越来越多的公司正在获得可量化的财务和运营收益。这一趋势不仅验证了 AI 的长期价值，也为投资者揭示了新的市场动态。
据追风交易台，报告指出，企业从 AI 中获得的 “可量化” 收益正稳步增长。对投资者的核心影响在于：
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首先，AI 带来的效率提升将支撑企业盈利扩张，预计到 2026 年，标普 500 指数的净利润率将因此增加 30 个基点。
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其次，市场领导地位将从少数科技巨头向更广泛的 “AI 采纳者” 扩散，为投资者提供了在科技行业之外捕捉增长的机会。
最后，尽管市场对估值泡沫感到担忧，但报告通过翔实的数据对比了当前与 1999 年科网泡沫时期的差异，论证了当前高估值得以维持的坚实基本面，为投资者的长期持仓提供了信心。
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<h2 id="ai">AI 量化效益日益凸显，应用势头不断增强</h2>
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企业从 AI 中获得的 “可量化” 收益正稳步增长。通过对约 7400 份财报电话会议和 6100 份行业会议的纪要进行系统性分析，大摩发现：
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<li>在被分析师识别为 “AI 采纳者” 的公司中，2025 年第三季度有 24% 的公司提到了 AI 带来的可量化影响，这一比例高于第二季度的 21% 和去年同期的 15%。</li>
<li>在更广泛的标普 500 指数成分股中，2025 年第三季度有 15% 的公司报告了可衡量的 AI 收益，同样高于第二季度的 14% 和去年同期的 11%。</li>
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这些收益主要体现在六大方面，其中 “生产力提升”（如运营效率）和 “财务影响”（如成本节约和营收增长）被提及最多。值得注意的是，目前企业提及的 AI 效益更偏向于成本削减，其频率几乎是营收增长的两倍。这表明，在当前 AI 整合的初期阶段，企业主要关注的是通过技术提高内部效率和精简运营，而非立即实现顶线增长。
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<h2 id="22e5b0a6">科技与通信行业领跑，全行业渗透进行时</h2>
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报告明确指出，AI 的应用并非局限于科技行业。尽管科技公司在展示 AI 量化效益方面遥遥领先，但其他行业的追赶势头同样显著。
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行业领先者：2025 年第三季度，科技行业中有 39% 的公司提及了 AI 的量化效益，位居榜首。紧随其后的是通信服务行业（26%）和金融行业（16%）。
增长最快的追赶者：从同比趋势看，能源行业的进步最为惊人，提及 AI 量化效益的公司比例从去年同期的 0% 跃升至 10%。科技行业的渗透率也从 26% 提升至 39%，显示出持续深化的趋势。
行业组别细分：在科技板块内部，“软件与服务” 子行业的 AI 应用成果最为突出，高达 59% 的公司报告了量化效益，远超其他子行业。
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这一跨行业的扩散趋势验证了大摩的观点，即未来 6-12 个月，市场领导地位将从少数巨头向更广泛的行业扩散，盈利增长的来源也将更加多元化。
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<h2 id="1999">此非 1999：为何当前市场与科网泡沫存在本质区别</h2>
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面对 AI 带来的资本支出热潮，市场对重演 1999-2000 年科网泡沫的担忧甚嚣尘上。大摩报告对此进行了深入剖析，并得出一个明确结论：今时不同往日。当前市场的基本面远比 2000 年时更为健康。
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1.指数质量更高，现金流更充裕：当前大型股的自由现金流收益率中位数约为 3.5%，几乎是 2000 年（1.2%）的三倍。此外，经利润率调整后，标普 500 指数的远期市盈率比科网泡沫顶峰时期低了约 35%。这表明今天的市场由盈利能力和现金流更强的公司主导。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4307f2bb-e304-4e5d-b456-1975f4f1888c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="648" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4307f2bb-e304-4e5d-b456-1975f4f1888c.png"/>2.龙头估值更合理，盈利能力更强：当前标普 500 指数前十大权重股的远期市盈率中位数为 31 倍，不仅远低于 1999 年 44 倍的峰值，甚至低于 1998 年 35 倍的水平，较 1999 年有 13 倍 的估值折扣。更重要的是，这些公司的盈利能力也更强，其营业利润率中位数比 1999 年高出超过 20%。
3.宏观环境截然不同：1999-2000 年是典型的经济周期末期，美联储正在不断加息以抑制过热。而当前，市场正从 “滚动式衰退” 中走出，步入 “滚动式复苏” 的早期阶段，美联储则处于降息通道。宽松的货币政策为高估值提供了有力支撑。
4.信贷市场更健康：上世纪 90 年代末的电信建设热潮主要由公司债务推动，且参与者多为 BBB/BB 评级的公司，杠杆率急剧上升。相比之下，本轮 AI 资本支出由资产负债表极其强健的 “超大规模计算公司” 导，如微软（AAA 评级）、谷歌和 Meta（AA 评级），它们的现金储备充裕，对债务市场的依赖度低。同时，今天的信贷市场深度和广度也远非昔日可比，风险分散更为健康。
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综上所述，大摩的报告为投资者描绘了一幅 AI 应用加速落地、盈利前景持续改善、市场广度有望扩大的积极图景。同时，通过严谨的数据对比，报告有力地反驳了 “泡沫论”，认为在强劲基本面和有利宏观环境的支撑下，当前市场的估值水平是可持续的。

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摩根士丹利报告指出，AI 应用正从概念阶段迈向实效阶段，2025 年 Q3 有 24% 的采纳企业已获得可量化收益。与 1999 年科网泡沫相比，当前龙头企业自由现金流收益率达 3.5%（2000 年仅 1.2%），经利润率调整后估值低 35%，证明当前高估值具备基本面支撑。

- 摩根士丹利报告显示，企业对 AI 的采纳正从 “讲故事” 阶段迈向 “见实效” 阶段。  
- 预计到 2026 年，标普 500 指数的净利润率将增加 30 个基点。  
- 报告认为当前市场基本面健康，估值水平可持续。  

大摩：AI 的应用率正在增强