《大行》里昂料百度上季核心业务调整后 EBIT 跌 69% 收入与利润本季起有望逐渐改善

里昂研报指出，百度-SW(09888.HK) 第三季业绩可能因 AI 搜寻转型加速而表现疲弱，预计其核心总收入、调整后息税前利润 (EBIT) 将分别按年减少 7%、69%，至各 246 亿及 20 亿人民币 (下同)。线上营销收入或按年减少 20%。随着 AI 搜寻转型於 2025 年第四季度达到高峰，AI 相关收入 (云端、AI 代理、数位人、robotaxi 及晶片) 将持续成长，贡献超过百度核心收入的 40%，收入与利润应从 2025 年第四季度开始逐渐改善。

里昂表示，因 AI 搜寻转型加速，预计其核心线上营销收入在 2025 年第三季度，将按年减少 20% 至 150 亿元；百度云端收入按年增长 20% 至 59 亿元。

里昂预计，百度核心收入 2025 年第四季度按年跌幅料收窄至 6%(第三季料跌 7%)，线上营销收入按年减少 18%。百度核心广告收入跌幅应在今年第四季度开始放缓，因 AI 搜寻转型接近完成，并透过 AI 助理和数位人直播更好地将 AI 搜寻查询变现，这应进一步增加收入贡献。

该行因百度加速 AI 搜寻转型，分别将其 2025、2026 年调整后净利下调 7.8%、0.4%。但认为今年第三季度应是百度最差季度，但因 AI 搜寻转型接近高峰，预计从今年第四季度开始营收与获利将改善，AI 相关收入 (云端、AI 代理与数位人、自动驾驶车及晶片) 快速成长，并贡献超过 40% 的百度核心收入，2026 年甚至可能超过 50%，有助公司增长轨迹获重估。

该行估计，百度 AI 业务的潜在价值加上现金为 650 亿美元，而当前市值约为 400 亿美元。百度计划透过申请於香港交易所主要上市，并最早於 2026 年 3 月符合纳入港股通资格，来释放价值。公司也可能开始支付股息，并可能分拆新业务，例如正在快速全球扩张的 Apollo Go。该股目前交易於 2026 财年调整后市盈率 13.6 倍。里昂维持百度 (BIDU.US) ADR「跑赢大市」评级，目标价 160 美元。