《大行》大摩：内地 10 月 CPI 回升主要受「超级黄金周」效应影响 料 11 月至 12 月通胀大致稳定

摩根士丹利发表报告表示，内地 10 月 CPI 按年升 0.2%(市场预期 0%，前值-0.3%)，因「超级黄金周」带动食品和服务价格反弹。核心 CPI 按年升至 1.2%(9 月为 1.0%)，主要受黄金价格上涨及低基期效应支撑，加上假期效应。PPI 按月微升至 0.1%(前值 0%)，主要受关键有色金属 (特别是铜) 进口价格上涨推动。其他生产者价格大致稳定：大宗商品价格受更严格的生产控制支撑，耐用品价格则持续疲软。

该行预计内地今年 11 月至 12 月通胀数据将大致稳定，低基期效应逐渐消退，而「反内卷」政策将为按月动能提供支撑。

CPI 回升主要受假期效应影响：除水果和蔬菜带动食品价格季调年化增长 5.2% 外，核心 CPI 季调年化增长 1.7%(9 月为 0.9%)，服务价格亦受假期效应提振。黄金价格进一步上涨，贡献核心 CPI 年增 1.2% 中的 0.4 个百分点 (9 月为 0.3 个百分点)。相比之下，其他核心商品价格边际放缓，以家电为首 (季调年化下降 6%)。

大摩指，内地 10 月 PPI 略有改善，部分受进口价格、部分受国内因素推动：有色金属及消费品中的「日用杂货」带动。铜价强劲上涨反映供应受制 (印尼铜矿事故) 及全球结构性需求旺盛。同时，日用杂货价格快速上升 (月增 0.7%，15 年新高) 可能反映「双十一」促销带来的短期需求。

该行称，内地 10 月通胀数据确认了基础动能稳定但偏弱，上游生产纪律更为严格及「反内卷」政策提供支撑，但终端需求疲软限制上行空间。该行维持内地通胀按年变幅将在年底前大致稳定的观点，因低基期效应逐渐消退。