惠誉评级 - 芝加哥-2025 年 11 月 11 日：
惠誉评级已将 Enerflex Ltd.（Enerflex）的长期发行人违约评级（IDR）从'BB-'上调至'BB'，并将其高级担保票据的评级从'BB'/'RR3'上调至'BB+'，恢复评级为'RR2'。评级展望为稳定。
Enerflex 的 IDR 和恢复评级的上调是由于其去杠杆化、流动性状况改善以及持续的利用率和订单积压。Enerflex 的评级反映了公司来自其能源基础设施（EI）和售后服务（AMS）部门的稳定、经常性收入、保守的财务政策、强大的工程系统（ES）订单积压，以及支持性的客户和地理多样化。
稳定的展望假设公司维持保守的财务政策，自由现金流用于适度的股东回报和增长资本支出。它还反映了对美国压缩设备队伍持续强劲利用率和 EI 及 ES 部门稳定订单积压的预期。
关键评级驱动因素
稳定、可预测的现金流： 惠誉认为，Enerflex 与同类油田服务行业的同行相比，具有强大的收入可见性。公司约 65% 的毛利来自稳定、经常性的收入来源，这有助于减少与商品价格相关的波动。其合同资产现金流通过一至三年的 “取或付” 合同在北美得到保障，而在拉丁美洲和东半球则为三年以上至十年以上。公司在延长合同方面也有良好的记录。
Enerflex 的能源基础设施和售后服务部门在商品价格下跌期间历史上保持了稳定的收入和利润率，有助于稳定其财务表现，抵御更具周期性的制造部门的影响。
保守的财务政策： 惠誉将公司的财务政策视为保守，杠杆目标在 1.5 倍至 2.0 倍之间，并通过年度股息和宣布的正常回购计划实现适度的股东回报。我们预计自由现金流将通过增长资本支出、增加股息和股票回购的组合进行分配。公司并未表示希望进一步进行并购活动，并自 2023 年以来积极偿还债务。
增加的增长投资： 惠誉预计，随着公司利用现金流扩展其美国压缩设备队伍并在海湾合作委员会（GCC）成员国追求项目，2026 年及预测期内的资本支出将上升。当前的市场动态和客户承诺支持这一增长投资。美国设备队伍的扩展反映了对天然气生产增加的强劲前景，这得益于液化天然气设施和对电力需求的增加，客户也有前期承诺。GCC 成员国的项目则得到了与大型投资级对手（包括国家石油公司）签订的长期合同的支持。
强大的工程系统订单积压： 公司的工程系统部门面临新的全球天然气基础设施项目，并在商品价格下跌期间经历了波动。尽管面临这种风险，公司截至 2025 年第三季度的订单积压仍高达 11 亿美元，为该部门未来的收入生成提供了可见性。惠誉预计，公司将维持稳定的订单积压，这得益于支持性的天然气价格和对能源转型解决方案的投资。
强大的地理多样化： Exterran 交易增强了客户和地理多样化，使公司能够追求更大、更具多样性的项目。Enerflex 在 17 个国家运营，在北美、东半球和拉丁美洲保持了平衡的地理布局。尽管如此，公司仍然面临来自阿根廷等具有显著转移和可兑换风险的国家的风险。惠誉预计，未来的 EBITDA 增长将主要来自北美和 GCC 成员国，因为公司已缩减在高风险国家的业务。
支持性的客户多样化： Enerflex 的前 10 大客户主要是国家石油公司和大型上市勘探与生产（E&amp;P）公司，信用质量较高。这些客户预计将贡献约 35% 的总收入，并与公司保持了超过 15 年的长期合作关系。Enerflex 产品的性质也有助于防止客户更换供应商，由于高转换成本和中断天然气流所带来的高昂停工费用，稳定了现金流。
同行分析
Enerflex 在中游和油田服务（OFS）同行之间独特定位。它与压缩同行 USA Compression Partners, LP（USAC；BB/稳定）、Archrock, Inc.（BB/稳定）和 Kodiak Gas Services, LLC（BB/稳定）密切比较，其现金流受到长期 “取或付” 合同的支持，从而降低了体积和商品风险。Enerflex 的总收入规模大于这些中游导向的同行，但其 EBITDA 利润率在中等十几个百分点，而这些同行的 EBITDA 利润率在 50%-60% 之间。与纯压缩同行相比，Enerflex 在地理和服务上也更具多样化。
与 OFS 发行人相比，Enerflex 与 Precision Drilling Corporation（Precision；BB-/稳定）和 Nabors Industries, Ltd.（Nabors；B/稳定）相比表现良好，后者运营钻井设备队伍，面临更大的商品风险。Enerflex 还与 Weatherford International Ltd.（Weatherford；BB/稳定）进行比较，后者在相当一部分收入上有长期合同，但对周期性 OFS 的风险更高，以及与 Helix Energy Solutions Group, Inc.（Helix；BB-/稳定）进行比较，后者约一半的收入来自全球海上退役。由于产品线组合，Enerflex 和 Helix 的波动性低于许多 OFS 同行。
Enerflex 的总收入大于 Precision 和 Helix，但小于 Weatherford 和 Nabors。Enerflex 在 OFS 同行中拥有最低的 EBITDA 利润率，约为中等十几的水平，而同行的利润率在 20%-30% 之间。杠杆水平在同行中处于中等水平。Fitch 预测 2025 年的杠杆率为 1.4 倍，这与 USAC（4.2 倍）、Archrock（3.4 倍）、Kodiak（4.0 倍）和 Nabors（2.4 倍）相比表现良好，并且与 Precision（1.4 倍）、Weatherford（1.4 倍）和 Helix（1.3 倍）相当。
关键假设
-- 2025 年西德克萨斯中间基准（WTI）油价为每桶 65 美元，2026 年和 2027 年为每桶 60 美元，之后为每桶 57 美元；
-- 2025 年亨利中心天然气价格为每千立方英尺 3.40 美元，2026 年为每千立方英尺 3.50 美元，2027 年为每千立方英尺 3.00 美元，之后为每千立方英尺 2.75 美元；
-- 由于对美国合同压缩马力的投资，2026 年和 2027 年 EI 部门将实现适度增长；
-- 资本支出符合管理层对 2025 年的预期，随后在 2026 年及预测期内增加；
-- 预测期内年度股息适度增长；
-- 2025 年和 2026 年的股票回购符合公司宣布的正常发行人回购计划；
-- 适用于公司未偿还浮动利率债务的基准利率反映当前的担保隔夜融资利率（SOFR）远期曲线。
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
-- 偏离保守的财务政策，导致流动性状况恶化；
-- 利润率持续下降和/或利用率下降，表明业务部门存在结构性弱点；
-- EBITDA 杠杆持续高于 3.5 倍。
可能导致正面评级行动/升级的因素（单独或共同）
-- 成功执行增长项目，导致规模和订单积压增加，同时保持利用率；
-- 与同行相比，利润率改善；
-- EBITDA 杠杆持续低于 2.5 倍。
流动性和债务结构
截至 2025 年第三季度，Enerflex 拥有 6400 万美元的现金和 5.94 亿美元的可用循环信贷额度，流动性充足，扣除信用证后。Fitch 预计公司将继续产生正的自由现金流，这进一步支持流动性状况。Fitch 认为公司面临的再融资风险最低，下一次到期为 2027 年 10 月的担保票据。公司已将循环信贷的到期日延长至 2028 年 7 月。
发行人概况
Enerflex 是一家全球天然气基础设施和能源转型解决方案的供应商，拥有扩展的产品线和技术专长。
作为评级的关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考信息，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测，点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测均包含在数据项中。ESG 考虑
ESG 信用相关性的最高级别为 3 分，除非在本节中另有披露。3 分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体的管理方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Enerflex Ltd.; 长期发行人违约评级；升级；BB；评级展望稳定
----高级担保；长期评级；升级；BB+
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附加披露
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认可状态
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惠誉评级已将 Enerflex Ltd.的长期发行人违约评级（IDR）从'BB-'上调至'BB'，并将其高级担保票据评级上调至'BB+'，恢复评级为'RR2'。此次评级上调反映了 Enerflex 的去杠杆化、流动性改善以及来自其能源基础设施和售后服务的稳定收入。稳定的展望假设继续保持保守的财务政策和强劲的利用率。主要驱动因素包括可预测的现金流、保守的财务政策、增加的增长投资、强劲的订单积压和地理多样化。Enerflex 的评级使其在油田服务行业的同行中处于有利位置

惠誉将 Enerflex 的发行人违约评级上调至'BB'，高级担保票据评级上调至'BB+'/'RR2'；展望稳定