<p>为了给耗资惊人的 AI 军备竞赛提供资金，科技巨头们正与华尔街联手，以前所未有的方式进行表外融资。这些创新的金融安排旨在将天文数字般的债务和风险转移出资产负债表，以安抚对 AI 泡沫感到忧虑的投资者。</p>
<p>据媒体周三报道，最新浮出水面的三笔巨额交易细节，揭示了这一趋势的核心动向。Meta、OpenAI 和马斯克旗下 xAI 的融资方案，正通过复杂的合资企业、特殊目的实体和附带非凡担保的协议，为 AI 基础设施建设筹集数百亿美元资金。这些交易不仅利润丰厚，其结构之新颖，也蕴含着相当的风险。</p>
<p>这一系列操作的直接动因，是 AI 竞赛飙升的成本正对巨头们的财务状况构成威胁。此前，Meta 首席执行官 Mark Zuckerberg 警告 AI 支出将大幅增加后，公司市值在几天内蒸发约 3000 亿美元，足以说明市场的敏感与担忧。因此，科技公司急于将风险转嫁出去，而金融机构在追逐高额回报的同时，也对这些复杂交易在 AI 热潮退去后的表现感到忧虑。</p>
<p>这些开创性的融资方案，正以其庞大的规模和复杂的结构，重塑着华尔街的交易版图。以下三笔交易的剖析，清晰地展示了科技与金融巨头们如何围绕 AI 展开一场高风险的资本游戏。</p>
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<h2 id="meta">Meta 的 “弗兰肯斯坦” 式融资：以担保换取表外负债</h2>
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<p>Meta 为路易斯安那州一个名为 Hyperion 的巨型数据中心设计的融资方案，被业内人士形容为一种结合了私募股权、项目融资和投资级债券元素的 “弗兰肯斯坦” 式融资。由于 Meta 已在去年 10 月发行 300 亿美元债券，债务一夜翻倍，因此它迫切需要一种无需再增加自身负债的融资方式。</p>
<p>该方案由摩根士丹利策划，核心是让 “别人” 来为 Hyperion 项目借钱。具体而言，基金管理公司 Blue Owl Capital 投资约 30 亿美元，获得数据中心合资企业（名为 Beignet Investor）80% 的私募股权，Meta 则以其已投入的 13 亿美元保留 20% 的股份。随后，该合资企业通过发行 2049 年到期的 270 亿美元债券完成剩余融资，其中 Pimco 购买了 180 亿美元。<strong>关键在于，这笔庞大的债务记录在合资企业 Beignet 的资产负债表上，而非 Meta。</strong></p>
<p>这种安排的代价不菲。这批债券的利率高达 6.58%，远高于 Meta 同类公司债券 5.5% 的收益率。而为了确保这笔租赁协议不被计为长期负债，Meta 在合同中保留了每四年可以退出租赁的权利。<strong>作为交换，Meta 提供了一项 “非同寻常的担保”：如果 Meta 行使退出权，它承诺将向投资者提供补偿，以弥补所有损失。</strong>Blue Owl 的一位董事总经理 Alexey Teplukhin 直言：“我们追求的是以固定收益的风险，获得类似股权的回报。”</p>
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<h2 id="open-ai">OpenAI 的 “规模” 难题：巨额贷款考验银行承销能力</h2>
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<p>由 ChatGPT 开发商 OpenAI、甲骨文（Oracle）和软银合作的 Stargate 数据中心项目，其融资结构本身并不复杂，但其前所未有的规模正在挑战华尔街的承销极限。该项目总成本高达 380 亿美元，由数据中心开发商 Vantage 在美国得克萨斯州和威斯康星州承建。</p>
<p>由于 OpenAI 作为初创公司无法承担如此巨额的借款，而甲骨文自身的信用评级在科技巨头中偏低，因此融资通过传统的项目贷款模式进行。<strong>甲骨文签署了 15 年租约，其租金将用于偿还贷款，而贷款本身则由数据中心资产作为抵押。据交易材料，为这笔名为 Jacquard 的贷款，摩根大通和三菱日联金融集团组建了一个超过 30 家银行的超级银团，这一规模远超常规。</strong></p>
<p><strong><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2f4bc1bd-89ad-4860-9d8e-e940f2f56508.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="293" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2f4bc1bd-89ad-4860-9d8e-e940f2f56508.jpeg"/></strong></p>
<p>这笔为期五年的贷款利率约为 6.4%，比甲骨文同类公司债券的收益率高出近两个百分点。尽管回报诱人，但银行正竭力向各类投资者出售这笔债务以分散风险。然而，由于摩根大通仅为该贷款从一家相对较小的评级机构 Kroll 获得了信用评级，导致这笔债务无法出售给掌控着约 1.3 万亿美元资产的担保贷款凭证（CLO）管理人，这反映出市场在评估 AI 相关未知技术风险方面的困境。</p>
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<h2 id="x-ai">xAI 的 “芯片” 融资：高杠杆下的价值赌注</h2>
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<p>马斯克为其 AI 初创公司 xAI 也设计了一套激进的融资方案，目标是为代号为 Colossus 2 的超级数据中心购买芯片。据媒体此前报道，仅采购 30 万个英伟达芯片就需要 180 亿美元。为满足这一需求，马斯克的盟友 Antonio Gracias 通过其投资公司 Valor Equity Partners 设立了一个名为 Valor Compute Infrastructure 的融资工具。</p>
<p><strong>该工具通过出售私募股权，并向私募信贷基金进行数十亿美元的债务杠杆融资，专门用于购买芯片。</strong>据媒体援引知情人士消息，私募信贷巨头 Apollo Global Management 正在协助安排这笔债务。这笔交易最终可能筹集 75 亿美元的股权和 125 亿美元的债务。</p>
<p>这笔融资的风险结构极具赌注性质。虽然 xAI 支付的租金将用于偿还为期五年的债务，但股权投资者的回报在很大程度上将取决于五年后这些芯片的剩余价值。Apollo 向投资者推介的债务利率高达 10.5%，并可能附带基于芯片价值表现的额外收益。<strong>一些分析师担忧，这种英伟达客户通过高杠杆融资购买其产品的模式，可能正在催生市场泡沫。</strong></p>
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<h2 id="ai">万亿资金缺口：AI 热潮或将 “榨干” 信贷市场</h2>
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<p>这些交易的出现，背后是 AI 产业对资本的巨大渴求。Pimco 首席投资官 Dan Ivascyn 警告称：“我们已经很长时间没有经历持续的经济疲软期，这往往会滋生更多的复杂性和自满情绪。” 他指出，当前涌入市场的债务交易规模远超以往任何一个信贷周期。值得一提的是，<span>彭博全球不良债务追踪指数在截至 11 月 7 日的一周内</span><span>持续攀升。</span></p>
<p><span><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/17bb9f63-9269-4a32-9cb3-00d7c769295e.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="330" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/17bb9f63-9269-4a32-9cb3-00d7c769295e.jpeg"/></span></p>
<p>摩根大通的策略师团队更是发出警告，认为未来五年 AI 数据中心的建设热潮至少需要 5 万亿美元，这将 “榨干” 每一个信贷市场。据其测算，即便投资级债券市场、杠杆金融市场和资产证券化市场全力投入，仍将存在 1.4 万亿美元的巨大资金缺口。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b37ed0f6-e9ec-4d19-8171-130eb68ce108.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="273" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b37ed0f6-e9ec-4d19-8171-130eb68ce108.jpeg"/></p>
<p>这一缺口，最终需要依赖规模庞大的私募信贷甚至政府资金来填补。在这样的宏观背景下，科技巨头们 “变着法子” 融资的创新，或许才刚刚开始。</p>

巨头 “变着法子” 表外融资！这三笔 “AI 巨额融资” 如此 “创新”，整个华尔街都盯着