<p>大摩认为，由 AI 驱动的新一轮内存 “超级周期” 已然降临，其强度和逻辑与以往任何周期都截然不同。</p>
<p>据追风交易台，摩根士丹利在最新的报告中指出，DRAM 价格正突破历史高位，开启一轮前所未见的&#34;超级周期&#34;。</p>
<p><strong>大摩指出，与以往不同的是，本轮周期由 AI 数据中心和云服务商主导，这些客户对价格敏感度较低，推理工作负载已成为通用内存需求的主要驱动力。另一方面，最新渠道调研显示，四季度服务器 DRAM 合约报价飙升近 70%，NAND 合约价格上涨 20-30%，供应商掌握了史无前例的定价权。</strong></p>
<p>该行维持对 SK 海力士和三星电子的增持评级，预计内存价格上涨将推动股价创新高，内存厂商盈利将大幅超预期。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/050f0ee5-138b-4961-8375-0471e3c015ed.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="902" height="554" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/050f0ee5-138b-4961-8375-0471e3c015ed.png"/></p>
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<h2 id="ai">AI 需求改变游戏规则，客户&#34;非买不可&#34;</h2>
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<p>大摩指出，本轮周期的核心驱动力已发生质变。需求方不再是价格敏感的传统客户，而是为构建算力基础设施而展开军备竞赛的 AI 数据中心和云服务巨头。</p>
<p>对他们而言，获取内存是战略 “必需品”，价格的敏感度被降至最低。同时，HBM（高带宽内存）的生产仍在结构性地挤占传统 DRAM 的产能。正如大摩在报告中强调的：</p>
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<p>与众不同之处在于：如今的内存需求已演变为一场由 AI 数据中心（计算密集型平台）和云服务商主导的竞争，这些客户远不如传统客户那样对价格敏感……推理需求的指数级增长趋势使其具备了坚实基础，这让本轮周期与以往任何时候都存在着根本性的不同。</p>
</blockquote>
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<h2 id="9c323bb6">史无前例的价格飙升，供应商占据绝对主动权</h2>
<p>另一方面，大摩表示，随着 DRAM 合约价格飙升，供应商掌握了史无前例的定价权。</p>
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<p>大摩的最新渠道调研显示，DRAM 价格前景在短短两周内急剧走强。4 季度服务器 RDIMM 合约报价飙升近 70%，远超此前 30% 的预测。DDR5(16Gb) 现货价格更是暴涨 336%，从 9 月的 7.50 美元飙升至当前的 20.90 美元。DDR4 价格也出现 50% 的报价涨幅。尽管大部分合约交易将在本月稍晚完成，但客户接受似乎不可避免——他们担心价格进一步上涨且供应受限。</p>
<p>进一步来看，NAND 陷入严重缺货的状态：</p>
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<p>NAND 已成为 AI 计算基础设施和视频存储的关键组件。3D NAND 晶圆 (TLC 和 QLC) 价格预计环比上涨 65-70%，以应对产能受限。近线存储规格正从 128TB 转向 256TB QLC 固态硬盘。TrendForce 预测，2026 年企业级 SSD 比特位的服务器需求将同比增长近 50%。三星 2025 年上半年的比特位产量受到从 V6 176 层向 321 层 V8-NAND 转型的制约，下半年仅逐步爬坡，导致今年比特位出货量仅增长 10%。</p>
</blockquote>
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<h2 id="413510e4">价格上涨空间仍大，周期远未见顶</h2>
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<p>市场往往受制于 “恐高” 情绪，认为股价创下新高便意味着反转将至。但大摩强调，在本轮由 AI 驱动的行情中，盈利增长才是最终的决定性因素，而非历史估值：</p>
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<p>当前服务器 DRAM 定价为 1 美元/Gb，而 2018 年 1 季度云超级周期的峰值为 1.25 美元/Gb。<strong>考虑到 AI 基础设施投资的规模和超大规模客户的动态特性，本轮峰值定价有望超越上一轮高点。内存周期通常持续 4-6 个季度，盈利正在兑现</strong>，但关键问题是与市场预期的对比——市场对通用内存定价的热情明显更高。估值不是未来回报的预测指标，它反映供需关系，而非历史先例。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/992b48b9-f8ec-4937-8bcb-83ecbf22efdb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="925" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/992b48b9-f8ec-4937-8bcb-83ecbf22efdb.png"/></p>
</blockquote>
<p>当前，基于强劲的 AI 长期驱动力，内存定价的上涨已进入 “无人区”，盈利前景远高于市场普遍预期，这意味着股价仍有巨大上行空间。</p>
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<p>“随着 AI 相关资本支出的持续扩大，内存在总支出中的份额可能会继续增长——这将支撑市净率（P/B）远超历史峰值。在我们看来，这是一个在周期性盈利复苏之上，叠加估值倍数扩张的故事……</p>
<p>我们认为分析师们调整数据的速度总是滞后的——对于海力士和三星，我们对 2026 年和 2027 年的盈利预测比市场共识分别高出 31-48% 和 38-51%。”</p>
</blockquote>
<p>总的来看，本轮内存&#34;超级周期&#34;的驱动力更加持久，价格涨幅超出历史记录，盈利前景明显更高，配合周期性强势，这为掌握定价权的内存厂商创造了罕见的投资机遇。</p>

三星电子

<p>大摩表示，本轮周期由 AI 数据中心和云服务商主导，这些客户对价格敏感度较低，推理工作负载已成为通用内存需求的主要驱动力，另一方面供应商掌握了史无前例的定价权。大摩认为本轮峰值定价有望超越上一轮高点，内存周期通常持续 4-6 个季度，盈利增长才是最终的决定性因素，而非历史估值。</p>

- 大摩认为 AI 驱动的内存 “超级周期” 已降临，强度与以往不同。  
- DRAM 价格飙升，四季度合约报价涨近 70%，供应商掌握定价权。  
- 内存定价上涨空间大，盈利前景高于市场预期，股价仍有上行空间。  

AI 巨头 “非买不可”，厂商掌握最大定价权！大摩：本轮内存 “超级周期” 将远超历史峰值