《大行》摩通维持贝壳评级「增持」逆境中展现持续超额回报

摩根大通研报指出，认为贝壳-W(02423.HK) 的短期营收动能面临挑战，该行预测贝壳 2025 年第四季，以及 2026 年收入按年分别为跌 30% 和跌 4%，主要因为短期房产销售疲软；贝壳将家居装修业务的重心从数量转向盈利能力；家庭租赁业务收入确认方式由毛收入改为净收入。

不过，摩通认为贝壳股价下行空间有限，因贝壳持续致力於优化存量及新房交易业务与家装租赁业务的成本，这应能推动其 2026 年净利润增长 19%；贝壳致力於股东回报，今年迄今已回购 3% 的股份。摩通预计，若贝壳在 2025 年第四季维持目前股份回购速度，并发放与 2024 年相同的股息，股东回报率将达到当前市值的 7%。

摩通相信，贝壳相对於房地产市场的「公司超额优势」依然稳固，其今年第三季存量房交易总额按年增长率，较市场高出 12%。摩通也认为，非交易业务的增长潜力尚未反映在目前的财务报表中，包括今年第三季采用「便利租赁」模式的房屋数量增长了 75%；目前贝壳在北京、上海等城市，仅有 5% 的交易订单转化为家居装修订单，显示巨大的上行潜力。该行相信贝壳强大的流量、规模优势能在几年内将非交易业务的营业利润率推升至约 10%，贡献超过 40 亿人民币的利润。

摩通维持对贝壳的评级「增持」。长期而言，摩通认为贝壳的「公司超额回报」依然稳固，预期该公司在中国存量房、新房交易市场的市占率将保持按年 3% 至 4% 份额的增长 。

摩通将贝壳今明两年净利预测分别下调 5% 及 9%，以反映存量房、新房交易业务的去杠杆效应；维持贝壳 (BEKE.US) 美股目标价 18 美元，港股目标价 47 港元；摩通的目标价现基於 2027 年预测市盈率 17 倍，因该行预期随着房地产市场趋稳，贝壳将在 2027 年恢复增长。