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<p>摩根士丹利近日发布最新报告称，美国人工智能（AI）基础设施建设正推动国内电力需求进入新阶段，而电力供应能力可能成为 AI 产业扩张的关键限制因素。</p>
<p>该行策略师 Stephen Byrd 在题为《Powering AI: Bitcoin Conversion, Business Models, a US Power Shortage and the Big Picture》的研究报告中指出<strong>，截至 2028 年，美国数据中心的总电力需求预计将达到约 69 吉瓦（GW）。其中，约 10 吉瓦来自在建数据中心，另有 15 吉瓦可通过现有电网接入，但仍存在约 44 吉瓦的电力缺口。</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d0b5729d-67fb-4606-9377-9bb583bc708b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="789" height="573" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d0b5729d-67fb-4606-9377-9bb583bc708b.jpeg"/></p>
<p><strong>这一最新数据较摩根士丹利去年 12 月的预测（36 吉瓦缺口）进一步上调。报告指出，若按核电厂发电量折算，44 吉瓦相当于约 44 座核电站的规模。</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/edfa2b7b-596d-42d6-8a88-1684853fc182.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="746" height="202" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/edfa2b7b-596d-42d6-8a88-1684853fc182.jpeg"/></p>
<p>报告提到，美国能源部下属的贷款计划办公室（Loan Programs Office）近期表示，已准备向核电项目提供数千亿美元融资，以推动清洁能源产能建设，缓解潜在电力供给压力。</p>
<p>摩根士丹利认为，电力供应短缺可能影响 AI 相关投资的落地与节奏。根据测算，每新增 1 吉瓦数据中心容量的建设成本约为 500 亿至 600 亿美元，电力接入能力不足可能导致 AI 基础设施建设周期被拉长。</p>
<p><strong>摩根士丹利强调，美国目前没有新的核电反应堆在建，考虑到核电建设周期通常需十年以上，美国若不在短期内通过天然气、燃料电池及存量设施改造等方式提升供电能力，可能无法支撑 AI 基础设施快速扩张的需求。</strong></p>
<h2><strong>Time to Power 方案</strong></h2>
<p>为解决这一问题，摩根士丹利提出多项 “Time to Power”（快速接入电力）方案，即不依赖传统电网并网流程、能够更快实现供电的替代性措施。假设这些方案全部实施，美国到 2028 年的电力缺口可缩减至约 20%，相当于 13 吉瓦，仍约为 13 座核电站的发电量。</p>
<p>报告列出了几种潜在方案：</p>
<ul>
<li>
天然气轮机项目可新增约 15 至 20 吉瓦电力；
</li>
<li>
燃料电池公司 Bloom Energy 可贡献 5 至 8 吉瓦（若其年产能提升至 3 吉瓦，潜在供应可进一步扩大）；
</li>
<li>
现有核电厂为数据中心提供直接电力的交易可带来约 5 至 15 吉瓦（不包括以新增天然气发电量抵消核电使用的间接方式，这部分已计入上述 20 吉瓦天然气轮机项目中）；
</li>
<li>
此外，摩根士丹利估计，现有比特币矿场已拥有接入协议完备的大型（100 兆瓦以上）场地，总计约 20 吉瓦潜在容量，可转化为 10 至 15 吉瓦的实际供给。
</li>
</ul>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e74967af-9f6c-4725-8591-4108a4be220b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="805" height="238" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e74967af-9f6c-4725-8591-4108a4be220b.jpeg"/></p>
<p>在这些方案中，摩根士丹利认为，比特币矿场改造为 AI 数据中心的方案在执行速度和风险控制方面优势明显，未来可能获得更高的市场认可。报告同时指出，Bloom Energy 的燃料电池系统也是可靠的 “快速供电” 途径，有望带动公司出货量快速增长。</p>
<p>除燃料电池和比特币矿场转换外，摩根士丹利预计还将出现多元化的 “Time to Power” 交易模式，涉及独立发电商、涡轮机制造商及能源公司等多方参与。</p>
<h2>比特币矿场转型数据中心受关注</h2>
<p>在 AI 算力需求迅速增长的背景下，摩根士丹利特别关注比特币矿场向高性能计算（HPC）数据中心的转型趋势。报告指出，目前业界主要存在两种商业模式：一是 “新型云”（New Neocloud）模式，以 IREN 为代表，矿企购买 GPU 或 TPU，自建数据中心后，将算力设施短期租赁给超大规模云服务商或企业客户。例如，IREN 与微软签署了为期五年的租约。</p>
<p>二是 “REIT 终局”（REIT Endgame）模式，矿企负责建设 “带电外壳”（即除芯片与服务器外的基础设施），并与云计算公司签署长期租约。例如，APLD 与一家未披露名称的云服务商签订了 15 年租约。</p>
<p>摩根士丹利认为，两种模式都具备可观的价值创造潜力，并展示了传统加密货币基础设施向 AI 计算领域转型的路径。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fcc8a00e-d1fa-4bf4-a955-659c551e1f44.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1280" height="522" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fcc8a00e-d1fa-4bf4-a955-659c551e1f44.jpeg"/></p>
<p>报告最后还提供了比特币矿场转型数据中心的估值参考数据，显示当前具有稳定电网接入、装机容量超过 100 兆瓦的大型矿场，其企业价值/瓦特（EV/W）倍数差异较大。摩根士丹利指出，估值倍数越低，潜在转换机会越具吸引力。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c0909793-c844-4296-aab7-d49b175e0328.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="808" height="498" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c0909793-c844-4296-aab7-d49b175e0328.jpeg"/></p>

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燃料电池

美国能源

<p>摩根士丹利最新报告指出，随着人工智能基础设施建设加速，美国数据中心用电需求正大幅攀升，预计到 2028 年将出现高达 44 吉瓦的电力缺口，相当于 44 座核电站的发电量。报告认为，若不通过天然气轮机、燃料电池或比特币矿场改造等方式提升供电能力，美国能源系统或难支撑 AI 产业扩张。</p>

- 摩根士丹利报告称，美国 AI 基础设施建设推动电力需求上升。  
- 预计到 2028 年，电力需求将达 69 吉瓦，缺口约 44 吉瓦。  
- 提出 “Time to Power” 方案，可能缩减电力缺口至 20%。

AI 热潮背后的隐忧：到 2028 年，美国电力缺口或相当于 44 座核电站