《大行》瑞银降腾讯音乐目标价至 26 美元 料非订阅业务令利润率承压

瑞银研究报告指，腾讯音乐 (01698.HK) 第三季收入及盈利表现优於预期，当中非订阅业务持续强劲，而订阅业务有序发展。展望未来，该行预期音乐订阅收入将在第四季保持稳健，按年增长 16%，由 130 万净增用户及每付费用户平均收入 (ARPPU) 12.2 元人民币推动，但到 2026 年可能因基数较高而放缓至低十位数增长。

不过，此放缓或被非订阅音乐收入加速增长所抵消，如广告、线下演唱会、艺人周边商品等；预期非订阅音乐业务在 2026 年增速有望超越订阅业务，但可能对利润率造成压力，加上人事及营销开支将增加，以支持新业务及内容。

该行认为腾讯音乐凭藉其多元化的业务组合及稳固的市场领导地位，长期潜力依然稳固，但短期内可能因利润率逆风而承压；将 2025 年第四季及 2026 年收入预测上调 0.9% 及 1%，料 2026 年收入及非公认会计准则净利润分别按年升 12.7% 及 12%；美股 (TME.US) 目标价由 30 美元降至 26 美元，维持「买入」评级。(ss/)