<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表他本人。）</p>
<p>作者：利亚姆·普劳德</p>
<p>伦敦，11 月 13 日（路透社 Breakingviews）——一个价值 2000 亿美元的私募股权市场正在采用全新的理念来处理二手商品。以至于十年前停止关注的投资者可能再也无法认出那些奇特的结构和曾经属于精明讨价还价者的创新变化。这种日益复杂的情况有其合理的目的。风险在于，这可能吸引一波经验不足的投资者，包括普通家庭投资者，他们最终可能会为承压的私募资产管理人买单。在公开市场上，每年的买卖量通常与基础股票的价值相匹配。然而，在私募市场中，二级交易仅占管理资产总额（AUM）的一个小部分，因为在本质上流动性较差的投资中进出交易更为困难。情况正在改变。根据 Breakingviews 使用 Preqin 和 Evercore 数据的计算，预计到 2025 年，收购、风险投资、私募信贷、房地产和基础设施基金的管理资产总额中，约有 1.4% 将在二级市场上交易。这听起来微不足道，但相比于 2014 年至 2024 年平均的 0.9% 有所上升。这一 “周转率” 可能会随着时间的推移达到 5% 或更高，Churchill Asset Management 的一位投资者去年写道。一个原因是，传统的基金支持者——养老金计划、大学捐赠基金等统称为有限合伙人（LP）——越来越愿意利用二级市场来调整或优化他们的整体投资组合。例如，加拿大养老金计划投资委员会在 2023 年将价值 20 亿美元的私募股权基金权益转让给了总部位于法国的 Ardian，这是一家资深的二级市场交易商。这类由 LP 主导的交易曾经带有社会禁忌，因为它们通常以 5% 到 10% 的折扣进行，暗示卖方或基础投资必须承受压力或表现不佳。然而，现在这已成为管理流动性较差的投资组合的一个公认部分。根据 Evercore 的数据，仅在 2025 年上半年，LP 主导的交易量就达到了 540 亿美元，几乎相当于 2022 年的全年总额。随着市场的成熟，收购大亨们——即普通合伙人（GP）——意识到将资产交易进出现有基金的价值。曾经是市场的一小部分，GP 主导的交易在疫情期间激增，占据了 2020 年总交易量的一半，并且自那时以来大致保持在这个水平。这些交易通常涉及管理者将一个或多个投资组合公司出售给一个专门的 “延续工具”，而同一管理者也负责运营该工具。目标是将珍贵资产保留更长时间，或推迟对不良资产的损失，同时给予 LP 将其风险敞口出售给二级市场投资者的权利。例如，上个月，PAI Partners 为价值 180 亿美元的冰淇淋制造商 Froneri 策划了一个巨大的延续工具。这些交易帮助一些资金紧张的 LP 在近年来收回了一些资金，因为收购大亨们努力摆脱滞留资产。与此同时，一些最大的二级权益买家，如 Coller Capital、Pantheon、黑石（BX.N）和 Ares Management（ARES.N），正在变得更加创新。他们帮助在私募信贷、基础设施等领域开辟了超越收购的二级市场。在私募股权领域，英国的 ICG 和 Neuberger Berman 推出了专门针对 GP 主导交易的特定基金。已经在延续工具中的资产被提取并放入另一个，有时被称为 “CV-squared”，就像 Accel-KKR 的 19 亿美元软件集团 Isolved 那样。交易商和投资者表示，他们预计 “CV-cubed” 很快就会出现。在其他方面，像 17Capital 这样的投资者开创了优先股结构，使 LP 能够在不出售的情况下为私募资本持有筹集资金。GP 们也在利用这个市场。Campbell Lutyens 的数据表明，这种结构化交易在像 2022 年这样的艰难年份中更为普遍，当时优先股占总二级交易量的 10%，这表明它们可以帮助弥合谨慎买家和渴望避免大幅折扣的卖方之间的差距。另一种常见的技术，达到大致相同的目的，是推迟 LP 主导交易的实际付款。稍后支付资金可以提高投资者的年化回报，使他们能够支付更好的名义价格。所有这些复杂性都有其合理的目的。随着私募市场日益普及，未上市公司和非银行信贷在经济中占据越来越大的份额，复杂的投资者将需要新的方式来管理他们的风险敞口。最大风险在于，LP 和 GP 对流动性的迫切需求可能会找到一个过于乐意提供资金的来源。一个危险是，涌入的新资金，包括由零售投资者支持的基金，可能会被行业中的不良资产所困。</p>
<p>有令人担忧的迹象。针对个人的半流动性工具以惊人的速度增长；二级市场提供了一个现成的机会来利用这些资金。这些所谓的常青基金相对于 LP 基金权益的面值，通常支付额外的 4 个百分点，基于 Campbell Lutyens 的数据。此外，行业顾问告诉 Breakingviews，一些投资者担心高质量延续基金资产的来源正在枯竭。</p>
<p>整体供需平衡仍然可能偏向买方。根据 Preqin 的数据，3 月份用于二级市场的干粉约为 2120 亿美元，几乎相当于一年的交易量。相比之下，传统的收购市场比例为二比一。如果二级市场的资本相对于可能的交易总量稀缺，理论上投资者应该能够挑选出最佳项目。然而，二级市场的浪潮仍可能带来波动。根据 Evercore 的数据，单一公司延续投资工具的兴起，去年占总交易量的五分之一，这意味着二级市场投资者可以接触到像 Hg 的 300 亿美元 Visma 这样的优质企业。但这也增加了他们对特定风险事件的潜在暴露，并使得获得广泛的多样化变得更加困难。这应该使得业绩更加波动，削弱二级市场传统上提供可预测的良好回报且低风险的卖点。实际上，业绩数据已经显示出逆转的早期迹象。根据 Preqin 的数据，后疫情时代的二级市场投资表现整体良好，19% 的中位净内部收益率相比 2013 年至 2019 年的 16% 有所上升。然而，最佳和最差表现者之间的差距已经扩大。收益的标准差，即每个数据点与平均值的偏差程度，从 10% 上升至 21%。二级市场的风险日益增加——无论是好是坏。请关注 Liam Proud 在 Bluesky 和 LinkedIn 上的动态。</p>
<p>相对于资产价值，私人二级市场交易正在上升</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>2020 年，管理者主导的交易在二级市场交易量中激增</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>常青零售工具为二级市场资产支付更高的价格</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>近期的二级市场投资表现比旧投资更为波动</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>相对于资产价值，私人二级市场交易正在上升</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>2020 年，管理者主导的交易在二级市场交易量中激增</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>常青零售工具为二级市场资产支付更高的价格</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>近期的二级市场投资表现比旧投资更为波动</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>（编辑：Jonathan Guilford；制作：Pranav Kiran）</p>

<p>私募股权二级市场的估值为 2000 亿美元，正在通过创新结构吸引经验较少的投资者而不断发展。预计到 2025 年，二级交易将从管理资产的 0.9% 上升至 1.4%，而有限合伙人主导的交易在 2025 年上半年将达到 540 亿美元。普通合伙人越来越多地参与延续工具以管理资产，同时像优先股这样的新金融结构也在不断出现。然而，新投资者的涌入带来了风险，因为他们可能会面临表现不佳的资产</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表他本人。）</p>
</div><p>By Liam Proud</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：利亚姆·普劳德</p>
</div><p>LONDON, Nov 13 (Reuters Breakingviews) - A $200 billion market for private-equity stakes is employing brand-new ideas for dealing in second-hand goods. So much so that an investor who stopped paying attention a decade ago might no longer recognize the oddball structures and novel twists on what was once the preserve of hard-nosed bargain-hunters. This proliferating complexity serves a reasonable purpose. The risk is that it draws in a wave of less-experienced investors, including mom-and-pop tourists, who end up holding the bag for under-pressure private asset managers. In public markets, the volume of buying and selling each year generally matches the value of the underlying stocks. For private markets, however, secondary transactions are just a fraction of overall assets under management (AUM), since it’s tougher to trade in and out of inherently illiquid investments. That’s changing. In aggregate, 1.4% of AUM across buyout, venture capital, private credit, real estate and infrastructure funds will likely change hands on the secondary market in 2025, according to Breakingviews calculations using Preqin and Evercore data. That sounds tiny but is up from 0.9% on average from 2014 to 2024. This “churn rate” could hit 5% or more over time, an investor at Churchill Asset Management wrote last year. One reason is that traditional fund backers – the pension plans, college endowments and so on collectively dubbed limited partners (LPs) – are increasingly comfortable using the secondary market to trim or tweak their overall investment portfolios. The Canada Pension Plan Investment Board, for example, in 2023 offloaded a $2 billion bundle of interests in private equity funds to France-based Ardian, a veteran aftermarket dealmaker. Such LP-led transactions once carried a social taboo, since they typically occur at a 5% to 10% discount to a stake’s face value, implying that either the seller or the underlying investments must be under pressure or underperforming. Now, though, this is just an accepted part of managing an illiquid book. LP-led deal volumes were $54 billion in the first half of 2025 alone, which is roughly equivalent to the full-year total from 2022, Evercore data shows. As the market matured, buyout barons themselves – known as general partners (GPs) – realized the value of trading assets into or out of an existing fund. Once a sliver of the market, GP-led deals surged during the pandemic, accounting for half of total 2020 volume and staying roughly there ever since. These transactions typically involve a manager selling one or more portfolio companies to a dedicated “continuation vehicle,” which the same manager also runs. The goal is to keep prized assets for longer, or defer taking losses on a dud, while giving LPs the right to sell their exposure to a secondaries investor. Last month, for example, PAI Partners orchestrated a giant continuation vehicle for $18 billion ice cream maker Froneri. Such deals have helped get some money back to cash-starved LPs in recent years, as buyout barons toiled to get rid of stuck assets. Meanwhile, some of the biggest buyers of secondary stakes, like Coller Capital, Pantheon, Blackstone (BX.N) and Ares Management (ARES.N) , are getting more creative. They’ve helped to forge aftermarkets beyond buyouts, in private credit, infrastructure and beyond. Within private equity, Britain’s ICG and Neuberger Berman have launched specific funds catering just to GP-led transactions. Assets already in a continuation vehicle are being plucked out and put into another, sometimes dubbed a “CV-squared,” as happened to Accel-KKR’s $1.9 billion software group Isolved. Dealmakers and investors say that they expect, soon enough, the arrival of the “CV-cubed.” Elsewhere, investors like 17Capital have pioneered preferred equity structures that allow LPs to instead raise money against private-capital holdings without selling. GPs are tapping this market, too. Campbell Lutyens data shows that such structured deals are more prevalent in tough years like 2022, when preferred equity hit 10% of total secondaries volumes, suggesting they can help to bridge the gap between wary buyers and sellers eager to avoid a large discount. Another common technique, which achieves broadly the same aim, is to defer the actual payments on LP-led deals. Handing over the money at a later date boosts the annualized return for an investor, allowing them to pay a better headline price. All of this complexity serves a reasonable purpose. As private markets grow ever-more ubiquitous, with unlisted companies and non-bank credit forming an ever-larger chunk of the economy, sophisticated investors will need new ways to manage their exposure. The biggest risk is that LPs’ and GPs’ desperate need for liquidity finds an all-too-willing provider. One danger is that the new money flooding in, which includes funds backed by retail investors, gets stuck with the industry’s duds.</p>
<div class="lb-trans"><p>伦敦，11 月 13 日（路透社 Breakingviews）——一个价值 2000 亿美元的私募股权市场正在采用全新的理念来处理二手商品。以至于十年前停止关注的投资者可能再也无法认出那些奇特的结构和曾经属于精明讨价还价者的创新变化。这种日益复杂的情况有其合理的目的。风险在于，这可能吸引一波经验不足的投资者，包括普通家庭投资者，他们最终可能会为承压的私募资产管理人买单。在公开市场上，每年的买卖量通常与基础股票的价值相匹配。然而，在私募市场中，二级交易仅占管理资产总额（AUM）的一个小部分，因为在本质上流动性较差的投资中进出交易更为困难。情况正在改变。根据 Breakingviews 使用 Preqin 和 Evercore 数据的计算，预计到 2025 年，收购、风险投资、私募信贷、房地产和基础设施基金的管理资产总额中，约有 1.4% 将在二级市场上交易。这听起来微不足道，但相比于 2014 年至 2024 年平均的 0.9% 有所上升。这一 “周转率” 可能会随着时间的推移达到 5% 或更高，Churchill Asset Management 的一位投资者去年写道。一个原因是，传统的基金支持者——养老金计划、大学捐赠基金等统称为有限合伙人（LP）——越来越愿意利用二级市场来调整或优化他们的整体投资组合。例如，加拿大养老金计划投资委员会在 2023 年将价值 20 亿美元的私募股权基金权益转让给了总部位于法国的 Ardian，这是一家资深的二级市场交易商。这类由 LP 主导的交易曾经带有社会禁忌，因为它们通常以 5% 到 10% 的折扣进行，暗示卖方或基础投资必须承受压力或表现不佳。然而，现在这已成为管理流动性较差的投资组合的一个公认部分。根据 Evercore 的数据，仅在 2025 年上半年，LP 主导的交易量就达到了 540 亿美元，几乎相当于 2022 年的全年总额。随着市场的成熟，收购大亨们——即普通合伙人（GP）——意识到将资产交易进出现有基金的价值。曾经是市场的一小部分，GP 主导的交易在疫情期间激增，占据了 2020 年总交易量的一半，并且自那时以来大致保持在这个水平。这些交易通常涉及管理者将一个或多个投资组合公司出售给一个专门的 “延续工具”，而同一管理者也负责运营该工具。目标是将珍贵资产保留更长时间，或推迟对不良资产的损失，同时给予 LP 将其风险敞口出售给二级市场投资者的权利。例如，上个月，PAI Partners 为价值 180 亿美元的冰淇淋制造商 Froneri 策划了一个巨大的延续工具。这些交易帮助一些资金紧张的 LP 在近年来收回了一些资金，因为收购大亨们努力摆脱滞留资产。与此同时，一些最大的二级权益买家，如 Coller Capital、Pantheon、黑石（BX.N）和 Ares Management（ARES.N），正在变得更加创新。他们帮助在私募信贷、基础设施等领域开辟了超越收购的二级市场。在私募股权领域，英国的 ICG 和 Neuberger Berman 推出了专门针对 GP 主导交易的特定基金。已经在延续工具中的资产被提取并放入另一个，有时被称为 “CV-squared”，就像 Accel-KKR 的 19 亿美元软件集团 Isolved 那样。交易商和投资者表示，他们预计 “CV-cubed” 很快就会出现。在其他方面，像 17Capital 这样的投资者开创了优先股结构，使 LP 能够在不出售的情况下为私募资本持有筹集资金。GP 们也在利用这个市场。Campbell Lutyens 的数据表明，这种结构化交易在像 2022 年这样的艰难年份中更为普遍，当时优先股占总二级交易量的 10%，这表明它们可以帮助弥合谨慎买家和渴望避免大幅折扣的卖方之间的差距。另一种常见的技术，达到大致相同的目的，是推迟 LP 主导交易的实际付款。稍后支付资金可以提高投资者的年化回报，使他们能够支付更好的名义价格。所有这些复杂性都有其合理的目的。随着私募市场日益普及，未上市公司和非银行信贷在经济中占据越来越大的份额，复杂的投资者将需要新的方式来管理他们的风险敞口。最大风险在于，LP 和 GP 对流动性的迫切需求可能会找到一个过于乐意提供资金的来源。一个危险是，涌入的新资金，包括由零售投资者支持的基金，可能会被行业中的不良资产所困。</p>
</div><p>There are worrying signs. Semi-liquid vehicles targeted at individuals have grown at breakneck pace; the secondary market offers a ready opportunity to put this cash to work. These so-called evergreen funds tend to pay 4 percentage points extra, relative to face value, than the wider market for LP fund stakes, based on Campbell Lutyens data. Separately, industry advisers told Breakingviews that some investors worry about the well of high-quality continuation fund assets running dry.</p>
<div class="lb-trans"><p>有令人担忧的迹象。针对个人的半流动性工具以惊人的速度增长；二级市场提供了一个现成的机会来利用这些资金。这些所谓的常青基金相对于 LP 基金权益的面值，通常支付额外的 4 个百分点，基于 Campbell Lutyens 的数据。此外，行业顾问告诉 Breakingviews，一些投资者担心高质量延续基金资产的来源正在枯竭。</p>
</div><p>The overall balance of supply and demand still probably favors buyers. Dry powder earmarked for secondaries of about $212 billion in March, according to Preqin, is roughly equal to one year’s worth of deal volume. In the conventional buyout market, by contrast, the ratio is two-to-one. If aftermarket capital is scarce relative to the total universe of possible deals, investors should theoretically have their pick of the best. Yet the secondaries wave could still make for a bumpy ride. The rise of single-company continuation vehicles, which last year accounted for a fifth of total transaction volume according to Evercore, means secondaries investors can get access to trophy businesses, like Hg’s $30 billion Visma. But it also increases their potential exposure to idiosyncratic blowups and makes it harder to gain broad diversification. That should make performance more volatile, undermining the secondary market’s traditional selling point of offering predictably decent returns at low risk of total calamity. Indeed, performance data shows early signs of a reversal. Post-pandemic secondaries vintages are doing well overall, with a 19% median net internal rate of return compared with 16% from 2013 to 2019, Preqin figures show. Yet the gap between the best and worst performers has ballooned. The standard deviation of returns, which measures the degree to which each data point varies from the average, rose to 21% from 10%. The aftermarket is becoming racier by the day – both for better and worse. Follow Liam Proud on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>整体供需平衡仍然可能偏向买方。根据 Preqin 的数据，3 月份用于二级市场的干粉约为 2120 亿美元，几乎相当于一年的交易量。相比之下，传统的收购市场比例为二比一。如果二级市场的资本相对于可能的交易总量稀缺，理论上投资者应该能够挑选出最佳项目。然而，二级市场的浪潮仍可能带来波动。根据 Evercore 的数据，单一公司延续投资工具的兴起，去年占总交易量的五分之一，这意味着二级市场投资者可以接触到像 Hg 的 300 亿美元 Visma 这样的优质企业。但这也增加了他们对特定风险事件的潜在暴露，并使得获得广泛的多样化变得更加困难。这应该使得业绩更加波动，削弱二级市场传统上提供可预测的良好回报且低风险的卖点。实际上，业绩数据已经显示出逆转的早期迹象。根据 Preqin 的数据，后疫情时代的二级市场投资表现整体良好，19% 的中位净内部收益率相比 2013 年至 2019 年的 16% 有所上升。然而，最佳和最差表现者之间的差距已经扩大。收益的标准差，即每个数据点与平均值的偏差程度，从 10% 上升至 21%。二级市场的风险日益增加——无论是好是坏。请关注 Liam Proud 在 Bluesky 和 LinkedIn 上的动态。</p>
</div><p>Private aftermarket trades are rising relative to asset value</p>
<div class="lb-trans"><p>相对于资产价值，私人二级市场交易正在上升</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>Manager-led deals surged as a percentage of secondaries volumes in 2020</p>
<div class="lb-trans"><p>2020 年，管理者主导的交易在二级市场交易量中激增</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>Evergreen retail vehicles pay higher prices for secondaries assets</p>
<div class="lb-trans"><p>常青零售工具为二级市场资产支付更高的价格</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>Recent secondaries vintages are more volatile than older ones</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的二级市场投资表现比旧投资更为波动</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>Private aftermarket trades are rising relative to asset value</p>
<div class="lb-trans"><p>相对于资产价值，私人二级市场交易正在上升</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>Manager-led deals surged as a percentage of secondaries volumes in 2020</p>
<div class="lb-trans"><p>2020 年，管理者主导的交易在二级市场交易量中激增</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>Evergreen retail vehicles pay higher prices for secondaries assets</p>
<div class="lb-trans"><p>常青零售工具为二级市场资产支付更高的价格</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>Recent secondaries vintages are more volatile than older ones</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的二级市场投资表现比旧投资更为波动</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Jonathan Guilford; Production by Pranav Kiran)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：Jonathan Guilford；制作：Pranav Kiran）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-二手收购的风险可能有些过于令人兴奋