惠誉评级 - 伦敦-2025 年 11 月 13 日：
惠誉评级已确认全国建筑协会的长期发行人违约评级（IDR）为'A'，展望稳定，生存能力评级（VR）为'a'。此外，惠誉还确认了全国建筑协会全资子公司维珍英国银行（VMUK）及其主要运营银行克莱德斯代尔银行（CB）的长期 IDR 为'A'，展望稳定。
惠誉已将 VMUK 和 CB 的生存能力评级（VR）上调至'a'，与全国建筑协会的 VR 一致，从'bbb+'上调，反映我们认为 VMUK 子集团的失败风险与更广泛的全国建筑协会集团相同，考虑到高度整合以及预计在 2026 年将 CB 转移至全国建筑协会的第七部分。
关键评级驱动因素
低风险、缺乏多样化的商业模式： 全国建筑协会的评级反映出一个相对稳定、低风险的商业模式，主要集中在住宅抵押贷款上，由零售储蓄和活期账户提供资金。资产质量健康，资金、流动性和资本充足性稳固，盈利能力良好，但在短期内受到竞争压力和整合成本的影响。全国建筑协会收购 VMUK 增加了规模，但其商业模式和收益仍然不如更大的英国银行同行多样化。
收购巩固市场地位： 全国建筑协会在 2024 年收购 VMUK 巩固了其作为英国第二大抵押贷款提供商和最大买房出租抵押贷款提供商的地位，并显著提高了其市场份额。此次收购扩大了全国建筑协会的活期账户业务，并丰富了其产品供应，包括面向商业客户的产品。然而，该集团仍然高度集中于英国抵押贷款，并依赖于净利息收入。
降低整合风险： 全国建筑协会的风险偏好较为保守，专注于低风险的住宅抵押贷款（截至 2025 财年末 91% 的贷款）。我们认为，随着 VMUK 的合并，信用风险仅略有增加，考虑到后者的高风险信用卡和商业贷款。然而，这些风险因投资组合规模较小和全国建筑协会的审慎风险控制而得到缓解。我们认为，与一年前相比，整合风险有所降低，得益于全国建筑协会在整合 VMUK 方面的良好进展。
强劲的资产质量： 全国建筑协会的不良贷款比例在 2025 财年末上升至 1%，而 2024 年 9 月底为 0.8%，主要是由于收购 VMUK，但贷款组合的基本表现仍然具有韧性。我们预测不良贷款比例将略有恶化，主要在信用卡和商业贷款方面，但仍将保持在 1.5% 以下。考虑到高风险敞口，该集团的风险成本将结构性略高，尽管这可能会被这些业务的更高利润率所抵消。
整合成本对盈利能力的影响： 全国建筑协会因收购 VMUK 获得了 23 亿英镑的大额一次性收益，但基本盈利能力减弱，主要反映了与收购相关的成本。整合和重组成本可能会对全国建筑协会的盈利能力产生压力，因为在未来两年内，实质性的协同效应和成本节约不太可能实现。因此，我们预计运营利润/风险加权资产（RWAs；四年平均：3.2%）将在 2026-2027 财年保持在约 2% 较弱的水平，随后随着实现协同效应、规模扩大和利润率提高，逐渐改善至 2027 财年的 2.5%。盈利多样化不如更大的同行。
CET1 比率下降： 全国建筑协会的普通股一级资本（CET1）比率在 2026 财年第一季度末降至 18.8%（2024 财年：27.1%），主要是由于收购 VMUK 的净影响，预计到 2027 年仅会改善至约 20%，原因是盈利能力和资产增长较弱。然而，对于其低风险业务而言，资本充足性仍然强劲，缓冲远高于监管最低要求。惠誉预计全国建筑协会的英国杠杆比率（2026 财年第一季度末：5.2%）将保持在 5% 以上。
稳健的资金和流动性： 全国建筑协会的资金和流动性状况反映出其稳定和细分的存款基础以及强大的流动性。收购 VMUK 增强了其存款产品，通过增加活期账户余额和通过商业银行存款提供资金多样化。资金稳定性得益于对多样化批发融资和英格兰银行应急设施的可靠访问。
集团 VR： VMUK 和 CB 的 IDR 与全国建筑协会的 IDR 相等，并反映出集团 VR，反映出子集团与全国建筑协会的高度整合。自收购以来，整合程度有所增加，包括董事会的合并、治理结构的对齐以及在全国建筑协会完成对 VMUK 大部分最低资本要求和合格负债（MREL）债务的同意程序后的财务整合。
评级敏感性可能导致负面评级行动/降级的因素
如果整合风险显现并在较长时间内对集团的战略执行和财务表现产生重大影响，全国建筑协会的评级将面临压力。
如果风险偏好显著增加，导致资产质量恶化超过我们的预期，例如，如果我们预计四年平均不良贷款比例持续显著超过 2%，评级也将面临压力。这必须与运营盈利能力的结构性恶化相结合，例如，运营利润/RWAs 持续低于 2% 的四年平均水平。
收购的影响、快速的资产增长和盈利能力低于预期导致 CET1 比率持续显著低于 20% 以及英国杠杆比率显著低于 5%，且没有可信的计划迅速恢复这些指标，将对评级产生负面影响。
可能单独或共同导致积极评级行动/升级的因素
由于与评级较高的同行相比，Nationwide 的业务模式缺乏多样化，因此在短期内不太可能升级其评级。从长期来看，如果成功整合 VMUK，Nationwide 的业务形象将显著增强（例如，收入多样化显著增强），运营盈利能力大幅改善（超过风险加权资产的 3%），再加上健康的资本和流动性缓冲，可能会导致积极的评级行动。
其他债务和发行人评级：关键评级驱动因素
Nationwide
短期 IDR 为'F1'，对应长期 IDR 为'A'的两个选项中的较低者，因为我们评估该机构的资金和流动性为'a'，这不支持更高的短期 IDR。
Nationwide 的长期优先（SP）债务和存款评级以及衍生品对手方评级（DCR）比长期 IDR 高一个等级。这是因为我们预计 Nationwide 将继续通过优先非优先（SNP）和合格的次级债务（主要是额外的一级（AT1）和二级债务缓冲）来满足其 MREL。这些缓冲保护其优先债权人、存款人和衍生品对手方。
短期 SP 债务和存款评级为'F1'，是对应长期 SP 债务和存款评级'A+'的两个选项中的较低者，因为'a'的资金和流动性评分不允许更高的短期评级。
Nationwide 的次级债务和混合证券的评级低于 VR，反映了其增量非履约风险和损失严重性的假设。较低的二级次级债务的评级比 VR 低两个等级，反映损失严重性。永久性带息证券和 AT1 债务的评级比 VR 低四个等级，反映出两个等级的深度次级和两个等级的增量非履约风险。Nationwide 的 AT1 证券在触发资本触发时转换为核心资本递延股份。其息票支付完全是自愿的。
VMUK 和 CB
我们已确认 VMUK 和 CB 的短期 IDR 为'F1'，与 Nationwide 的短期 IDR 一致。CB 的'F1'短期存款评级与其短期 IDR 一致。
我们已确认 VMUK 的无担保长期债务评级与长期 IDR 一致。
VMUK 的 AT1 债务评级为'BBB-'，比长期 IDR 低三个等级，并受到 Nationwide 发行的等效工具评级的限制。
Fitch 已确认 CB 的 DCR，比其长期 IDR 高一个等级，反映出 Nationwide 需要为 VMUK 子集团筹集和下游大量 SNP 和次级债务所带来的债权人保护。出于同样的原因，CB 的长期存款评级比其长期 IDR 高一个等级。
不期望政府支持： 政府支持评级（GSR）为'无支持'，反映了 Fitch 的观点，即在该机构变得不可行的情况下，优先债权人无法依赖英国当局的特别支持，因为英国立法和法规提供了一个框架，要求优先债权人在失败后参与损失。
其他债务和发行人评级：评级敏感性
Nationwide
SP 和 SNP 债务及存款评级和 DCR 主要对 Nationwide 的 IDR 变化敏感。此外，如果该机构不再需要仅通过 SNP 或更低级别的工具满足其 MREL，SP 和 DCR 将降级至 IDR 的水平，SNP 债务评级将比长期 IDR 低一个等级，Fitch 对此并不预期。
次级债务和混合证券的评级主要对 Nationwide 的 VR 变化敏感。AT1 证券的评级也对 Fitch 对其非履约概率的评估变化敏感。
鉴于现行立法，Fitch 不期望 GSR 发生变化，这可能要求优先债权人在解决 Nationwide 时参与损失。
VMUK 和 CB
VMUK 和 CB 的短期 IDR 对 Nationwide 的短期 IDR 变化敏感。CB 的短期存款评级对其短期 IDR 变化敏感。
VMUK 的无担保长期债务、AT1，以及 CB 的 DCR 和长期存款评级对 Nationwide 的长期 IDR 变化敏感。
鉴于现行立法，Fitch 不期望 GSR 发生变化，这可能要求优先债权人在解决 Nationwide 时参与损失。
VR 调整
资产质量评分'a'低于'aa'隐含类别评分，原因如下：集中度（负面）。
资本化与杠杆评分'a'低于'aa'隐含类别评分，原因如下：资本灵活性和普通支持（负面）。
作为评级关键驱动因素的实质性重要来源的参考，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。ESG 考虑
除非在本节中另有披露，ESG 信用相关性的最高水平为'3'。这意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅对实体产生最小的信用影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。Fitch 的 ESG 相关评分不是评级过程中的输入；它们是对评级决策中 ESG 因素的重要性和相关性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关评分的更多信息，请访问 www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Virgin Money UK PLC；长期发行人违约评级；确认；A；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；F1
；生存能力评级；升级；a
；政府支持评级；新评级；ns
；股东支持评级；撤回；WD
----次级；长期评级；确认；BBB-
----高级无担保；长期评级；确认；A
全国建筑协会；长期发行人违约评级；确认；A；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；F1
；生存评级；确认；a
；衍生品对手方评级；确认；A+(dcr)
；政府支持评级；确认；ns
----次级；长期评级；确认；BBB-
----长期存款；长期评级；确认；A+
----高级非优先；长期评级；确认；A
----高级优先；长期评级；确认；A+
----次级；长期评级；确认；BBB+
----次级；长期评级；确认；BBB+
----短期存款；短期评级；确认；F1
----高级优先；短期评级；确认；F1
克莱德斯代尔银行；长期发行人违约评级；确认；A；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；F1
；生存评级；升级；a
；衍生品对手方评级；确认；A+(dcr)
；政府支持评级；新评级；ns
；股东支持评级；撤回；WD
----长期存款；长期评级；确认；A+
----短期存款；短期评级；确认；F1
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VMUK

惠誉评级确认全国建筑协会的长期发行人违约评级（IDR）为'A'，展望稳定，生存能力评级（VR）为'a'。这些评级反映了全国建筑协会稳定、低风险的商业模式，专注于住宅抵押贷款。收购维珍英国银行（Virgin Money UK PLC，VMUK）巩固了全国建筑协会的市场地位，但整合成本对盈利能力造成了压力。惠誉还将 VMUK 和克莱德斯代尔银行（Clydesdale Bank plc）的生存能力评级提升至'a'，反映出与全国建筑协会的高度整合

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