《绩后》一文综合券商於腾讯公布季绩后投资评级及目标价
腾讯 (00700.HK) 今早股价低开近 1.6% 报 645 元，盘中低见 641 元一度下滑 2.3%，其后曾倒升一度高见 659 元，最新报 651 元跌 0.8%。公司昨日收市后公布今年第三季业绩，非国际财务报告准则计算 (non-IFRS) 的净利润按年增长 18%，达到 705.51 亿元，优於本网综合 12 间券商预测介乎 652 亿至 688.95 亿元人民币。中金指腾讯第三季收入及 non-IFRS 净利润各高於该行原预期 2% 及 5%，基於游戏强劲增长，上调对其 2026 年收入 1%，基於经营杠杆分别上调 2025 年及 2026 年 Non-IFRS 净利润均 2%。
腾讯昨日收市后公布今年第三季业绩，纯利 631.33 亿元人民币按年升 19%，胜本网综合 6 间券商预测介乎 558.57 亿至 588.91 亿元人民币。季内，营业额 1,928.69 亿元人民币，按年升 15%。当中，增值服务业务收入按年增长 16% 至 959 亿元人民币。国际市场游戏收入按年增长 43% 至 208 亿元人民币。本土市场游戏收入按年增长 15% 至 428 亿元人民币。社交网络收入按年增长 5%。营销服务业务第三季收入按年增长 21%。而金融科技及企业服务业务收入按年增长 10%。
腾讯第三季毛利率由去年同期的 53% 提升至 56%，其中增值服务毛利率达 61%(去年同期 57%)，主要受益於若干自研高毛利率游戏的贡献增加。公司亦指截至 9 月底止第三季内，公司於联交所以总代价约 211 亿元 (未计开支) 购回合共 3,536 万股股份，而公司今年 3 月曾表示今年回购不低於 800 亿元。腾讯截至今年 9 月底止现金净额 1,024.22 亿元 (对比今年 6 月底止 745.92 亿元)。该项按季增长主要获益於产生的自由现金流，部分被用於回购股份的现金支出 192 亿元人民币所抵销。
【季绩优预期 拓展 AI 代理】
高盛指，腾讯第三季度业绩稳健，录得近四年来最快的收入增长 (+15%，较第二季度再加速) 与持续的盈利复合增长 (调整后营运利润按年升 18%)，进一步强化该行对公司的正面看法。凭藉其独特的微信生态系统与全球游戏资产、以及多样化的变现杠杆，腾讯有望在不同宏观周期中持续实现盈利复利增长。该行认为，腾讯是中国互联网行业中最能受益於 AI 应用推进的公司之一，AI 将赋能其游戏、广告、金融科技、云服务与电商等全业务线。其中，两大核心高质量收入来源——游戏与市场推广服务，已连续三个季度保持超过 20% 的按年增长，对其目标价维持 770 元。该行将腾讯预测 2025 年及 2026 年资本开支预期下修至 800 亿及 1,000 亿元人民币 (原为 1,000 亿/1,170 亿元人民币)，反映在外部晶片供应受限下，公司更多以租赁形式获取算力 (OPEX 上升、CAPEX 下降)。管理层表示 GPU 容量足以满足内部需求。
花旗指腾讯第三季毛利、营业利润及净利润则分别按年增长 22%、18% 及 18%，主要受惠於高毛利收入来源，如自主研发游戏、视频号、微信搜索，以及优化效率下的生产成本节约，部分被 AI 人才的战略性招聘开支所抵销。尽管由於未能获得理想数量的芯片，导致第三季度资本开支按年降 24%，但这并未减弱腾讯在升级其基础大模型架构及於微信内部发展代理型 AI 能力的决心，并相信这些投资未来将带来显着回报，将腾讯目标价由 735 元上调至 751 元，重申「买入」评级，维持其为行业首选及 AI 投资标的。
大和指就 AI 资本开支而言，腾讯在 2025 年第三季度报告现金资本开支为 200 亿元人民币。公司管理层预期 2025 全年资本开支将低於此前指引的「收入低双位数百分比」区间，但仍高於 2024 年的 768 亿元人民币水平，主要受限於晶片供应约束。该行预期最终将落在相当於 2025 预估收入约 10% 的水平。尽管管理层认为 GPU 资源足以满足内部模型训练需求，但该行认为晶片供应受限阻碍了云业务增速。
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本网综合 11 间券商，列出对腾讯最新投资评级、目标价及观点：
券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│794 元
美银证券│买入│780 元
高盛│买入│770 元
野村│买入│757 元
花旗│买入│731 元->751 元
大和│买入│750 元
中银国际│买入│656 元->740 元
里昂│高度确信跑赢大市│740 元
大摩│增持│700 元->735 元
中金│跑赢行业│700 元
摩根大通│增持│685 元
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券商│观点
富瑞│收入及盈利优预期
花旗│在巩固核心业务及发展 AI 代理
美银证券│广告业务强劲，游戏业务符预期，资本开支按季下降
高盛│各项业务稳固及优预期
野村│线上游戏业务推动收入优预期
大和│AI 导入推动广告增长
中银国际│季绩优预期，海外游戏令人惊喜，续透过稳健的 AI 战略执
里昂│游戏与广告持续超预期，增强 AI 功能与生态黏性推动收入成长
大摩│全部各项业绩均呈稳固
中金│游戏强劲，人工智能持续布局
摩根大通│业绩巩固
