<div id="readability-page-1">10 月工业、投资和消费增速放缓，表明四季度经济的逆风较三季度有所加大。结合工业增加值和服务业生产指数来看，四季度开局的 GDP 增速降至 4.7% 附近。若要实现全年经济增速目标，除非出口年底再加速，否则未来两个月需要看到投资端或消费端的止跌回稳。 然而，10 月社零增速（2.9%）退坡至去年 “两新” 启动前，固定资产投资增速（-11.4%）则降至五年来的低位，表明在房地产下行和 “反内卷” 政策的影响下，居民消费意愿和地方政府的投资意愿有待提升，10 月并未形成投放而同比多增的财政存款亦是例证。 那么，稳投资还是稳消费？结合历史经验来看，除了 2015-16 年供给侧结构性改革这一特殊转型期外，在 2008-09 年全球金融危机与 2020-21 年公共卫生事件冲击期间，投资增速均率先反弹并引领经济企稳。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8c96107-ba81-4b4f-bf7f-30d16ff52af6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="701" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d8c96107-ba81-4b4f-bf7f-30d16ff52af6.png"/>因此，从当前到明年一季度，我们预计投资短期更具成效。其中稳投资将更加注重两个 5000 亿投放（政策性金融工具和地方债结存限额）和明年财政预算靠前发力的衔接，而稳定居民消费则有待于明年稳地产和促消费更为清晰的路径。 工业：“反内卷” 及 “稳外贸” 双重压力下，工业生产放缓幅度大于季节性。无论是低景气度的制造业 PMI 还是增长下滑的出口，都预示了 10 月工业生产的放缓。同比上，工增增速从 9 月的 6.5% 放缓至 10 月的 4.9%，有今年 10 月工作日比去年更少的影响；环比上，10 月工增通常都会季节性放缓（受 “十一” 放假、工作日边际减少，以及节前部分需求已前置释放等因素影响），不过今年放缓的幅度比历史更大。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0b5ca722-bc38-4e9d-b500-da740ad6ce05.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="406" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0b5ca722-bc38-4e9d-b500-da740ad6ce05.png"/>制造业：虽然增速降至 2020 年以来的低点，但有望在今明两年的经济过渡期中筑底企稳。自 4 月美国加征关税以来，制造业投资同比增速便处于下行通道，10 月降幅从 9 月的-1.9% 进一步扩大至-6.7%。当前制造业民间投资整体依旧趋弱，不过拐点开始初步显现，后续有效需求及外部不确定性的修复进度、对企业投资动能的进一步企稳至关重要。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e19271b6-1a84-48e0-b493-c99bae188106.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="412" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e19271b6-1a84-48e0-b493-c99bae188106.png"/>基建：在化债与增长的平衡中，基建投资正经历 “减速换挡”。10 月狭义基建投资增速从 9 月的-4.6% 进一步下探至-8.9%，叠加沥青开工率超季节性回落，共同印证当前基建景气度仍处低位。考虑到今年以来财政资源持续向化解隐性债务风险倾斜，投资端的降温并不显意外。值得关注的是，近期新增专项债投向基建领域的比重已重拾升势，基建投资的拐点可能已渐行渐近。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/27999853-f4d0-4437-b608-97ac54f219bc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/27999853-f4d0-4437-b608-97ac54f219bc.png"/>消费：社零增速小幅放缓，“双十一” 前置有效对冲&#34;以旧换新&#34;动能减弱。10 月社零增速小幅下行至 2.9%，为去年 8 月以来的新低。究其原因，既有去年同期基数较高的影响（当月为全年增速峰值），也与 “国补” 政策资金消耗后 “加力扩围” 商品增长动能回落密切相关。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5a31886d-9534-454a-9ec4-709bb05d0cad.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="387" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5a31886d-9534-454a-9ec4-709bb05d0cad.png"/>值得注意的是，今年 “双十一” 前置部分对冲了 “以旧换新” 政策拉动效应的减弱。今年 “双十一” 促销活动较往年提前 5 天，使得 10 月社零增速在多重压力影响下，其下行幅度并未明显扩大。但总体看，后续消费仍面临较大压力，亟需增量政策加快落地见效。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e2135d6d-0967-4b7b-94db-77e703ed10e5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="657" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e2135d6d-0967-4b7b-94db-77e703ed10e5.png"/>地产：基数抬升叠加需求偏弱，四季度房地产政策有待进一步加码。1-10 月房地产投资累计增速延续回落态势，降至-14.7%（前值为-13.9%）。一方面，去年同期受房地产新政 “组合拳” 推动，购房需求集中释放，推高了四季度基数，对年内地产市场形成明显压制；另一方面，前期需求透支效应持续显现，7 月以来商品房销售表现平淡。因此，后续稳楼市政策需进一步加码，着力促进市场供需平衡，推动房地产业向高质量发展转型。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ec4f0cf6-7304-4765-8919-c983991c6237.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="408" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ec4f0cf6-7304-4765-8919-c983991c6237.png"/>本文作者：陶川 钟渝梅 武朔，来源：川阅全球宏观，原文标题：《10 月经济放缓：稳投资还是稳消费？》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

10 月工业、投资和消费增速放缓，GDP 增速降至 4.7% 附近。文章探讨是稳投资还是稳消费，指出历史上投资增速通常率先反弹并引领经济企稳。政策和外部压力影响工业生产和制造业。

- 10 月工业、投资和消费增速放缓，四季度经济逆风加大。  
- 社零增速降至 2.9%，固定资产投资增速降至五年低位。  
- 未来两个月需投资或消费止跌回稳以实现全年经济增速目标。  

民生陶川：10 月经济放缓，政策稳投资还是稳消费？