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周三，读者们获得了一份关于人工智能数据中心繁荣所需资金规模的详细分析，预计需要 5000 亿美元的投资，其中华盛顿至少需要承担 1 万亿美元。此外，我们还强调了这个周期中的一个不便真相：美国缺少 44 座核电站。
电力显然是可能 derail 整个人工智能繁荣周期的瓶颈。我们现在转向高盛分析师 Carly Davenport，获取 关于电力公司对电网当前结构、数据中心需求、负荷增长、电费危机以及在佛罗里达好莱坞举行的 EEI 金融会议上讨论的其他关键主题的深入见解。
Davenport 告诉客户，公用事业行业的情绪总体上是积极的，受到负荷增长加速、资本支出计划扩展以及 2026 年前景更强劲的盈利预期的推动。她指出，投资者越来越关注识别哪些公用事业公司与数据中心增长相关的下行保护，以及哪些公司正在积极应对劳动力、供应链和可负担性限制。
会议期间的对话突显了对 NextEra Energy (NEE) 和 Sempra (SRE) 的日益看涨情绪，而近期的政治和监管发展仍然是公共服务企业集团 (PEG)、南方公司 (SO) 和 PG&amp;E 公司 (PCG) 的关键问题。
以下是 Davenport 从 EEI 会议中获得的十大要点的 总结：
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<li>关注监管环境的变化。多个公用事业公司正在经历显著的州级政策转变和持续的费率案件活动。在新泽西州，预计即将过渡到当选州长 Sherrill 的政府，以及 BPU 内部的变化，成为了热门话题。PEG 正在准备利用诸如使用 ZECs 等机制来帮助减轻客户账单，这与新政府的重点相一致。EXC 预计其在 ACE 的 NJ 费率案件将在 2025 年底前按计划进行，而 FE 指出，在即将到来的 JCP&amp;L 费率案件提交之前，BPU 组成的清晰度将是关键。在其他地方，ES 专注于从新组成的 PURA 获得其 Aquarion 销售和风暴成本证券化的监管批准。对公用事业公司与州监管机构之间的平衡合作的积极转变的情绪正在增长。最后，SO 提到 2026 年可能会因全州选举而变得喧闹，但由于监管日历相对安静，公司计划积极与新当选的委员就公用事业经济和可负担性进行互动。</li>
<li>仍有积极的资本支出修订空间，重点关注融资选项。SRE 预计 Oncor 的资本计划将有显著上行，强调在初步 30% 增加的五年计划基础上，额外约 120 亿美元的机会，这主要得益于 Permian 传输项目的加速和数据中心负载的显著增长，具体更新有待于正在进行的费率案件结果。DUK 预览了一个强劲的 950-1050 亿美元的资本计划，预计下个季度将有更新，并看到由 LNG 解决方案和传输投资驱动的 100 亿美元上行空间，同时探索包括特定项目的私人信贷在内的多种融资选项。XEL 目标到 2030 年实现 9% 的每股收益复合年增长率，并已识别出在发电和传输方面的显著上行，资源计划指向潜在的 160-200 亿美元（尽管 XEL 目标为 50% 的资产所有权）和超过 100 亿美元的传输项目。FE 受益于 PJM 的开放窗口，识别出的三个项目在 RTEP 短名单上，总潜在资本支出约为 30 亿美元，此外，西弗吉尼亚州的数据中心也带来了增长机会，目前的发电新增计划估计为 22-25 亿美元的资本。最后，SO 提到潜在的资本支出上行，主要是由于乔治亚州大型工业和数据中心负载的显著需求增长，以及 FERC 天然气管道。</li>
<li>州级参与改革 PJM 的潜力增加。公用事业公司越来越倡导州级在改革 PJM 市场中的更大参与，这主要是由于对市场不足的感知和增强资源充足性的需求。EXC 主张各州应通过马里兰州的可调度发电采购和伊利诺伊州的 IRP 等流程，更多地控制发电采购，同时推动在 PJM 内加快互联和延长价格上限。PEG 强调新泽西州实施全面 IRP 以定义可靠性标准、排放目标和可负担性指标的必要性，建议州主导的解决方案，可能包括公用事业拥有的储存、天然气或核能发电是至关重要的，并倡导允许基于费率的解决方案的竞争性流程。FE 强调西弗吉尼亚州的积极做法，州长专注于发电、传输和能源安全，允许在标准 IRP 周期之外进行新的发电申请，以满足快速的负载增长，并表示希望在 PJM 中继续保持容量定价上限，而对长期拍卖的关注较少。这种集体情绪指向一个日益增长的趋势，即各州正在介入以确保资源充足性并指导发电发展。</li>
<li>可负担性和账单透明度仍然是重点。在公用事业公司努力满足日益增长的电力需求时，可负担性仍然是我们与管理层会议中的关键讨论点。ED 的管理层强调，作为其 CECNY 费率案件联合提案的一部分，物业税（占客户账单的相当大一部分，约 20%）可能会单独向消费者展示，以促进透明度。在与 PEG 的会议中，管理层讨论了向客户退还 ZECs 的可能性，这可能会将费率降低 2%。然而，由于 PEG 服务区域的账单通货膨胀同比上升了 17-20%，主要是由于供应成本的增加，而不是 PEG 直接负责的分配成本，因此这被视为短期解决方案。公用事业公司共同强调可负担性至关重要，客户和监管机构寻求更大的清晰度，因此关注账单通货膨胀目标（例如，DUK 旨在将账单保持在通货膨胀以下）。</li>
<li>EPC 关系对资本计划执行至关重要。多个公用事业公司强调长期工程、采购和建设（EPC）关系和合作伙伴关系的战略重要性，以确保有效的资本计划执行并管理劳动力和设备供应。AEP 强调与 Quanta 的合作将是确保劳动力和变压器/断路器用于电网项目执行的关键，而与 Kiewit 的协议则使其能够主动锁定涡轮机位置。同样，DUK 强调与 Zachry 和 Kiewit 等 EPC 的合作，以标准化操作并确保多个地点的一致劳动力，而 XEL 则从逐个项目的 RFP 转向与关键的一级 EPC 合作，形成多年的业务组合。WEC 还强调与 EPC/开发商如 Burns &amp; McDonnell 和 Invenergy 的长期关系，以安排劳动力和管理项目交付。这种定位对于缓解供应链限制、标准化设备以及确保稳定、熟练的劳动力以管理当前资本计划的规模和复杂性至关重要。</li>
<li>加州野火政策改革第二阶段正在进行，但投资者仍在观望。加州野火政策改革的第二阶段正在积极推进，投资者拥有的公用事业公司（IOUs）如 PCG、EIX 和 SRE 正在共同参与这一过程。超过 30 个不同的利益相关者提交了摘要，公用事业公司共同提交以呈现统一的前线，识别问题和解决原则，旨在采取全社会的方法来降低野火风险并确保可预测的索赔恢复。下一步的关键包括在 12 月 12 日提交详细的白皮书，预计在 1 月 30 日提交全面报告，并在 4 月 1 日提出最终建议，概述在保险、责任和社区加固等领域所需的立法变更和改革。根据 PCG 和 EIX 的说法，信用评级机构正在密切关注第二阶段的发展，一些机构主要寻求第二阶段的实质性进展，而另一些则在完全评估利益之前等待最终的立法结果。</li>
<li>数据中心交易的客户和财务保护至关重要：在会议中，最低采购条款、12-18 年的合同期限和终止费用成为关键考虑因素，反映出在前所未有的数据中心驱动的电力需求激增中，确保可预测现金流的推动。WEC 为非常大客户提交的关税包括强有力的保护措施：超大规模客户必须承担所有增量基础设施成本，如果寻求可再生发电，则同意 20 年的合同，并支付所有请求的容量，即使未完全利用。在 WEC 为大型负载客户提出的合同条款下，如果 WEC 无法在合同提前终止时重新利用资产，则客户必须支付净账面价值，为 WEC 及其其他客户提供下行保护。总体而言，管理层对技术驱动的数据中心建设崩溃在进行中的项目中不太担忧，因为科技公司在这些设施上的投资金额巨大。我们的会议语气保持乐观，数据中心在美国推动了大量电力需求，但公用事业公司优先考虑合同纪律和资产负债表保护，而不是头条上的兆瓦胜利。</li>
<li>投资者仍然高度关注每股收益增长复合年增长率的修订。投资者正在寻求证明电力需求的增加正在转化为公用事业的收益增长。成功提高每股收益复合年增长率的公司在这一主题的支持下受到更积极的评价。例如，XEL 目标到 2030 年实现 9% 的每股收益复合年增长率，受到了与会者的积极反馈。NEE 即将举行的投资者日预计将带来潜在的收益修订，更接近其历史每股收益复合年增长率约 10%，尤其是因为其当前的复合年增长率较低，为 6%-8%。AEP 最近将指导修订为 7%-9% 的复合年增长率，预计实现 9% 的实际收益增长，这也得到了良好的反响。一些投资者询问，考虑到 DUK 预计的年费率基础增长约为 8.5%（在其新资本计划的下限），以及管理层预计到 2028 年将轻松达到当前范围的上限，DUK 当前 5%-7% 的收益复合年增长率是否有上行空间。对于 SO，预计增长将在 5%-7% 的范围内，2027 年和 2028 年可能高于上限，之后公司将以 2028 年为基准，这被投资者视为混合反应。</li>
<li>满足需求所需的所有发电技术。可再生能源仍然是公用事业公司关注的焦点，投资者关注安全避风港的项目。NEE 还谈到 8 小时电池变得越来越具成本竞争力，尽管仍需要技术演变以实现更长时间的选项。核能也是一个热门话题，PEG 谈到了其新核能开发的机会，将利用其现有的早期场地许可证，但明确表示不会将资本支出直接投入新核能发电，以避免开发风险。在会议中，我们的总体印象是，桥接解决方案并不被视为蚕食风险，因为需要满足的需求量巨大，公用事业公司包括 NEE 和 AEP 也在考虑这些选项，以为客户提供更好的供电时间。</li>
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