《大行》瑞银微降哔哩哔哩目标价至 36 美元 评级「买入」

瑞银研报指出，哔哩哔哩-W(09626.HK) 第三季度业绩整体稳固，用户增长和广告增长胜预期，视此为高质量增长；尽管投资者对第四季游戏展望反应负面，但认为此问题源於《三国：谋定天下》赛季计算截止时间点的影响，因此本质上属於暂时性的。

鉴於哔哩哔哩高质量的用户增长和广告增长，瑞银对该公司维持建设性看法。虽然第四季游戏业务前景疲软，但更多是收入时间安排问题。瑞银认为，从市盈率角度来看，哔哩哔哩的估值开始显得吸引，现价相当於预估 2026 年市盈率 25 倍，且 2025 至 2027 年调整后每股盈利年均复合成长率为 35%。

瑞银视近期的游戏发行 (如 2025 年《嘟嘟脸恶作剧》及明年首季《三国：百将牌》) 为催化剂，风险回报吸引；若目前广告动能的增长势头能持续至 2026 年，则有望超出市场预期。

由於毛利率假设下调 (部分被较低的税收所抵消)，瑞银基於现金流折现法得出的目标价，对哔哩哔哩美股 (BILI.US) 目标价从 37 美元微降至 36 美元，隐含 2025 至 2027 年预估本益比分别为 45 倍、34 倍、25 倍；港股的目标价为 279.9 港元。