本文作者：赵颖来源：硬 AI在当前由 AI 驱动的市场狂热中，投资者最关心的问题莫过于：AI 的真实价值几何？市场是否已过度定价？高盛宏观策略团队在最新报告中，没有纠结于单一公司的前景，而是从宏观经济的顶层视角，通过一项&#34;简单的算术计算&#34;提出警示：美国股市可能已经提前透支了人工智能带来的大部分潜在收益。研究显示，AI 相关公司自 ChatGPT 推出以来市值飙升超过 19 万亿美元，已达到甚至超越了高盛对 AI 未来资本收益现值的基准估算（约 8 万亿美元）。这意味着市场定价已大幅领先于宏观经济实际影响，投资者需要警惕估值过高风险，尤其是在经济或 AI 投资热潮出现转折时。<h2>宏观收益的 “天花板”——8 万亿美元</h2>报告首先抛开个股估值，尝试匡算 AI 对整个美国经济可能带来的总收益。基于其先前对 AI 将推动生产率在 10 年内提升 1.5 个百分点的预测，高盛经济学家估算出，由此产生的未来资本总收入的 “现值”（PDV）基准约为 8 万亿美元，合理区间在 5 万亿至 19 万亿美元之间。高盛表示，如果劳动力不被永久性取代，且经济中利润份额保持稳定，企业盈利水平也将在过渡期后永久性提高约 15%。股市价值的增长应该等于这些额外利润的折现值，由于存在过渡期，这一增幅将低于 GDP 和盈利长期水平的 15% 增幅。<h2 id="d4b5259c">19 万亿美元——市场估值已 “遥遥领先”</h2>问题在于，市场的定价早已超越了宏观基本面的范畴。报告尖锐地指出，自 ChatGPT 发布以来，仅仅是半导体和 AI 模型开发商这两类公司的市值增长就已超过 8 万亿美元，恰好等于高盛对 AI 潜在资本总收益的基准预测。如果将范围扩大到所有 AI 相关上市公司，其市值增量更是高达 19 万亿美元。高盛表示：<blockquote>这些简单计算表明，市场可能已经预先消化了 AI 的绝大部分潜在价值，且这些价值主要集中在那些直接参与或紧邻 AI 热潮的公司中。……市场定价已经远远领先于宏观影响。</blockquote><h2>尚未达到泡沫水平，保持警惕但无需恐慌</h2>高盛指出，尽管公司估值处于高位，但尚未达到泡沫水平。宏观视角揭示了市场可能过度定价的系统性风险，即使单个公司的估值看似合理，但所有公司加总起来可能并不合理——因为即使是大规模的生产力提升，对整体经济盈利的推动也存在上限。报告同时警告投资者警惕两种常见的认知谬误：<blockquote>一是 “聚合谬误”，即错误地认为许多公司都能成为大赢家，导致对总利润的预期超出合理范围；二是 “外推谬误”，即将创新初期的超额利润增长视为常态，而忽略了竞争终将侵蚀利润的规律。</blockquote>然而，研究同时指出，即使已经计入了大量估值收益，也不意味着不能继续计入更多。即便最终收益处于估算区间的低端，这种情况仍可能发生。过去由创新驱动的繁荣期——如 1920 年代和 1990 年代——都曾导致市场为未来利润支付过高价格，尽管基础创新是真实的。对于投资者而言，这意味着需要更加审慎地评估 AI 相关投资的风险回报比，特别关注经济周期变化和 AI 投资热潮可持续性的早期信号。当前的高估值环境下，一旦出现基本面转折，市场调整的幅度可能超出预期。

OpenAI

高盛

高盛表示，AI 相关公司自 ChatGPT 推出以来市值飙升超过 19 万亿美元，已达到甚至超越了高盛对 AI 未来资本收益现值的基准估算（约 8 万亿美元）。市场可能已经预先消化了 AI 的绝大部分潜在价值，且这些价值主要集中在那些直接参与或紧邻 AI 热潮的公司中。市场定价已经远远领先于宏观影响。

- 高盛报告警示美国股市可能透支 AI 潜在收益，估算基准为 8 万亿美元。  
- 自 ChatGPT 发布以来，AI 相关公司市值已飙升 19 万亿美元，超出高盛预期。  
- 投资者需警惕估值过高风险，关注经济周期变化与 AI 热潮的可持续性。  

市场高估 AI？高盛宏观团队给出一个 “简单计算”