在利润丰厚的减肥药市场争夺战中，天平正发生决定性倾斜，礼来公司（Eli Lilly）正朝着首家万亿美元市值制药企业的目标迈进。
据《华尔街日报》11 月 18 日分析，减肥药热潮即将催生一家万亿美元市值的公司——礼来。凭借其 GLP-1 类药物的压倒性优势，礼来正迅速拉开与竞争对手的差距。
最新的市场动态显示，礼来已在这场竞争中取得决定性领先。其减肥药 Zepbound 尽管在 2023 年底才上市，但随着产能的提升和新临床数据的出现，已成功超越诺和诺德的 Wegovy，占据了新增肥胖症药物处方的绝大多数份额。
这一转变清晰地反映在市场估值上。自 2024 年 3 月以来，礼来的市值从超过 7000 亿美元飙升至约 9700 亿美元，而当时市值超过 5000 亿美元的诺和诺德，如今已跌至约 2000 亿美元。
而礼来的增长故事或许才刚刚开始。近期与特朗普政府达成的一项协议，通过降价换取了更广泛的联邦医保（Medicare）和潜在的医疗补助计划（Medicaid）覆盖，此举有望为其减肥药带来约 4000 万名新患者，极大地拓宽了市场基础。
<h2 style="text-align: left">增长的关键瓶颈正在被打破</h2>
此前，供应短缺一度限制了礼来和诺和诺德的增长。但据报道，两家公司目前都已解决了产能问题。更重要的是，礼来正准备推出其减肥药的口服版本。
花旗医疗保健策略师 Traver Davis 指出，与注射剂上市时面临的供应和保险覆盖不均等问题不同，口服药更易于规模化生产，且价格更低，将进入一个 “结构上已准备好接纳它” 的成熟市场。
礼来的全球扩张似乎也仅处于起步阶段。数据显示，礼来的药物 Mounjaro（与 Zepbound 成分相同）在 2025 年第三季度的海外营收从去年同期的 7.28 亿美元跃升至 29.7 亿美元。值得注意的是，其中约 75% 的销售额来自肥胖症患者的现金支付。
这表明，随着巴西、欧洲等市场准入的放开和医保报销的改善，GLP-1 药物的全球机遇可能才是礼来故事中 “真正的沉睡巨人”。
<h2 style="text-align: left">估值高企与专利风险</h2>
不过，如果礼来市值很快突破万亿美元，关于其估值的争论将会加剧。目前，该公司股价约为远期收益的 34 倍，高于英伟达或微软（约 30 倍），远超制药行业约 16 倍的平均水平。
不过，据 FactSet 预测，礼来旗下两款明星药物的年销售额到 2026 年预计将超过 400 亿美元，并在 2030 年前接近 600 亿美元，这或许能为高估值提供支撑。
长期的最大风险在于专利体系。与可以无限迭代产品的科技公司不同，任何重磅药物都面临专利到期的 “物理定律”。花旗的 Davis 直言：“这将是史上最大规模的专利悬崖。” 届时，来自安进（Amgen）和辉瑞（Pfizer）等公司的竞争也将加剧。

诺和诺德公司

礼来

据分析，礼来旗下药物 Zepbound 已在新增处方药市场占据绝对优势，使其市值飙升至约 9700 亿美元，而竞争对手诺和诺德则大幅落后，市值滑落至约 2000 亿美元。随着与美国政府达成医保覆盖协议、产能瓶颈解决以及更便捷的口服药即将上市，礼来在减肥药市场的领先地位有望进一步巩固。

- 礼来公司正朝着万亿美元市值制药企业目标迈进。  
- 其减肥药 Zepbound 已超越诺和诺德的 Wegovy，占据市场主导地位。  
- 全球扩张和医保覆盖改善将进一步推动其增长潜力。  

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