AI 驱动的牛市正遭遇一场严峻的现实考验。
在对 AI 泡沫的担忧下，周二美股三大指数再度收跌，标普已连续四个交易日下跌。以英伟达为代表的高估值科技股和芯片股普遍承压，拖累纳斯达克综合指数下跌 1.2%。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9a6922c9-e982-41ef-9e09-f7eb77037291.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="600" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9a6922c9-e982-41ef-9e09-f7eb77037291.png"/>（美股基准股指日内走势，小盘股表现优异）
一项新的基金经理调查显示，45% 的受访者将 “AI 泡沫” 视为市场的首要 “尾部风险”，对企业在 AI 相关项目上过度支出的担忧正迅速蔓延。
在这场普遍的焦虑中，甲骨文的境遇尤为突出。自 9 月 10 日宣布与 OpenAI 达成一项价值 3000 亿美元的重磅协议以来，公司股价不涨反跌，其市值损失已高达约 600 亿美元，相当于一个通用汽车的市值。
这种转变标志着一个重要的市场拐点。几个月前，任何与 OpenAI 的合作都能轻易点燃股价，但如今 “OpenAI 光环” 正迅速消散。
投资者不再仅仅为 AI 叙事买单，而是开始严苛地审视企业为支持这一叙事而付出的财务代价，尤其是那些通过大举借贷来资助扩张的公司。
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<h2 id="1b18597a">甲骨文惊人的资本支出与财务风险</h2>
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甲骨文描绘了一幅宏伟的增长蓝图，但其背后的财务结构却显得异常脆弱。
与竞争对手相比，甲骨文可用于支持扩张的营业利润并不充裕，这使得它对 OpenAI 的押注更像是一场 “全有或全无” 的豪赌。
具体的财务数据揭示了投资者担忧的根源。在最近一次分析师日上，甲骨文表示，其目标是到 2030 年实现 1660 亿美元的云计算收入，而其中大部分增长将从 2027 年开始由 OpenAI 贡献。
为了实现这一目标，仅在截至明年 5 月的当前财年，其资本支出预算就高达 350 亿美元。市场普遍预测，到 2029 年，其年度资本支出将稳定在每年 800 亿美元左右。
与此同时，分析认为公司的资产负债表正承受巨大压力：
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<li>高企的债务：甲骨文的净债务已达到 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的 2.5 倍，自 2021 年以来翻了一番多，并预计到 2030 年将再次翻倍。</li>
<li>持续的负现金流：市场预测，公司的现金流将在未来五年内持续为负。</li>
<li>上升的风险溢价：用于对冲甲骨文债务违约风险的成本（信用违约互换 CDS）已升至三年高点，这直接反映出市场对其信用风险的担忧正在加剧。</li>
</ul>
</blockquote>
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<h2 id="open-ai">“OpenAI 光环” 的消散</h2>
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甲骨文的困境也折射出一个更广泛的市场趋势，曾一度能让相关公司股价 “点石成金” 的 “OpenAI 光环” 正迅速褪色。
几个月前，任何与 OpenAI 相关的合作消息都可能引发股价飙升，AMD 就是一个典型例子，在宣布与 OpenAI 达成芯片协议后，其股价一度大涨。
但如今，情况已经逆转。博通和亚马逊在宣布与 OpenAI 的合作后，股价双双下跌。而英伟达在 9 月达成投资协议后，股价也几乎没有变化。
当与 AI 领头羊的合作不再能带来股价提振时，这些动辄千亿美元级别的资本支出承诺便开始失去吸引力。
对于投资者而言，如果连市场都开始质疑这些投资的价值，那么支撑 AI 牛市的巨额资本投入还能持续多久？
投资风向的变幻莫测，正成为悬在 AI 概念股头顶的达摩克利斯之剑。

甲骨文

投资者不再仅仅为 AI 叙事买单，而是开始严苛地审视企业为支持这一叙事而付出的财务代价，尤其是那些通过大举借贷来资助扩张的公司。甲骨文计划 2030 年前年度资本支出达 800 亿美元，但分析认为其净债务高企、现金流持续为负，违约风险攀升。

- AI 驱动的牛市面临现实考验，美股三大指数再度收跌。  
- 45% 基金经理将 “AI 泡沫” 视为市场首要风险，甲骨文市值损失显著。  
- “OpenAI 光环” 褪色，投资者开始审视企业财务代价，市场信心减弱。  

摧毁 AI 牛市的 “罪魁祸首”：“最弱一环” 甲骨文