随着第三季度财报季的尘埃落定，高盛发布报告称，市场对 AI 基础设施的投入并未减速，反而正在加速上修。
尽管投资者对于信贷市场能否消化这一投资热潮、以及支出是否超过自由现金流存有疑虑，但数据表明，科技巨头的资产负债表仍有巨大的举债空间。
据追风交易台，高盛 11 月 18 日报告指出，对于投资者而言，关键信号已经出现：AI 交易正在从单纯的基础设施建设，转向回报分化更为明显的阶段。目前的资本支出预估可能仍被低估，潜在上行空间高达 2000 亿美元。
与此同时，投资逻辑正由 “卖铲子” 的人（基础设施），逐步向 AI 平台型股票和能够通过 AI 大幅提高效率的 “生产力受益者” 转移。
<h2>资本支出预估上修至 5330 亿美元</h2>
尽管关于 AI 泡沫的警告声不绝于耳，但分析师们对 2026 年的资本开支预期却在不断上调。
包括亚马逊（AMZN）、谷歌（GOOGL）、Meta（META）、微软（MSFT）和甲骨文（ORCL）在内的五大科技巨头，其 2026 年的共识资本开支预期已从财报季开始时的 4670 亿美元（同比增长 20%）修正为目前的5330 亿美元（同比增长 34%）。
这里的信号非常明确：尽管市场担心回报率，但巨头们为了争夺 AI 霸权，除了继续烧钱别无选择。但对于二级市场投资者而言，仅仅盯着英伟达或数据中心已经不够了——基础设施板块内部的相关性已从 6 月份的 80% 暴跌至今天的 20%。市场开始惩罚那些只有支出没有收入可见性的公司。
<h2>“第三阶段” 的新宠：AI 平台型公司</h2>
随着企业 AI 采用率的提升，交易的重心正在向 “第三阶段”——即 AI 赋能的营收转移。
虽然许多软件和服务类股票近几个月表现挣扎，因为它们面临着被 AI 颠覆的 “生存危机”，但高盛报告明确指出了一类例外：AI 平台型股票。
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Snowflake (SNOW): 年初至今（YTD）回报率高达 66%，远超同类。
MongoDB (MDB): 年初至今回报率 51%。
Datadog (DDOG): 年初至今回报率 30%。
其他关注标的: Rubrik (RBRK)、Elastic (ESTC)、Dynatrace (DT) 和 Confluent (CFLT)。
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这也是投资者需要关注的第一个新目标。这类公司主要包括数据库提供商和开发工具商。逻辑很简单：当企业开始大规模整合 AI 时，他们必须依赖这些底层平台数据架构。
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核心区隔： 与面临被 AI 替代风险的 SaaS 应用不同，平台型公司享受的是直接的营收顺风。
市场表现： 这一群体在近期表现优异，部分股票由于被视为企业 AI 部署的 “必需品”，其股价终于开始追赶其基本面。特别是那些能帮助企业从 “实验 AI” 转向 “生产 AI” 的每一铲子和每一桶水的卖水人。
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<h2>“第四阶段” 的潜力洼地：AI 生产力受益者</h2>
如果说平台型股票是 “显性” 的赢家，那么高盛筛选出的 “AI 生产力受益者” 则是目前市场定价效率最低的 “隐性” 金矿。
这属于 AI 交易的 “第四阶段”。即便在过去两年 AI 热潮席卷全球时，这一篮子股票不仅没有跑赢，反而跑输了等权重标普 500 指数（回报率 16% vs 23%）。这种股价表现与 EPS（每股收益）增长潜力的脱节，正是投资者的机会所在。
这一策略的核心逻辑是 “劳动力成本套利”。 筛选标准非常苛刻且精准：
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<li>高自动化暴露： 处于罗素 1000 指数中、工资账单受 AI 自动化影响最大的前 25% 的公司。</li>
<li>高劳动力成本敏感度： 劳动力成本占营收比例最高的前 25% 的公司。</li>
<li>管理层确认： 在最近的 Q2 或 Q3 财报电话会议上，明确提及利用 AI 提高生产力或效率。</li>
</ol>
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这些公司是 AI 技术的 “使用者”，而非 “制造者”。随着 AI 自动化接管繁琐任务，这些拥有庞大员工队伍和高昂薪资支出的企业，将迎来利润率的结构性爆发。
谁在名单上？ 根据高盛的筛选，这些潜在赢家并非集中在科技股，而是广泛分布在银行、专业服务和 IT 服务等行业。
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<li>金融服务与银行： 这是一个典型的高薪资、高文档处理需求的行业。包括 KeyCorp、美国银行和纽约梅隆银行等机构，因其巨大的后台自动化潜力而上榜。</li>
<li>专业服务与外包： 拥有大量人力资本的公司，如 Robert Half 和 Clarivate 等，虽然市场担心 AI 会减少对外包的需求，但从生产力提升的角度看，它们也是削减成本的直接受益者。</li>
<li>IT 服务： 像埃森哲和 IBM 这样的巨头，虽然被视为老牌科技股，但其庞大的咨询和实施团队正处于被 AI 武装的第一线，是典型的 “高工资账单 + 高自动化潜力” 标的。</li>
</ul>
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<h2>从 “卖铲子” 到 “用铲子”</h2>
目前的市场正处于一个关键的转折点。早期的 “铲子股”（基础设施）已经定价了未来数年的完美增长，容错率极低。而随着近 37% 的企业客户已在常规业务中使用 AI，投资逻辑必须进化。
对于聪明的投资者而言，现在的关注点不应仅局限于谁在建设数据中心，而应转向谁在运营这些数据的地基（平台股），以及谁能通过 AI 最大程度地削减昂贵的人力成本（生产力受益者）。在这个估值尚未完全修复的 “第四阶段”，或许正孕育着 AI 泡沫阴霾下的下一个阿尔法机会。

谷歌-C

谷歌-A

微软

亚马逊

在” AI 泡沫” 担忧弥漫的市场环境下，高盛指出 AI 交易正从基础设施转向两大新目标：一是能直接获得 AI 收入增长动力的平台型公司（如数据库和开发工具提供商），二是能通过 AI 实现劳动力成本显著优化的” 生产力受益者”（主要集中在金融、专业服务等高人力成本行业）。这两类企业正成为当前估值体系下更具潜力的投资方向。

- 高盛报告显示，AI 基础设施投资加速，2026 年资本支出预估上修至 5330 亿美元。  
- 投资者对 AI 投资回报分化的信心增强，潜在上行空间高达 2000 亿美元。  
- 投资逻辑正从基础设施转向 AI 平台股和生产力受益者。  

AI 热潮，哪些企业更受益？