<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> <p><em>核心产品阿兹夫定市场需求早已消退，与复星医药合作终止导致营收断崖式下滑，现金流濒临枯竭，还有一份仅剩 7</em><em>个月期限的上市对赌协议</em></p> <h4><strong>重点：</strong></h4> <ul> <li>2024 年 9 月，真实生物收回阿兹夫定的商业化权利，新渠道在 2025 年上半年仅实现销售收入 900 万元</li> <li>两年半累计亏损 9.89 亿元，公司的现金流也遭遇严重困境，现金及现金等价物仅有 5,000.5 万元</li> </ul>  <p>莫莉</p> <p>曾几何时，新冠药物研发企业是资本市场备受关注的宠儿，然而，随着疫情红利消退，行业热潮迅速降温，这些曾经依赖 “明星特效药” 光环的企业纷纷面临严峻的转型考验。在这股寒流中，曾凭借首款国产新冠口服药阿兹夫定崭露头角的<strong>真实生物科技有限公司</strong>在 2025 年 11 月第三次向港交所递交<strong>上市申请</strong>。</p> <p>在此之前，真实生物曾于 2022 年 8 月和 2025 年 2 月两次递表，均未能在半年内通过聆讯。与以往不同的是，此次真实生物的上市闯关堪称关乎生死存亡的 “突围战”：核心产品阿兹夫定市场需求早已消退，与复星医药合作终止导致营收断崖式下滑，现金流濒临枯竭，还有一份仅剩 7 个月期限的上市对赌协议。</p> <p>真实生物成立于 2012 年，是一家专注于治疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病创新药物研发、制造核商业化的生物科技公司，旗下拥有五款候选管线，核心产品是首款获批的国产新冠口服药阿兹夫定，以及其余四款尚处于临床前期的管线。随着新冠疫情平息导致相关药物需求大幅下滑，真实生物正致力于开发阿兹夫定的联合疗法，希望将适应症拓展至肝癌、结直肠癌、非小细胞肺癌及 HIV 感染等重大疾病领域。</p> <p>值得注意的是，阿兹夫定在 2022 年 7 月获国家药监局附条件批准治疗新冠，一直面临临床研究时间短、数据不透明、疗效不显等一系列质疑。根据国家药品监督管理局的附条件批准要求，阿兹夫定需在 2026 年前完成确证性临床研究，以充足的疗效和安全性证据换取正式批准，否则阿兹夫定的药品注册证将在 2027 年被被撤销，届时将退出市场。真实生物在申请文件中透露，预计将在 2025 年底前完成临床研究报告。</p> <p>即便阿兹夫定获得正式批准，真实生物销售额的大幅滑坡趋势也难以逆转。申请文件显示，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司营业收入分别为 3.44 亿元、2.38 亿元和 1653 万元。2025 年上半年营收同比暴跌 92%，这一断崖式下滑主要源于与复星医药终止合作后特许权使用费收入的大幅减少。</p> <p>2022 年，真实生物曾与复星医药达成商业化合作，由复星医药产业获得阿兹夫定在内地的独家商业化权利，2023 年和 2024 年真实生物的营收绝大部分由这笔合作贡献。但是，2024 年 9 月，真实生物与复星医药产业终止合作，收回了阿兹夫定的商业化权利，公司选择聘用经销商进行销售，截至 2025 年 6 月 30 日，真实生物已与 74 家经销商订立经销协议，但是转型效果远不及预期，新渠道在 2025 年上半年仅实现销售收入 900 万元。</p> <h2><strong>财务状况严峻</strong></h2> <p>真实生物的盈利表现同样不容乐观，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司净亏损分别为 7.84 亿元、4,004.2 万元和 1.65 亿元，两年半累计亏损 9.89 亿元。与此同时，公司的现金流也遭遇严重困境，截至 2025 年 6 月 30 日，现金及现金等价物仅为 5000.5 万元，较 2024 年底的 1.38 亿元大幅减少。</p> <p>研发投入也因资金压力被迫收缩。2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司研发费用分别为 2.38 亿元、1.51 亿元和 5,405.2 万元，呈现明显下滑趋势。截至 2025 年上半年，真实生物的资产总值减流动负债为负 9.84 亿元，显示公司面临严重的短期偿债压力。</p> <p>真实生物面临的最大压力来源于即将到期的对赌协议。申请文件披露，公司于 2021 年和 2022 年完成两轮融资，累计募资 7.13 亿元。这些融资带来了附带赎回权的对赌条款，若真实生物上市申请被驳回或是或自首次递表后 47 个月内未能完成上市，投资者有权要求公司按年利率 10% 回购优先股。真实生物首次递表时间为 2022 年 8 月，至今已过去近 40 个月，这意味着公司仅剩 7 个月左右的时间完成上市。</p>     </div></div>

真实生物科技有限公司

复星医药

<p>真实生物科技有限公司因核心产品阿兹夫定市场需求消退，与复星医药合作终止导致营收大幅下滑，现金流紧张，面临上市对赌协议的压力。公司在 2025 年 11 月第三次申请港交所上市，前两次申请未通过。阿兹夫定需在 2026 年前完成确证性临床研究。</p>

对赌协议压顶之下 真实生物三闯港交所

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