阿里巴巴 2026 财年第二季度财报预览：从电商巨头到 AI 强国的重大转型

作者：Petar Petrov, Viga Liu 来源：TradingView 概述 阿里巴巴的投资者今年表现出色。自 2025 年初以来，BABA 的股价上涨超过 88%，尽管在 10 月份从峰值回落，但仍然超过了广泛的美国市场（标准普尔 500 指数年初至今上涨 12.7%）和纳斯达克金龙中国指数（年初至今上涨 17%）。推动股价飙升的主要动力是对人工智能的全力押注，这在最近的公司发展中得以体现，每一项都将这家电子商务巨头的股价推高。 随着 2026 年第二季度财报的临近，让我们深入了解公司的庞大业务运营，并理解持有 BABA 股票的投资前景。 2026 年第二季度的预期 指标 2026 年第二季度预估 2026 年第一季度实际 2025 年第二季度实际 同比变化 每股收益 0.85 美元 2.06 美元 2.15 美元 -60% 收入 2437 亿元人民币 2477 亿元人民币 2365 亿元人民币 +3% 云收入 378 亿元人民币 334 亿元人民币 296 亿元人民币 +19.6% 总体而言，市场预计总收入增长率将为低个位数，并且与 2025 年第二季度相比，收益将大幅下降。这主要归因于消费者激励措施的增加抵消了电子商务收入，以及在人工智能工具和快速商业方面的大量投资。然而，市场对云业务的乐观情绪显著增加，预计将实现近 20% 的同比增长，得益于全国范围内对人工智能的广泛采用。 商业模式 来源：阿里巴巴网页 在最近的收入重新分类后，阿里巴巴报告了四个业务部门： 阿里巴巴中国电子商务集团 阿里巴巴国际数字商务集团 云智能集团 其他 截至 2026 年第一季度，各部门的收入情况如下： 来源：公司文件 阿里巴巴中国电子商务集团 这是阿里巴巴的主要收入驱动，代表了公司总收入的一半以上，包括传统的国内电子商务业务。它由三个子部门组成：电子商务、快速商业和中国批发商业。 电子商务 电子商务子部门分为客户管理和直接销售。客户管理代表第三方电子商务平台，如淘宝、天猫和闲鱼（二手市场）。这些平台的收入主要通过向商家收取在搜索结果、广告和网站页面上的展示费用来产生。阿里巴巴还对每笔完成的交易收取佣金。 另一方面，我们有直接销售、物流等。这主要包括天猫超市。与第三方模式不同，阿里巴巴在直接销售业务中拥有库存的所有权，因此公司按毛额记录收入和商品成本。 在第一季度，电子商务业务增长了 9%。目前，官方估计的增长率为低个位数，但出现积极意外的机会很高。在过去一周，我们看到直接竞争对手的财报出现了积极意外。拼多多在 9 月份的总销售额同比增长了 9%，而京东零售则增长了 11%。对于阿里巴巴而言，传统电子商务增长背后的驱动因素有几个： 全面采用人工智能： 在阿里巴巴平台上，人工智能工具的广泛引入可以帮助商家。随着这些工具的采用，电子商务收入将会有更积极的影响。例如，全站推可以自动化广告定位、竞标和优化搜索、信息流和直播中的展示。其他工具包括但不限于造点（以图像和视频的形式创建营销内容）和店小蜜（购物助手，聊天机器人）。这些功能也得到了 Qwen 模型的支持。 这些人工智能工具的采用阶段仍然相对较早。此外，这些人工智能工具越复杂，阿里巴巴就越容易从直接竞争对手那里吸引商家（和用户）。 这些人工智能工具的主要价值主张是 1）为商家节省更多成本；2）消费者获得更好的推荐；3）阿里巴巴能够收取更高的费用并提高整体佣金率。 快速商业与传统商业之间的协同效应： 阿里巴巴电子商务的另一个增长驱动是快速商业的迅速崛起。例如，在饿了么上购物的客户很可能也会在淘宝上购物，从而形成良好的生态系统效应。 88VIP，高消费忠诚用户计划，也为这种协同效应做出了贡献。上个报告季度，使用 88VIP 的会员达到了 5300 万，比 2025 年第一季度增长了两位数。预计 88VIP 用户的消费比普通用户多 20-30%。目前，这 5300 万 88VIP 用户仍然是阿里巴巴十亿用户基础的一小部分，随着越来越多的普通用户转为 88VIP，我们将看到每用户的整体 GMV 改善，从而实现更高的收入增长。 快速商业 除了云计算/人工智能，快速消费品是阿里巴巴投资论点中最重要的主题之一。快速消费品的一部分包括淘宝闪购和饿了么。它们最初分别专注于非食品和食品配送，配送时间均在 30-60 分钟之内。阿里巴巴目前正在将饿了么整合到淘宝闪购中，将饿了么从一个独立的前端品牌转变为后端履约基础设施，形成 “淘宝前端流量获取 + 饿了么后端履约” 的协同模式。 在 2026 年第一季度，快速消费品的总收入为 148 亿元人民币，同比增长 12%——这一增长相对温和，可以解释为提供的补贴抵消了收入（未记录为费用）。这些补贴包括用户优惠券、商家激励和免费配送。 这些补贴只是阿里巴巴计划在快速消费品上支出的 500 亿元人民币计划的一部分。其余部分将用于用户获取的营销活动、骑手激励（在损益表中反映）以及对闪电仓库和物流的投资（资本支出）。 所有这些巨额投资反映了阿里巴巴、美团和京东之间的激烈竞争。但为什么会有如此激烈的竞争呢？ 摩根大通估计，中国的快速消费品行业将在 2030 年达到中国零售销售的 22%，即 4 万亿元人民币的交易总额和 810 亿元人民币的行业利润。阿里巴巴的目标是争取这一市场的巨大份额。在这个行业中获利的唯一方法是通过尽可能多的用户、商家、骑手和订单来创造规模经济，而实现这一目标的唯一方法是提供激励和降低价格。阿里巴巴在这场竞争中处于有利地位。 来源：摩根大通 首先，阿里巴巴已经是最大的传统电子商务平台，拥有 10 亿用户。他们可以通过改善淘宝和天猫之间的协同效应，利用这一用户基础，同时与快速消费品平台进行对接。越来越多的 88VIP 会员用户进一步提高了用户的粘性。此外，快速消费品可以利用菜鸟物流基础设施，这意味着阿里巴巴不需要从零开始投资物流。 其次，阿里巴巴在人工智能开发方面处于前沿。我们在传统商业部分讨论的许多人工智能工具和功能也将适用于快速消费品——更好的客户定位、更好的商家广告和可见性。 第三，阿里巴巴拥有强大的资产负债表和现金流量表。截至 6 月，阿里巴巴拥有超过 4500 亿元人民币的现金、现金等价物、短期投资和受限存款。相比之下，在同一时期，阿里巴巴的银行借款、高级票据和可转换债券略超过 2300 亿元人民币，显著低于现金头寸。这为公司提供了坚实的保护，可以在竞争持续激烈的情况下使用。 来源：公司文件 竞争 众所周知，快速消费品（食品配送/杂货配送/非食品商品配送）领域的竞争非常激烈，各个参与者试图通过慷慨的激励和投资来争夺尽可能多的市场份额。这种竞争不容小觑。我们有美团，目前市场份额为 50-60% 的市场领导者，还有京东，拥有最成熟的物流网络之一。 然而，阿里巴巴正在迅速追赶。其商家供应量已经达到美团的 80% 左右，而在疫情后仅为 50-60%。此外，饿了么的骑手数量为 400 万，而美团为 700 万。 玩家 食品配送业务 非食品配送业务 市场份额 主要优势 美团 美团外卖 美团即时购物 60-70% 在食品配送领域的成熟主导地位；庞大的骑手基础；深度渗透； 阿里巴巴 淘宝闪购（前身为饿了么） 淘宝闪购 20-25% 最大的传统电子商务平台；人工智能驱动的工具；菜鸟物流网络； 京东 京东食品配送 京东到家/京东到家 5-10% 强大的物流优势；在高端商品方面的专业知识； * 市场份额数字更多是估算 这三家参与者在 2025 年都增加了补贴和投资的预算。阿里巴巴的 500 亿元人民币低于美团的 1000 亿元人民币，但高于京东的 100 亿元人民币。 来源：摩根大通，公司文件 中国商业批发 阿里巴巴国内 B2B 商业收入主要来自 1688。尽管在总电子商务收入中占比很小，但 1688 的利润率非常高（70-80% 的 EBITDA 利润率），主要是因为它通过会员费产生收入，且公司无需在营销和消费者激励上支出。 该部门在第一季度增长了 12%，但由于参与出口的客户可能因关税而业务减少，第二季度的增长可能会放缓。 阿里巴巴国际数字商务集团 该部门包括中国以外的零售和批发业务，包括 AliExpress（跨境零售）、Trendyol（土耳其）、Lazada（东南亚）和 Daraz（南亚）等平台。可以看出，来自海外的大部分收入来自电子商务尚处于较不成熟阶段的地区，因此增长率更高。 然而，这也带来了一个缺点。海外电子商务扩展需要大量的基础设施投资，这就是该部门尚未实现盈亏平衡的原因。事实上，在 2026 年第一季度，该部门的 EBITA 仅为负人民币 5900 万元，相较于 2025 年第一季度的负人民币 37 亿元有了显著改善。 在展望方面，我们预计在平台扩展的推动下，第二季度将保持两位数的增长率。此外，上述与电子商务相关的人工智能工具将成为助力。例如，自动化采购、翻译和跨境商家的合规性将帮助商家，并推动 GMV 和收入。在盈利能力方面，第二季度我们可能会看到正的 EBITA，但短期内要看到利润的显著增长还需要一段时间，这主要是由于持续的投资。 阿里云智能集团 阿里云及其人工智能业务在过去一年中表现出显著加速。云收入增长达到了近三年来的最高点，而战略重点已从企业级服务扩展到 B2B 和 B2C 两个领域的同步发展。根据 Omdia 的数据，阿里巴巴在 2025 年上半年在中国人工智能云市场的市场份额达到了 35.8%，超过了第二至第四名竞争对手的总和，在企业人工智能应用领域建立了强大的护城河。 来源：Omdia, TradingKey 行业增长前景值得密切关注。Omdia 预测，中国的人工智能云市场将在 2025 年达到 518 亿元，较 2024 年的 208 亿元翻了一番以上。到 2030 年，整体市场预计将扩展到 1930 亿元，年均复合增长率为 26.8%。模型即服务（MaaS）领域显示出特别卓越的增长，预计复合增长率超过 72%，成为行业链中最具弹性的细分市场。近年来，阿里云持续增加对全栈能力和 MaaS 平台部署的投资，目前具备了作为优先参与者受益的产业条件。 全栈集成 阿里云在这一周期的加速逻辑根植于其从计算能力和云平台到大型语言模型和应用层的全面集成。这种全栈能力可以理解为在单一企业内实现 AWS 和 OpenAI 技术系统的垂直整合。在计算能力方面，阿里巴巴通过其平头哥半导体部门逐步发展出差异化，AI 推理和通用计算性能都有显著提升。中层的百联 MaaS 平台目前整合了 100 多个主流大型语言模型 API，平台上提供了 Tongyi Qianwen、Llama、ChatGLM 等，支持快速的企业定制、实验和应用部署。 Tongyi Qianwen（Qwen）模型系列是该生态系统的支点。从技术指标的角度来看，Qwen 2.5 到最新的 Max 版本在多个基准测试中接近或超过了 GPT-4o 和 Llama 3.1 的性能。更关键的是，开源生态系统迅速扩展——截至 9 月，基于 Qwen 的衍生模型在 Hugging Face 上超过 14 万个，全球排名第一。这一开源策略降低了企业的采用门槛，加速了在垂直行业中的模型部署速度。从商业化路径的角度来看，这一能力集在某些企业场景中展示了初步的有效性和投资回报率验证。 云国际扩展 海外扩展是今年下半年的一个重点。阿里云目前覆盖 29 个地区和 91 个可用区，2025 年新增 8 个数据中心，包括巴西、法国和荷兰等之前未覆盖的市场。计划在下半年扩展到 30 个地区和 95 个可用区。 这一扩展浪潮展现出两个特点：首先，填补南美和西欧的覆盖空白，这是与 AWS 和 Azure 对标的必要举措；其次，为智能制造和跨境电子商务等关键行业配置专用计算资源。从客户验证的角度来看，阿斯利康在阿里云的欧洲节点上使用药物发现 AI 平台，效率提升超过 3 倍——这样的案例对企业市场具有强大的说服力。然而，国际扩展也带来了新的挑战，包括当地合规要求的显著差异和建立当地运营团队所需的时间。 消费者市场推进 11 月 16 日，阿里巴巴正式推出 Qwen App 公测，标志着阿里巴巴从 B2B 向 B2C 扩展的里程碑。Qwen 的前身是 2023 年 9 月推出的 Tongyi Qianwen 应用。在 2024 年底，阿里巴巴将产品团队从阿里云转移到智能信息业务集团，使其与 Quark 处于同一组织层级——这一结构调整已经预示着消费者市场的推进。 一方面，消费者市场的数据反馈对模型迭代至关重要；即使仅仅是为了保持 B2B 技术的领先地位，消费者端也需要足够的用户量和使用场景。另一方面，根据 Sullivan 在 2025 年上半年的数据，阿里巴巴的 Tongyi 占据了中国每日模型 API 调用的 17.7%，排名第一，其次是字节跳动的 Doubao 占 14.1% 和 DeepSeek 占 10.3%。在这一基础上，推出消费者服务的时机已经成熟。 Qwen 应用被定位为一个可以处理任务的 AI 助手，而不仅仅是进行对话——它旨在整合办公、地图、健康、购物等日常生活场景，目标是成为 AI 时代的超级门户。在技术层面上，Qwen 基于 Qwen3 模型，支持 119 种语言和方言，集成了图像生成、AI 照片编辑、实时翻译、语音通话等功能。市场反应强劲——在发布后的第二天，它在香港 App Store 免费榜单上达到了第四位，在中国大陆达到了第五位。 阿里巴巴首席执行官吴泳铭对 AI+ 云业务进行了高层战略定位，认为这是未来十年技术领域中最有前景的赛道。集团目前在主要消费和 AI 云项目上保持持续投资，业务重点逐渐从单一的企业市场转向企业和消费领域的协调发展。在此过程中，企业 AI 领域遵循相对稳定的商业化路径，具有较高的收入可见性；面向消费者的 Qwen 应用的推出为未来产品生态系统的发展和大规模应用开辟了新空间。 在短期内，整个领域将继续面临由于高强度资本支出带来的利润压力。海外扩张在合规和本地团队建设方面面临实际挑战。消费市场竞争激烈，Qwen 后续的用户粘性和实际转化率需要进一步观察。总体而言，阿里巴巴的战略方向已相对明确，核心业务和新产品的推进节奏保持总体稳定。随着技术能力的持续提升和生态系统的逐步展开，未来的增长潜力仍值得期待——关键里程碑仍需监测实际实施结果和市场反馈。 其他业务 这里是阿里巴巴其他商业项目的汇总。其中较为突出的业务包括菜鸟（物流）、盒马（线下零售）、阿里健康和高德地图。这些业务中有些是盈利的（如阿里健康和高德地图），但有些仍在亏损中（如盒马和菜鸟）。 我们预计第二季度将出现负增长，主要是由于对大润发的处置，这种情况将持续到 2027 年第一季度。盈利能力也将处于负面状态，主要是因为许多业务尚未成熟，需要大量投资来扩大规模（如盒马）。然而，这些亏损将部分被高德地图和媒体的 AI 效率所抵消。 来源：公司文件 简单来说，阿里巴巴的商业模式可以描述为传统电商作为主要的现金牛，资助其他快速增长的业务，从 Q1 的调整后 EBITDA 数字中可以看出，中国电商集团几乎占据了所有利润，其次是云业务。 这种现状不会很快改变。然而，在 2026 年第一季度，我们看到中国电商集团的调整后 EBITA 下降了 21%，这主要是由于快速消费品业务的投资。2026 年第二季度可能会呈现现金消耗周期的高峰，因此我们预计 EBITA 和利润率将显著低于正常水平。 利润率的下降更多是短期现象，而不是结构性问题，因为我们预计 AI 实施和快速消费品业务的减亏将成为调整后 EBITA、净利润和每股收益上升的主要推动力。 叙述同样重要 BABA 股票未来方向的一个重要因素，尤其是在收益方面，将与整体叙述密切相关。 投资者将密切关注与竞争、价格战和整体消费者情绪相关的任何信息。 与这些因素相关的潜在负面含义可能会在短期内影响股票走势，但从长远来看，强大的基本面将使 BABA 在竞争中脱颖而出。 风险 风险可能来自多个方向。 首先，我们面临竞争风险。电商和快速消费品领域的激烈竞争带来了一定程度的不确定性。如前所述，BABA 拥有未来主导市场的工具，但其他公司也有自己的优势。 其次，BABA 处于一个微妙的境地，必须在不超支和不低支出之间保持平衡（无论是 AI 工具还是补贴）。如果 BABA 超支，可能会对资产负债表造成压力并压制利润率，但如果支出不足，则可能会失去市场份额给竞争对手。 第三，作为一个真正的全球电商参与者，阿里巴巴还面临来自世界各地的监管风险，尤其是在地缘政治不确定性的背景下。我们在美国看到拼多多的例子。风险可能以关税、贸易限制甚至禁令的形式出现。此外，随着全球电商在阿里巴巴业务运营中变得越来越重要，公司也将更容易受到外汇风险的影响。 了解更多