Michael Saylor 旗下 Strategy 正面临被 MSCI 美国指数和纳斯达克 100 指数等主流基准指数剔除的风险。
本周摩根大通的分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 在一份报告中警告称，Strategy 公司可能会失去其在 MSCI 美国和纳斯达克 100 等基准指数中的位置。研报指出：
<blockquote>
尽管主动型管理人没有义务跟随指数变动，但被主要指数除名无疑会被市场参与者视为负面信号。
</blockquote>
根据该报告，如果 MSCI 决定将其剔除，仅此一项就可能导致高达 28 亿美元的资金流出，若其他指数提供商跟进，资金外流规模还将进一步扩大。目前，与该公司相关的被动基金敞口已接近 90 亿美元。
此前 10 月 10 日 MSCI 在的一份声明中表示，一些市场参与者指出，数字资产财库类公司可能更类似于投资基金，而后者通常不符合指数的纳入资格。
因此，MSCI 提议将数字资产持有量占总资产 50% 或以上的公司从其全球可投资市场指数中排除。关于指数纳入的最终决定预计将于 1 月 15 日前做出。
对于一家通过将加密货币敞口包装成股票代码而崛起的公司而言，被指数剔除的打击远不止流动性。此举将实质性地削弱其一度赖以吸引主流投资组合的机构信誉，并标志着其增长飞轮的逆转。
周四 Strategy 股价下挫超 5%，而自去年 11 月创下纪录高位以来已暴跌超 60%，其市值较持币价值的溢价几乎消失殆尽。比特币周四也较日高暴跌超 7%，跌至 7 个月来最低水平。
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<h2 id="e27c50cb">商业模式遭遇考验</h2>
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Strategy 的崛起建立在一个飞轮效应之上：出售股票、购买比特币、享受涨势、重复操作。
在巅峰时期，该公司市值远超其持有资产价值。但如今，这一溢价已基本消失，公司估值仅略高于其加密货币储备，表明投资者信心正在迅速消退。
尽管如此，自 Saylor 在 2020 年 8 月宣布首次购买比特币以来，该股仍累计上涨超 1300%，跑赢所有主要股指。
就在几个月前的 9 月，加密货币乐观人士还押注 Strategy 可能很快被纳入标普 500 指数，其市值、盈利能力和交易流动性当时均被视为符合资格门槛。
该公司目前仍持有近 65 万枚比特币，并继续发行优先股以增加持仓，但市场不再仅凭叙事给予回报。
华尔街见闻提及，该公司的企业价值与比特币持有量之比 (mNAV) 一度崩至约 0.95 倍，这是该公司历史上首次出现市值低于比特币持仓的情况。
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<h2 id="264a3489">融资压力凸显脆弱性</h2>
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抛售潮已波及 Strategy 较新的融资工具。
公司永续优先股价格大幅下跌，今年 3 月发行的票面利率 10.5% 的优先股收益率已攀升至 11.5%。本月早些时候推出的一项罕见的欧元计价优先股发行，在不到两周时间内便跌破了本已折价的发行价。
美国银行全球研究部全球可转债策略主管 Michael Youngworth 表示：
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溢价在最近几周内崩塌了。这让融资变得有些挑战。
</blockquote>
这些融资压力凸显出 Strategy 的商业模式在多大程度上依赖于信心，以及这种信心能以多快的速度瓦解。
Strategy 帮助定义了&#34;数字资产储备&#34;模式，但这一商业模式如今正显露其局限性。同类公司正在出售代币以维持流动性，或增加更多债务以推迟清算时刻。曾被视为机构采纳的现象，如今看来更像是机械性的脆弱结构。

摩根大通

摩根大通认为 Strategy 公司可能会失去其在 MSCI 美国和纳斯达克 100 等基准指数中的位置。关于 MSCI 指数纳入的最终决定预计将于 1 月 15 日前做出。若被剔除，仅 MSCI 一项就将导致 28 亿美元资金流出，其他指数跟进将加剧外流。该公司目前被动基金敞口达 90 亿美元，面临重大资金压力。

- Strategy 面临被 MSCI 和纳斯达克 100 指数剔除的风险，可能导致 28 亿美元资金流出。  
- 公司市值已暴跌超 60%，投资者信心迅速消退，融资压力加大。  
- 其商业模式依赖信心，现显露局限性，面临流动性和债务挑战。  

币圈暴跌，Strategy 或遭纳指 100 等指数除名，恐流失数十亿美元资金