市场概述

英伟达业绩利好昙花一现，三大美股指盘中大跳水，标普 500 指数一度较日高跌超 3%、上演 4 月关税风暴以来最大盘中逆转，纳指收跌超 2%，和标普均创两个月新低；英伟达盘中涨超 5% 后收跌超 3%，领跌科技七巨头，AMD 收跌近 8%，甲骨文跌超 6%；绩优沃尔玛逆市大涨近 6.5%。中概指数跌超 3%，拼多多和百度跌超 4%。

美国非农就业数据后，美债价格反弹、收益率掉头下行，美股转跌后，收益率加速下行。美元指数盘中创两周新高，美国业数据后转跌；日元四连跌、创十个月新低；加密货币持续大跌，比特币一度跌超 7%、七个月来首次跌破 8.7 万美元。

乌克兰称将参与制定俄乌和平方案，一度涨超 1% 的原油盘中转跌，收创一周新低；黄金回落，期金一度跌超 1%。

亚洲时段，A 股和港股高开低走，创业板跌超 1%，银行、地产股爆发，锂矿股反复活跃，科指跌 0.58%，新能源汽车持续走弱。

要闻

中国商务部长王文涛会见美国驻华大使庞德伟，就美国单边关税、出口管制、双向投资限制、签证审查、美与第三方经贸协议限制性条款等表达关切，就双方经贸磋商成果落实与美方进行交流。
中国 LPR连续六个月维持不变：11 月 5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3%。
美国9 月非农新增就业人口 11.9 万大超预期，前两月就业人口被大幅下修 3.3 万，失业率意外升至 4.4% 创四年新高；“新美联储通讯社”：9 月就业报告无助化解联储内部分歧；美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至 22 万，续请人数四年来最高。
美联储明年票委哈玛克：降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境 “相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价；今年票委古尔斯比：短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除 12 月投反对票；理事巴尔警告通胀仍处 3%，呼吁谨慎推进降息。
特朗普据称下周一签署 AI 新政 “创世纪计划”，类比 “曼哈顿计划” 和 “太空竞赛”；报道称白宫施压国会，阻止限制 AI 芯片出口法案。
乌克兰称泽连斯基已收到美和平计划草案，将与特朗普通话磋商解决方案，盘中涨超 1% 的原油转跌；美俄被曝闭门会谈敲定俄乌和平方案，方案要求乌克兰放弃领土，俄方否认有新进展。
谷歌大热生图模型升级，基于 Gemini 3 的 Nano Banana Pro提供 “摄影棚级别” 精度和控制，图像最高 4K 分辨率，多语言环境下精确渲染文本。
沃尔玛Q3 营收同比增 5.8%，电商销售额增长 27% 成亮点，连续第二个季度上调业绩预期。
网易Q3 营收同比增 8.2%，净利润同比增逾三成，游戏业务增长 11.8%。
高盛上调中际旭创目标价至 762 元：800G 明年有望收入翻倍，1.6T 技术迭代有望带来新增长周期。

市场收报

欧美股市：标普 500 跌 1.56%，报 6538.76 点。道指跌 0.84%，报 45752.26 点。纳指跌 2.16%，报 22078.048 点。欧洲 STOXX 600 指数涨 0.40%，报 563.94 点。

A 股：沪指跌 0.4%，报 3931.05 点，深证成指跌 0.76%，报 12980.82 点，创业板指跌 1.12%，报 3042.34 点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为 4.08%，日内降约 6 个基点；两年期美债收益率约为 3.53%，日内降约 6 个基点。

商品：WTI 12 月原油期货收跌 0.50%，报 59.14 美元/桶；布伦特 1 月原油期货收跌 0.20%，报 63.38 美元/桶。COMEX 12 月黄金期货收跌 0.56%，报 4060 美元/盎司。LME 期锌收涨约 1.2%，报 3016 美元/吨。LME 期镍收跌约 1%，报 14501 美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国商务部长王文涛会见美国驻华大使庞德伟。王文涛就美国单边关税、出口管制、双向投资限制、签证审查、美与第三方经贸协议限制性条款等表达关切，就安世半导体等问题阐明中方立场，并就双方经贸磋商成果落实与美方进行了交流。王文涛表示，中美双方应树立两国必须共存、可以共赢的正确认知，维护好中美经贸磋商机制，管控经贸关系中的不确定、不稳定因素，压缩问题清单，拉长合作清单，为两国和世界经济注入更多稳定性和确定性。

中国 11 月LPR 维持不变：5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3%。LPR连续第六个月“按兵不动”。分析认为，展望未来，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，LPR 报价也将继续保持不变。

美国9 月非农新增就业人口 11.9 万大超预期，失业率意外升至4.4% 创四年新高。被延迟的 9 月非农报告显示美国就业市场出现矛盾信号：新增就业人口为经济学家预期增幅的两倍多，失业率却并未如预期持平 8 月的 4.3%，且前两月就业人口被大幅下修 3.3 万。劳动参与率意外上升推高失业率，全职就业回升但制造业、运输仓储等行业继续裁员，工资环比增长放缓。10 月和 11 月报告将一并于 12 月 16 日发布，意味着 9 月报告是美联储在 12 月 9–10 日会议前能看到的最后一份就业报告，这可能让 12 月的决策变得更加困难。

“新美联储通讯社”：9 月就业报告无助于化解美联储内部分歧。Timiraos 认为，9 月非农就业报告进一步加深了美联储内部分歧。一方面，招聘活动反弹，就业增幅高于预期，这可能让关注通胀的 “鹰派” 在反对再次降息时更有底气。另一方面，失业率升至 4.4%、为四年来最高，7 月和 8 月的就业增长数据也被下修，8 月是今年第二个净就业下降的月份。

美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至 22 万，续请失业金人数攀升至四年来最高。截至 11 月 15 日当周，首次申请失业救济人数环比降低 8000 人至 22 万，低于预期值 22.7 万人。虽然首次申请失业救济人数依然稳健，但续请失业金人数却小幅攀升至 197.4 万，高于预期 195 万人，达到 2021 年 10 月以来的最高水平。

“创世纪计划”！特朗普据称下周一签署 AI 新政，类比 “曼哈顿计划”和 “太空竞赛”。媒体报道称，特朗普计划于下周一在白宫推出"创世纪计划"（Genesis Mission），该命令可能要求国家实验室在新兴 AI 技术领域开展更多工作，并可能涉及公私合作机制。特朗普同时还呼吁国会通过联邦 AI 监管标准，他主张建立统一的联邦审批流程，避免各州分散监管造成的障碍。

黄仁勋打动特朗普？报道称白宫施压国会，阻止限制 AI 芯片出口法案。媒体报道称，白宫关键官员正在向国会山施压，要求立法者将《GAIN AI 法案》排除在年度《国防授权法案》之外。据悉，作为必通过的国防立法，如果该限制性条款未能进入最终版本，其实施的可能性将变得微乎其微。此举若最终落地，将意味着英伟达等半导体巨头在维持海外市场准入方面取得重大胜利。

美联储明年票委哈玛克：降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境 “相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价水平。美联储内部鹰鸽分歧再现。克利夫兰联储主席哈玛克强烈反对继续降息。她警告，为支持劳动力市场而降息可能让高于联储目标的通胀水平持续更久，并增加金融稳定的风险。她认为，当前利率水平 “几乎不具限制性”，政策利率 “正处于中性利率附近”，暗示无需进一步大幅降息。

美联储今年票委古尔斯比：短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除 12 月投反对票。芝加哥联储主席古尔斯比表示，在通胀率仍过高且趋于稳定、甚至某些指标恶化的情况下，他对降息感到不安。他的不安源于"短期内过快推进太多降息，并且指望我们看到的通胀上升是暂时性的"。古尔斯比对服务业通胀上升保持担忧，并对政府停摆后缺乏通胀数据感到不安，因为很少有非官方来源能提供可靠的价格数据。
美联储理事巴尔警告通胀仍处 3%，呼吁谨慎推进降息。巴尔表示，在通胀率依然比美联储目标高出整整一个百分点的情况下，联储在考虑进一步降息时必须保持谨慎。他对通胀率仍徘徊在 3% 左右感到担忧。

乌克兰称泽连斯基已收到美和平计划草案，将与特朗普通话磋商。乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。乌美双方达成共识，将围绕计划条款开展进一步协作，致力于达成体面终结冲突的解决方案。泽连斯基预计近日将与特朗普通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。

美俄被曝闭门会谈敲定俄乌和平方案，方案要求乌克兰放弃领土，俄方否认有新进展。据报道，这份由美俄直接协商形成的潜在协议最快可能在本周内或本月底前完成，其核心条款要求乌克兰将东部顿巴斯地区（包括基辅军队目前仍实际控制的防御要地）全部移交给俄罗斯。这份方案 “几乎没有征求乌克兰或欧洲盟友的意见”，很可能在基辅和欧洲各国政府中遭到强烈反对。

英伟达电话会：黄仁勋反击 “我们看到的和 AI 泡沫截然相反”，公司订单能见度达 5000 亿美元，Rubin 明年下半年推出。黄仁勋试图向华尔街证明，这场 AI 技术革命的引擎不仅没有熄火，反而正在向更广泛的领域渗透。

高盛：比强劲的财报更重要，英伟达管理层解答了三个 “关键问题”。高盛研报指出，首先，英伟达确认了数据中心收入前景，2025/2026 财年营收预期超 5000 亿美元且存在上行空间；其次，下一代 Rubin 芯片将按计划于 2026 年中推出并于同年下半年贡献收入；此外，以 A100 为代表的老款 AI GPU 实际使用寿命已显著超出客户折旧预期。
英伟达业绩打脸 AI 泡沫论？分析师：该担心的不是英伟达，而是用债务堆起来的数据中心。分析师警告，对 AI 泡沫的担忧并非英伟达的问题，真正的问题在于企业为了建设数据中心而举借大量债务，这些投机性投资可能在两三年后产能饱和时面临清算。英伟达芯片销售强劲只能证明基础设施支出旺盛，无法反映 AI 经济真正成熟度，关键指标应看微软、Adobe 等平台的 AI 服务变现能力和实际客户需求。

马斯克黄仁勋对谈：AI 会让你更忙，人形机器人将成为有史以来最大的产业。AI 不会让你失业，反而让你更忙。生产力提升后，大多数公司不是更轻松了，而是任务积压更多了。想做的事太多，反而更忙。人形机器人将成为有史以来最大的产业或产品，比手机或其他任何东西都大，因为每个人都会想要一台，甚至多台。我们看到的不是泡沫，而是一场从通用计算到加速计算的根本性转变。

谷歌大热生图模型升级，基于 Gemini 3 的Nano Banana Pro 提供“摄影棚级别” 精度和控制。Nano Banana Pro 支持生成最高 4K 分辨率的图像，可在多语言环境下精确渲染文本，允许用户像使用专业相机一样控制拍摄角度、景深、色彩和光照等参数，可保持最多五个角色和十四个物体的一致性。它可将菜谱文本转换为图解流程图，可视化天气等实时信息，可将图像场景从白天换为夜晚。Gemini App 免费用户可在限额内使用新模型，生图带水印。谷歌还推出溯源功能，可上传图像到 Gemini App 查询是否由谷歌 AI 生成。

杠杆 “赌徒” 被埋，机构资金撤退，币圈经历 2017 年以来最惨烈调整。价格持续阴跌，但杠杆仓位却居高不下。这种 “价格无反弹，杠杆却加码” 的异常组合，正在将加密市场推向 2017 年以来最危险的境地。

沃尔玛 Q3 营收同比增 5.8%，电商销售额增长 27%成亮点，连续第二个季度上调业绩预期。财报显示，沃尔玛 Q3 电商业务成为增长亮点。全球电商销售额增长 27%，所有业务板块均实现大幅增长。美国市场电商销售额增长 28%，由门店配送订单增加以及广告和第三方市场增长推动。国际市场电商销售额跃升 26%，Sam's Club 增长 22%。

网易 Q3 营收同比增 8.2%，净利润同比增逾三成，游戏业务增长 11.8%。财报显示，网易 Q3 游戏及增值服务营收 233 亿元，同比增长 11.8%，表现强劲。《梦幻西游》端游连续四个季度刷新同时在线峰值，达 358 万人；《命运：新生》在欧美和中国市场登顶 iOS 下载榜；《燕云十六声》等武侠题材游戏进军海外；《魔兽世界》泰坦重铸服务器 11 月上线，《暗黑破坏神 IV》将于 12 月 12 日在华发布。

浑水 CEO：现在不是做空大型科技股的好时机。大空头 Carson Block 坦言，当前市场环境下他"宁愿做多也不愿做空"，一旦做空英伟达等大型科技股将面临巨大风险。不过，一些规模较小的 AI 相关公司正在成为浑水潜在的做空目标，尤其是打着 AI 旗号蹭热度的公司。

高盛上调中际旭创目标价至 762 元：800G 明年有望收入翻倍，1.6T 技术迭代有望带来新增长周期。高盛称，受益于 ASIC 芯片多样化趋势和高速连接需求激增，预计公司 2025-2028 年净利润复合增长率达 59%，其中 800G 光模块 2026 年收入同比激增 104%，1.6T 光模块 2027 年暴涨 110%。将中际旭创 2026-2027 年净利润预测分别上调 23% 和 28%，分别达到 216.45 亿和 299.44 亿元。

国内宏观

年底前，港股迎来 “解禁狂潮” 的考验，近 2000 亿港元！自本周三起至年底，过去一年在港上市的 28 家公司将迎来股份解禁。解禁潮恰逢全球避险情绪升温、市场动能减弱之际，为港股增添压力。恒生指数今年虽仍累涨 29%，但正经历一个月来最大单周跌幅。

国内公司

国产 GPU 第一股即将打新：发行价 114.28 元/股，预计募集资金 80 亿元。摩尔线程公告，11 月 24 日启动申购，发行价格 114.28 元/股，发行股份数量为 7000 万股。按发行价计算，上市后总市值约 537.15 亿元。这家成立仅五年的芯片设计企业，已在 AI 智算、图形渲染等领域完成技术突破，2025 年上半年营收达 7.02 亿元，超过此前三年总和，近三年复合增长率超过 208%。

字节跳动仍受资本追捧，估值升至 4800 亿美元。今日资本近日通过股权拍卖，以约 4800 亿美元估值从字节跳动早期投资方中银集团投资有限公司收购部分股权，成交金额达 3 亿美元，成为该公司年内最大规模的二级市场交易之一。知情人士称，竞价过程激烈，反映出资本市场对字节跳动在 AI 技术布局与全球业务拓展方面的持续看好。

碳酸锂重返十万元大关，车企该不该慌。尽管上游涨价剧烈，车企却集体沉默，原因在于：全球碳酸锂供给仍过剩 20 万吨，云母提锂等闲置产能可能复产，宁德时代等企业一体化布局形成防火墙，储能拉动需求的持续性存疑。此轮涨价主要影响中高端车型，而新能源车均价持续下探至 15.6 万元，行业洗牌加速，亟需从价格战转向价值战。

碳酸锂接下来怎么走？高盛：价格或区间震荡，直至明年年中供需关系走向收紧。高盛调研发现，中国锂化学品库存持续以每周约 4 千吨的速度下降。宁德时代宜春锂矿的停产复产进度不及预期，进一步加剧市场对短期供应的担忧。尽管需求前景积极、库存持续下降，但如果价格上涨，预计非洲供应将进一步增加。价格很可能保持区间震荡，直至 2026 年年中，市场因中国国内供应受限和需求强劲而收紧，预计 2026 年碳酸锂平均价格为 8900 美元/吨。

海外宏观

美国 10 月成屋销售创八个月新高，房贷利率下跌提振需求。美国 10 月成屋销售总数年化 410 万户，预期 408 万户，前值 406 万户。10 月成屋销售环比上涨 1.2%，预期上涨 0.5%，前值为上涨 1.5%。10 月房屋售价中位数同比上涨 2.1% 至 41.52 万美元，延续了自 2023 年年中以来连续的同比涨势。

日本股债汇 “连续三杀”：“高市早苗” 交易再见，“抛售日本” 交易才刚刚开始。据报道，日本财政刺激方案预计为 21.3 万亿日元，若计入私营部门投资，总规模将高达 42.8 万亿日元。此前市场担忧刺激方案规模过大，加之高市废除预算平衡目标、引发外交争端等行为，令政策可信度受质疑。分析师警告可能重演英国特拉斯式危机，"抛售日本"交易或才刚开始。

日本版 “特拉斯冲击” 或将上演，超长债供需失衡尚未完全定价。野村证券警告称，日元全面走弱配合超长期债券疲软，是投资者抛售日本债券的明确信号。只要对日本版 “特拉斯冲击” 的担忧持续存在，外国投资者将继续回避日本市场。财政忧虑推动的收益率曲线陡峭化尚未完全反映 4-5 月期间超长债供需恶化的程度。目前 30 年期国债的供需溢价指标为 48 个基点，虽低于 4-5 月份 67 个基点的峰值，但仍存在大幅扩大可能。

海外公司

私募信贷又见暴雷！贝莱德 “罕见” 免除管理费，旗下私募信贷基金表现糟糕。贝莱德旗下一只私募信贷抵押贷款凭证 (CLO) 因资产质量恶化多次未能通过关键测试，该 CLO 持有的多笔贷款已出现严重问题。此前信贷市场出现多次暴雷，次级汽车贷款机构 Tricolor Holdings、汽车零部件供应商 First Brands Group 相继倒闭。

拆解 OpenAI 的 AI 需求后，巴克莱得出结论：AI 资本开支周期仍将持续，技术突破可能在 27/28 年引发算力需求激增。巴克莱报告显示，OpenAI 持续超预期的业绩表现，印证 AI 资本开支周期仍将在中长期内延续。业绩增长直接驱动公司算力投入，模型持续迭代不断推高算力需求，倒逼计算合作伙伴加速基础设施部署，预计 2027-2028 年是实现 “递归自改进” 的关键落地窗口，将进一步推高算力需求。

押注"AI 内存超级周期"，SK 海力士明年 10 纳米 DRAM 产量将增至 8 倍。据报道，SK 海力士押注 AI 推理应用市场，计划明年将第六代 10 纳米 DRAM 月产能从 2 万片提升至 16-19 万片，增幅达 8-9 倍，占总产能三分之一以上。随着 AI 应用从训练转向推理，通用 DRAM 需求激增，英伟达等科技巨头纷纷采用。业内人士预计，SK 海力士设施投资额明年将轻松超过 30 万亿韩元，显示其对"AI 内存超级周期"的强劲信心。

以史为鉴，内存涨价对手机行业影响有多大？中低端机型首当其冲，高端机型较为安全：苹果 iPhone 17 Pro Max 等高端机型内存占 ASP 仅 4%，受涨价影响极小。安卓高端机型如小米 17 Pro 内存占比 7%，影响相对较小。而 Redmi 等安卓中低端机型内存占 ASP 超 10%，成为涨价冲击的重灾区。

加密巨头 Kraken 秘密提交 IPO 申请，抢占 2026 年中选前最后窗口期。继 Circle、Gemini 上市后，老牌加密货币交易所 Kraken 秘密递表，寻求在 2026 年一季度挂牌。在特朗普政府对数字资产展现出的强力政策支持下，Kraken 正试图抓住 2026 年中期选举前的最后窗口期。

今日要闻前瞻

美国、欧元区、英国、日本 11 月制造业、服务业、综合 PMI。

美国 11 月密歇根大学消费者信心和通胀预期。

日本 10 月 CPI。

美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事巴尔、达拉斯联储主席洛根等人发表讲话。

欧洲央行行长拉加德发表讲话。

华为或将发布 AI 领域突破性技术。

恒指公司公布三季度检讨结果。

早餐 | 美股盘中大跳水，上演 4 月关税风暴以来最大盘中逆转