一场本应由亮眼财报和理想数据点燃的狂欢，却意外演变成一场残酷的抛售。隔夜，美国股市上演了数月来最惊心动魄的盘中逆转令投资者措手不及。周四，在芯片巨头英伟达超预期财报和一份 “金发姑娘” 式非农就业报告的双重利好刺激下，美股大幅高开。标普 500 指数开盘后一小时内一度飙升 1.9%，然而乐观情绪未能持续。市场风云突变，指数掉头向下，最终收盘跌 1.5%，盘中高点到低点的市值蒸发超过 2 万亿美元。英伟达股价从一度上涨超 5% 到收盘转跌，比特币跌破 9 万美元，风险资产全线承压。这是自 4 月份美股市场动荡以来最大的单日盘中波幅，恐慌指数 VIX 则一度跃升至 26 以上。而这突如其来的暴跌令交易员们困惑不已，市场充斥着各种解释，从对美联储降息前景的疑虑到对私人信贷风险的担忧。然而，在高盛看来，单一的催化剂并不足以解释这场剧烈的逆转。高盛合伙人 John Flood 在给客户的报告中直言：“目前市场上伤痕累累。” 他指出，投资者已完全进入 “盈亏保护模式”，过度关注于对冲市场拥挤的风险。他认为，英伟达的强劲财报并未像交易员预期的那样成为风险偏好 “解除警报” 的信号，反而促使他们寻求对冲以防范进一步损失。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bae279549d054d415d879ae93d19e174?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="670" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bae279549d054d415d879ae93d19e174"/></figure><h2 id="zct2kfp8k">九大祸因：高盛交易员的全面复盘</h2>对于市场为何急剧逆转，高盛的交易员在一份报告中指出了九个相互关联的因素，它们共同构成了这场抛售的背景。英伟达 “利好出尽”：尽管财报超预期，但英伟达股价高开低走，最终收跌 3%，未能如市场所愿扮演 “明确看涨信号” 的角色。高盛顶级交易员 John Flood 评论称，“真正的好消息没有得到回报，通常是一个坏兆头”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e71e22631d3445652fd2e9c9e9ed6c77?x-oss-process=style/lg" width="798" height="515" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e71e22631d3445652fd2e9c9e9ed6c77"/></figure>私人信贷担忧：美联储理事 Lisa Cook 公开警告私人信贷领域 “潜在的资产估值脆弱性”，以及其与金融体系的复杂关联可能带来的风险，引发市场警惕。隔夜，信贷市场恶化，投资级债券和高收益债券的利差扩大。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/61f16fdd6c193fc84e18cbbfa71a24c6?x-oss-process=style/lg" width="777" height="471" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/61f16fdd6c193fc84e18cbbfa71a24c6"/></figure>就业数据未能 “定心”：9 月非农就业报告虽然整体稳健，但并未给美联储 12 月的利率决策提供明确方向，降息概率仅小幅上升至 35%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ed26073b50b67ffe880c57e58ea348c6?x-oss-process=style/lg" width="1003" height="586" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ed26073b50b67ffe880c57e58ea348c6"/></figure>加密货币崩盘：比特币跌破 9 万美元的心理关口，引发了更广泛的风险资产抛售。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c8407f2172883b6db653b92f5203d431?x-oss-process=style/lg" width="1005" height="573" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c8407f2172883b6db653b92f5203d431"/></figure>CTA 抛售加速：商品交易顾问基金（CTA）本已处于极度做多状态，随着市场跌破短期技术阈值，其卖盘开始加速，市场正密切关注 6456 点的中期关键水平，那是大部分抛售压力集中的地方。空头重新入场：随着市场动能逆转，空头头寸开始重新活跃。海外市场表现不佳：亚洲市场的关键科技股如 SK 海力士和软银的疲软表现，未能给美股带来积极的外部环境。市场流动性枯竭：市场深度显著恶化。据高盛数据，标普 500 指数顶级买卖盘的流动性规模降至约 500 万美元，远低于年内约 1100 万美元的平均水平，使得市场更容易受到大单交易的冲击。宏观交易主导市场：交易所交易基金（ETF）的交易量占市场总成交量的比例飙升至 41%，远高于 28% 的年内均值，这表明市场交易更多由宏观驱动，而非个股基本面。<h2 id="op3uzxcz5">技术面警报：流动性枯竭与 CTA 抛压</h2>除了上述九大因素，高盛的技术分析清单进一步揭示了市场脆弱的技术结构，这也是导致跌势被放大的关键原因。首先是商品交易顾问基金（CTA）的系统性抛压。据高盛模型预测，无论未来一周市场如何演变，CTA 基金都将是净卖方。交易员正紧盯标普 500 指数 6457 点的中期关键点位水平，一旦跌破，可能触发更大规模的程序化卖盘。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/27f7dc06aeda72a1bf758e8345132cbb?x-oss-process=style/lg" width="760" height="440" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/27f7dc06aeda72a1bf758e8345132cbb"/></figure>其次是严重的流动性不足。标普 500 指数的顶级买卖盘流动性已降至 600 万美元左右，处于过去一年的第 20 个百分位以下。这种 “零流动性” 状态意味着市场吸收卖单的能力极差，小规模的抛售就可能导致价格的大幅波动。最后，ETF 交易占比激增也亮起了红灯。当市场下跌时，ETF 交易量占比攀升至 40%，这通常意味着被动型和宏观驱动的资金正在主导市场，加剧了整体的下跌动能。<h2 id="xpcfeblt9">市场情绪脆弱：从大型科技股到加密货币的全线溃败</h2>周四的行情清晰地展示了市场情绪的极度脆弱，抛售潮从一个资产类别迅速蔓延至另一个。大型科技股首当其冲。得益于英伟达的财报，美股科技巨头——“Mag7” 们开盘一度飙升，但随着欧洲市场收盘临近，抛售开始，最终表现与大盘同步下挫，上演了一场典型的 “先扬后抑”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ca1412cc39103ec85670f23e449ca4d1?x-oss-process=style/lg" width="854" height="484" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ca1412cc39103ec85670f23e449ca4d1"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0e544904e029981f8656ea65189a43ca?x-oss-process=style/lg" width="765" height="480" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0e544904e029981f8656ea65189a43ca"/></figure>与此同时，散户青睐的 “Meme 股” 和高动能股票遭遇重创，相关投资组合录得 “关税解放日崩盘” 以来的最差单日表现。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/854d9564c9a79161bd9d5b7debf2891f?x-oss-process=style/lg" width="774" height="489" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/854d9564c9a79161bd9d5b7debf2891f"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bc08f3c3930396b1ffd507987b31db92?x-oss-process=style/lg" width="788" height="488" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bc08f3c3930396b1ffd507987b31db92"/></figure>所有美国主要股指在开盘突破 50 日均线后，目前正在测试（或跌破）100 日均线。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e68b6f9f753cf15a2d491f5cb449aabd?x-oss-process=style/lg" width="796" height="461" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e68b6f9f753cf15a2d491f5cb449aabd"/></figure>更值得注意的是，加密货币市场的崩溃似乎早于股市。据彭博数据显示，比特币在跌破 9 万美元心理关口后被猛烈抛售，其下跌时点领先于美股的暴跌，暗示风险情绪的传导链条可能始于这一高风险领域。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/31eac9f22531d219d79421a509c6b57e?x-oss-process=style/lg" width="778" height="475" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/31eac9f22531d219d79421a509c6b57e"/></figure><h2 id="uwtydnrgw">巨额期权到期在即 市场严阵以待</h2>市场的复杂性还因即将到来的巨额期权到期而加剧。高盛预测，本周五将迎来史上规模最大的 11 月期权到期日，预计将有 3.1 万亿美元名义价值的期权到期，其中包括 1.7 万亿美元的 SPX 指数期权和 7250 亿美元的个股期权。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f239a96591fe17f18166308315ff3497?x-oss-process=style/lg" width="804" height="362" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f239a96591fe17f18166308315ff3497"/></figure>巨额期权到期往往会带来市场波动，并可能对标的资产价格产生 “引力” 效应。从资金流向看，市场的防御心态也得到印证。据高盛交易平台数据，长线基金（LOs）全天倾向于卖出，而对冲基金（HFs）则从开盘时的净买入 10%，转为收盘时的净卖出，显示出聪明钱在日内的迅速转向。对于投资者而言，这场剧烈的盘中逆转是一个严峻的提醒：在一个技术结构脆弱、投资者心态紧张的市场中，单纯的基本面利好可能不足以支撑价格持续上涨。未来几天，市场将密切关注 CTA 的动向、期权到期带来的影响以及流动性状况是否会进一步恶化。

高盛

英伟达

高盛分析指出，这并非单一因素所致，而是一场由九大 “祸因” 共同引发的风暴，包括英伟达 “利好出尽”、私人信贷担忧、加密货币崩盘，以及关键的技术性压力，如 CTA 基金的系统性抛售和市场流动性枯竭。在市场情绪极度脆弱的背景下，投资者正为即将到来的史上最大规模 11 月期权到期做准备。

- 美国股市经历剧烈波动，标普 500 指数收盘跌 1.5%。  
- 英伟达财报未能提振市场情绪，反而引发抛售。  
- 市场流动性枯竭，投资者情绪脆弱，面临多重风险。  

美股为何巨震暴跌？高盛给出九大理由