邵，金色财经
11 月 20 日晚，美国 9 月份非农就业数据公布，显示就业增长好于预期，但失业率上升。三大美国股指开盘大幅上涨，但随后在盘中暴跌，出现了经典的 “高开低走” 情形。加密货币受到影响，凌晨再次快速下跌，早间略有反弹。比特币跌破 87,000 美元，短暂触及 86,100 美元，24 小时跌幅超过 3%；以太坊短暂跌破 2,800 美元，触及 2,790 美元，24 小时跌幅超过 3.3%。数据显示，在过去 24 小时内，整个网络清算了 8.23 亿美元的头寸，其中 695 百万美元为多头头寸，128 百万美元为空头头寸。
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美国股市和加密市场再次下跌，触发风险资产的抛售。这背后的原因是什么？我们该如何解读？如何预测年末的市场趋势？
<h2>一、加密市场遭受再次重创，恐慌性抛售持续</h2>
加密货币在今天凌晨再次快速下跌，随后今晨略有反弹。
比特币首次跌破 87,000 美元，短暂触及 86,100 美元，24 小时跌幅超过 3%。以太坊短暂跌破 2,800 美元，触及 2,790 美元，24 小时跌幅超过 3.3%。其他加密货币如 Solana 和 BNB 也经历了显著下跌。Coinglass 数据显示，在过去 24 小时内，网络上清算了 8.23 亿美元的头寸，超过 226,000 人被清算。其中 695 百万美元为多头头寸，128 百万美元为空头头寸，404 百万美元为比特币清算，173 百万美元为以太坊清算，35.5668 百万美元为 Solana 清算。加密市场的急剧下跌受到美国股市等主要资产波动的影响。近期持续的下跌引发了风险资产的持续抛售，市场恐慌未能有效缓解，甚至放大了微小的波动。
<h2>二、美国股市经历史诗般的暴跌，影响风险资产</h2>
在昨晚发布的 9 月份非农就业数据后，三大美国股指开盘大幅上涨，标准普尔 500 指数上涨 1.44%，纳斯达克指数飙升 2.18%。然而，它们迅速反转，在盘中大幅下跌，出现了经典的 “高开低走”。在交易的最后几分钟，美国股市遭遇广泛抛售，标准普尔 500 指数收盘下跌 1.56%，纳斯达克指数暴跌 2.16%。英伟达的财报好于预期，加上 “金发女孩式” 的非农就业数据本应是双重利好。然而，加密市场的快速下跌以及两者市场之间的互动引发了风险资产的持续抛售。同时，市场将注意力转向美联储官员的鹰派言论以及对私人信贷风险的担忧。
一些市场分析师认为，当积极消息未能推动市场上涨时，这成为一个强烈的看跌信号，触发美国股市的大规模获利了结和技术性抛售。第三，非农就业数据超出预期，但不太可能对市场产生利好。昨晚，美国 9 月份的非农就业数据发布，美国 9 月份新增 119,000 个就业岗位，超过预期的 51,000 个，增幅超过两倍。然而，与此同时，8 月份的就业增长从增加 22,000 个修正为减少 4,000 个。7 月和 8 月的非农就业人数合计下调 33,000 个，延续了今年的 “持续下调” 模式。美国 9 月份的失业率为 4.4%，高于预期和之前的 4.3%，是自 2021 年 10 月以来的最高水平，主要由于黑人失业率上升。数据发布后，美国国债收益率和美元指数均有所下降。这份报告是美国劳工统计局自美国联邦政府创纪录停摆以来发布的首个经济健康指标，导致官方数据发布暂停。市场分析师表示，就业数据发出矛盾信号：一方面，就业增长超出预期，另一方面，失业率意外上升至四年来的最高水平。意外的积极数据将强化美联储公开市场委员会鹰派成员的立场。第四，市场对美联储降息的预期骤降，市场担忧加剧。对金融市场稳定性的担忧，包括资产价格急剧下跌的风险，正成为美联储官员讨论降息时机甚至可能性的一个新主题。非农就业数据的发布进一步强化了美联储 “鹰派” 官员的谨慎立场。美联储官员哈马克表示，就业数据看起来是混合的。就业报告 “略显稳定”，但符合预期；对于美国经济而言，高通胀仍然是一个非常现实的问题。哈马克还表示，降息可能会延长高通胀。降息也可能鼓励金融市场的风险投资。美联储理事巴尔对通胀保持在 3% 表示担忧。他认为，货币政策需要谨慎制定，以平衡风险，既要支持劳动力市场，又要旨在将通胀恢复到 2%。此外，美联储理事库克表示，考虑到杠杆公司 “复杂性和相互关联性增加”，官员们应监测私人借贷中意外损失如何传播到更广泛的美国金融系统。她认为，对冲基金在美国国债市场的扩张和资产估值水平代表了一种潜在脆弱性。根据 CME 的 “FedWatch”：美联储在 12 月降息 25 个基点的概率为 39.6%，维持利率不变的概率为 60.4%。美联储到明年 1 月累计降息 25 个基点的概率为 50.2%，维持利率不变的概率为 29.7%，累计降息 50 个基点的概率为 20.2%。此外，Polymarket 数据显示，美联储在 12 月降息 25 个基点的概率已降至 34%，而维持当前利率的概率上升至 64%。几位鹰派美联储理事最近频繁发言，持续降低市场对 12 月降息的预期。最近发布的 9 月份就业数据也为美联储更谨慎的政策制定提供了依据。
<h2>V. ETF 和其他工具的资金尚未显著恢复，导致流动性不足</h2>
Farside Investors 数据显示，美国现货比特币 ETF 本周累计净流出达 10.99 亿美元，美国现货以太坊 ETF 本周累计净流出达 4.33 亿美元。此外，黑石的比特币 ETF IBIT 截至 11 月 19 日已连续五天出现净流出，总额达 14.3 亿美元。在 11 月 18 日（星期二），IBIT 经历了 5.2315 亿美元的流出，创下自 2024 年 1 月以来单日净流出的最大记录。
ETF 资金的持续净流出表明，作为之前牛市主要推动力的机构资金未能有效恢复，加密货币市场仍然缺乏足够的流动性和反弹的动力。
<h2>VI. 市场分析与解读</h2>
最近，英伟达超出预期的财报、非农就业数据以及积极的政策和监管基本面本应是市场的有利因素。然而，资产抛售为何持续，恐慌为何未能有效平息？我们如何预测年末的市场趋势？让我们看看主要的市场解读。
1. 摩根大通分析师表示，零售投资者在 11 月出售了约 40 亿美元的现货比特币和以太坊 ETF，这是近期加密货币市场修正的主要驱动因素。同时，零售投资者正在购买股票 ETF，本月增持约 960 亿美元，表明加密货币的抛售并不是更广泛的风险厌恶情绪的一部分。
2. VanEck 报告指出，比特币在过去 30 天内在强烈的卖压下下跌了 13%。卖出活动主要集中在中期持有者身上，而不是最早的钱包地址。长期鲸鱼仍在持有 BTC，超过 5 年的 BTC 持有总量持续增长。自上次交易会以来，超过 5 年的 BTC 净增加量为 278,000 个，比两年前有所增加。期货市场显示出完全整合的迹象，融资利率和未平仓合约均处于超卖水平。3. BitMine 主席 Tom Lee 表示，目前加密市场的疲软与 10 月 10 日的崩盘高度相似，当时稳定币定价错误引发了历史上最大的清算，近 200 万个账户被洗出，流动性瞬间耗尽。Lee 指出，这种去杠杆化周期通常持续约 8 周，而我们目前正处于第 6 周，这表明市场可能接近修正的尾声。4. CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 发布了几张比特币实现成本分布图，表示当前的抛售主要是由短期比特币持有者驱动，而矿工和长期持有者则相对克制。5. Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 驳斥了市场对比特币潜在熊市的担忧。他表示，比特币的价值在于其作为数字财富存储 “服务” 的角色，独立于政府、银行或其他第三方。Hougan 认为，尽管最近市场出现修正，但对这一服务的机构需求增加支持了比特币的长期轨迹。6. 战略执行主席 Michael Saylor 表示，比特币的波动性和增长均已从 80 降至 50。他表示，BTC 在波动性和表现方面可能达到标准普尔 500 指数的 1.5 倍。
7. Glassnode 的观察文章指出，比特币已跌破短期持有者成本基准和负一标准差范围，给近期买家带来了压力；95,000-97,000 美元区域现在是一个关键阻力位，在该范围内的恢复将是市场结构修复的初步信号。现货需求依然疲软：美国现货 ETF 流入深陷负区，传统金融（TradFi）配置机构没有看到任何新买入。投机性杠杆继续被解除，这一趋势反映在期货未平仓合约（OI）的下降中，在市值前 500 的资产中，融资利率已降至周期性低点。
... 8. CryptoQuant.com 分析师 XWIN GROUP 表示，短期持有者的投降正在加剧。&#34;波动性可能会持续，但 ‘弱持有者’ 的清洗正在顺利进行——历史上，这一过程表明修正处于后期阶段，而不仅仅是开始。&#34; 9. Capital.com 高级分析师 Kyle Rodda 表示：&#34;市场有许多积极因素；Nvidia 的优秀季度收益最初给华尔街带来了强劲的开局。美国就业数据也相当积极。然而，市场缺乏持续的上行动力。尽管两个关键风险事件（均有积极结果）已经过去，但仍不足以消除当前困扰市场的悲观情绪。&#34; 10. Principal Asset Management 分析师 Seema Shah 评论称，市场对非农就业报告的反应不同。股市欢迎好于预期的就业增长，表明经济依然强劲；而债市则更关注失业率上升和工资增长放缓，这可能使美联储在 12 月降息的可能性保持活跃。最新的就业数据不太可能促使美联储在 12 月降息。即便如此，12 月保持利率不变也不会是一个严重的错误。尽管疲弱的消费者信心突显了对就业安全的担忧，但劳动力市场虽然疲软，但绝不是衰退，这给美联储提供了在收集到足够有说服力的数据后果断采取行动的空间。摩根士丹利分析师 Michael Gapen 表示，强劲的就业减少了失业率上升的风险，他不再预期美联储在 12 月降息，现在预计明年 1 月、4 月和 6 月将降息三次，因此将最终利率预期维持在 3-3.25%。
12. 高盛的客户简报 指出，标准普尔 500 指数跌破一个备受关注的水平，给趋势跟随对冲基金发出了卖出的绿灯，这可能在接下来的一周内卖出近 400 亿美元的股票。标准普尔 500 指数在周三跌破 6725 点。高盛的计算显示，在价格跌破该水平后，全球可能在接下来的一周内卖出价值 390 亿美元的股票。如果股价继续下跌，该行估计系统性趋势跟随对冲基金可能会卖出约 650 亿美元的股票。

ETHE

美国股市在发布好于预期的九月份非农就业数据后经历了显著下跌，该数据还显示失业率上升。这导致风险资产，包括加密货币的抛售。比特币跌破 87,000 美元，以太坊跌破 2,800 美元。市场的反应受到美联储官员鹰派言论和对私人信贷风险的担忧的影响。意外的积极就业增长数据未能提振市场，导致大规模的获利了结和技术性抛售

美国股市经历了史诗般的暴跌，比特币也遭受重创。市场上又发生了什么情况？