<p>科技巨头的债券发行引发市场吸纳能力担忧</p>
<p>投资者对新科技债券交易要求溢价</p>
<p>对人工智能支出疑虑与债务融资需求相关</p>
<p>作者：达维德·巴布西亚</p>
<p>纽约，11 月 21 日（路透社）- 投资者对用于资助人工智能投资的公共债务快速上升感到不安，这可能会对美国公司债券市场造成压力，并最终削弱科技股的吸引力，尽管目前大多数主要公司的杠杆水平仍然较低。</p>
<p>大型科技公司在建设人工智能数据中心的竞赛中积极转向债务市场，这对通常依赖现金来资助投资的硅谷公司来说是一个转变。</p>
<p>自 9 月以来，被称为 “超大规模” 的四家主要云计算和人工智能平台公司的公共债券发行已接近 900 亿美元，其中谷歌母公司 Alphabet（GOOGL.O）发行了 250 亿美元债券，Meta（META.O）发行了 300 亿美元，甲骨文（ORCL.N）发行了 180 亿美元，而亚马逊（AMZN.O）最近发行了 150 亿美元，根据路透社对公开数据的计算。只有微软（MSFT.O）在最近几周没有进入债务市场。</p>
<p>投资者表示，到目前为止，他们对近期融资对股票估值的影响并不太担忧，因为这些公司相对于其规模的杠杆水平仍然较低。但公共债务发行的突然增加引发了市场吸纳供应激增能力的质疑，并加剧了对与人工智能相关支出的担忧，这些担忧在经历了六个月的上涨后，导致本月美国股市出现急剧回调。标准普尔 500 指数今年仍上涨 11%，科技股是主要的贡献者。</p>
<p>“你有这么多超大规模的发行，我认为市场意识到，资金不会来自私人信贷市场，也不会来自自由现金流。资金必须来自公共债券市场，” 威灵顿管理公司的投资组合经理布里吉·库拉纳表示。</p>
<p>“你需要资金从某个地方来融资，” 他说。“发生的事情是，大家意识到你需要资金几乎是从股票流向债券。” 包括 Meta 在 10 月与蓝猫资本达成的 270 亿美元融资协议，以资助其最大的数据中心项目，超大规模的债务发行今年已跃升至超过 1200 亿美元，而过去五年的平均水平为 280 亿美元，BofA 证券的分析师在最近的一份报告中表示。</p>
<p>科技公司的债务上升为一个市场增添了新的担忧，尽管这个市场受到高人工智能回报的承诺推动，但仍然对这项技术尚未带来足够的利润以证明如此大规模的资本支出保持谨慎。</p>
<p>“在过去几周，围绕人工智能支出故事出现了一些疑虑，这与……公司能够融资的需求有关，包括通过债务融资，” 富兰克林邓普顿投资研究所的全球投资策略师拉里·哈瑟威表示。</p>
<p>预计到 2027 年，人工智能资本支出将增加到 6000 亿美元，2024 年超过 2000 亿美元，2025 年接近 4000 亿美元，净债务发行预计在 2026 年达到 1000 亿美元，投资管理公司 Sage Advisory 在最近的一份报告中表示。尽管超大规模公司正在加大借款，但为其提供计算能力的主要供应商英伟达（NVDA.O）已将其长期债务从 1 月的 85 亿美元削减至第三季度末的 75 亿美元。信用评级机构标准普尔全球评级上个月将该公司的展望从 “稳定” 上调至 “积极”，理由是收入增长和强劲的现金流。</p>
<p>微软和甲骨文拒绝置评。亚马逊发言人表示，其最近债券销售的收益将用于商业投资、未来资本支出和偿还即将到期的债务，指出这样的融资决策是常规规划的一部分。Alphabet 和 Meta 没有立即置评。</p>
<h3>市场约束</h3>
<p>近期科技债券交易的需求强劲，但投资者要求较大的新发行溢价以吸收一些新证券。Janus Henderson 在一份报告中表示，Alphabet 和 Meta 在最近的债务发行中支付了约 10-15 个基点的溢价，超过了公司现有债务。尽管美国投资级信用利差——即高评级公司为吸引投资者需求而支付的溢价——仍处于历史低位，但最近几周有所上升，部分反映了对新一波债券供应涌入市场的担忧。</p>
<p>“在今年的大部分时间里，信用利差一直在收窄……但最近的供应激增——尤其是来自科技的供应——可能改变了游戏规则，” Janus Henderson 表示。</p>
<p>当然，转向债务预计仍将占大型科技公司总人工智能支出的很小一部分，瑞银最近估计，约 80-90% 的计划资本支出仍来自现金流。Sage Advisory 的研究表明，顶级超大规模公司预计将从拥有更多现金而非债务转变为仅有适度的借款，杠杆水平仍保持在 1 倍以下，这意味着它们的总债务将低于其收入。</p>
<p>“供应瓶颈或投资者需求更可能成为近期资本支出的约束，而不是现金流或资产负债表能力，” 高盛的分析师在本周的一份报告中表示。</p>
<p>不包括甲骨文，超大规模公司可以吸收多达 7000 亿美元的额外债务，仍然被视为安全，保持杠杆低于典型的 A+ 评级公司，他们表示。</p>
<p>“这些公司仍然拥有非常稳健的业务线，能够产生大量现金，” Natixis 投资管理解决方案的投资组合策略师加雷特·梅尔森表示。</p>
<p>美国投资级信用利差扩大，超大规模公司涌入债券市场</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png"/></p>

亚马逊

谷歌-A

甲骨文

谷歌-C

<p>科技巨头们越来越多地转向公共债务市场来为人工智能投资融资，这引发了对市场吸收能力和科技股估值影响的担忧。自九月份以来，像 Alphabet、Meta、Oracle 和 Amazon 等主要公司已发行近 900 亿美元的债券。尽管杠杆水平仍然较低，但债务发行的激增引发了对人工智能支出及其融资的担忧。投资者对新的科技债券交易要求溢价，反映出对债券供应增加的担忧。预计人工智能资本支出将显著上升，给科技公司在融资方面带来压力</p>

<p>Tech giants’ bond issuance raises market absorption concerns</p>
<div class="lb-trans"><p>科技巨头的债券发行引发市场吸纳能力担忧</p>
</div><p>Investors demand premiums for new tech bond deals</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者对新科技债券交易要求溢价</p>
</div><p>AI spending doubts linked to debt financing needs</p>
<div class="lb-trans"><p>对人工智能支出疑虑与债务融资需求相关</p>
</div><p>By Davide Barbuscia</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：达维德·巴布西亚</p>
</div><p>NEW YORK, Nov 21 (Reuters) - Investors are growing uneasy that the rapid rise in public debt used to bankroll AI investments could strain the U.S. corporate bond market and eventually dampen the appeal of tech stocks, despite leverage across most major companies remaining low for now.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，11 月 21 日（路透社）- 投资者对用于资助人工智能投资的公共债务快速上升感到不安，这可能会对美国公司债券市场造成压力，并最终削弱科技股的吸引力，尽管目前大多数主要公司的杠杆水平仍然较低。</p>
</div><p>Big tech firms are turning aggressively to the debt markets in their race to build AI-ready data centers, a shift for Silicon Valley firms that typically relied on cash to fund their investments.</p>
<div class="lb-trans"><p>大型科技公司在建设人工智能数据中心的竞赛中积极转向债务市场，这对通常依赖现金来资助投资的硅谷公司来说是一个转变。</p>
</div><p>Since September, public bond issuance by four of the major cloud computing and AI platform companies known as “hyperscalers” has hit nearly $90 billion, with Google owner Alphabet (GOOGL.O) selling $25 billion in bonds, Meta (META.O) $30 billion, Oracle (ORCL.N) $18 billion, and Amazon (AMZN.O) , the most recent, $15 billion, according to Reuters calculations of publicly available data. Only Microsoft (MSFT.O) , the fifth one, has not tapped the debt market in recent weeks.</p>
<div class="lb-trans"><p>自 9 月以来，被称为 “超大规模” 的四家主要云计算和人工智能平台公司的公共债券发行已接近 900 亿美元，其中谷歌母公司 Alphabet（GOOGL.O）发行了 250 亿美元债券，Meta（META.O）发行了 300 亿美元，甲骨文（ORCL.N）发行了 180 亿美元，而亚马逊（AMZN.O）最近发行了 150 亿美元，根据路透社对公开数据的计算。只有微软（MSFT.O）在最近几周没有进入债务市场。</p>
</div><p>Investors say that, so far, they are not overly concerned about the impact on stock valuations because of the recent fundraising, since these companies remain lightly leveraged relative to their scale. But the sudden pickup in public debt issuance has raised questions about the market’s ability to absorb the surge in supply and is feeding into growing worries over AI-related spending that have helped trigger a sharp pullback in U.S. stocks this month after six months of gains. The S&amp;P 500 is still up 11% this year, with tech stocks among the main contributors to gains.</p>
<div class="lb-trans"><p>投资者表示，到目前为止，他们对近期融资对股票估值的影响并不太担忧，因为这些公司相对于其规模的杠杆水平仍然较低。但公共债务发行的突然增加引发了市场吸纳供应激增能力的质疑，并加剧了对与人工智能相关支出的担忧，这些担忧在经历了六个月的上涨后，导致本月美国股市出现急剧回调。标准普尔 500 指数今年仍上涨 11%，科技股是主要的贡献者。</p>
</div><p>“You have all these hyperscaler issuance coming out, and I think the market woke up to the fact that it’s not going to be private credit markets that are going to fund AI, it’s not going to be free cash flow. It’s going to have to come from the public bond markets,” said Brij Khurana, portfolio manager at Wellington Management Company.</p>
<div class="lb-trans"><p>“你有这么多超大规模的发行，我认为市场意识到，资金不会来自私人信贷市场，也不会来自自由现金流。资金必须来自公共债券市场，” 威灵顿管理公司的投资组合经理布里吉·库拉纳表示。</p>
</div><p>“You need capital to come from somewhere to finance this,” he said. “What’s happening is a recognition that you need money almost coming out of stocks into bonds.” Including a $27 billion financing deal Meta struck with Blue Owl Capital in October to fund its biggest data center project, hyperscaler debt issuance has jumped to over $120 billion this year from an average of $28 billion over the past five years, analysts at BofA Securities said in a recent note.</p>
<div class="lb-trans"><p>“你需要资金从某个地方来融资，” 他说。“发生的事情是，大家意识到你需要资金几乎是从股票流向债券。” 包括 Meta 在 10 月与蓝猫资本达成的 270 亿美元融资协议，以资助其最大的数据中心项目，超大规模的债务发行今年已跃升至超过 1200 亿美元，而过去五年的平均水平为 280 亿美元，BofA 证券的分析师在最近的一份报告中表示。</p>
</div><p>Rising debt at tech companies adds a new layer of concern to a market that, despite being fueled by the promise of high AI returns, remains wary that the technology has yet to deliver the profits needed to justify such large capital spending.</p>
<div class="lb-trans"><p>科技公司的债务上升为一个市场增添了新的担忧，尽管这个市场受到高人工智能回报的承诺推动，但仍然对这项技术尚未带来足够的利润以证明如此大规模的资本支出保持谨慎。</p>
</div><p>“There are doubts that have emerged in the last few weeks around the AI spend story that are related to … the need for firms to be able to finance that, and that includes through debt finance,” said Larry Hatheway, global investment strategist for Franklin Templeton Institute.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在过去几周，围绕人工智能支出故事出现了一些疑虑，这与……公司能够融资的需求有关，包括通过债务融资，” 富兰克林邓普顿投资研究所的全球投资策略师拉里·哈瑟威表示。</p>
</div><p>AI capital expenditure is projected to increase to $600 billion by 2027, up from over $200 billion in 2024 and just under $400 billion in 2025, and net debt issuance is expected to reach $100 billion in 2026, Sage Advisory, an investment management firm, said in a recent note. While hyperscalers have been ramping up borrowing, Nvidia (NVDA.O) , a major supplier of computing power to them, has trimmed its long-term debt from $8.5 billion in January to $7.5 billion by the end of the third quarter. Credit ratings agency S&amp;P Global Ratings last month revised its outlook on the company to “positive” from “stable,” citing revenue growth and robust cash flow.</p>
<div class="lb-trans"><p>预计到 2027 年，人工智能资本支出将增加到 6000 亿美元，2024 年超过 2000 亿美元，2025 年接近 4000 亿美元，净债务发行预计在 2026 年达到 1000 亿美元，投资管理公司 Sage Advisory 在最近的一份报告中表示。尽管超大规模公司正在加大借款，但为其提供计算能力的主要供应商英伟达（NVDA.O）已将其长期债务从 1 月的 85 亿美元削减至第三季度末的 75 亿美元。信用评级机构标准普尔全球评级上个月将该公司的展望从 “稳定” 上调至 “积极”，理由是收入增长和强劲的现金流。</p>
</div><p>Microsoft and Oracle declined to comment. An Amazon spokesperson said proceeds from its recent bond sale will fund business investments, future capex, and repay upcoming debt maturities, noting that such financing decisions are part of routine planning. Alphabet and Meta did not immediately comment.</p>
<div class="lb-trans"><p>微软和甲骨文拒绝置评。亚马逊发言人表示，其最近债券销售的收益将用于商业投资、未来资本支出和偿还即将到期的债务，指出这样的融资决策是常规规划的一部分。Alphabet 和 Meta 没有立即置评。</p>
</div><h3>MARKET CONSTRAINTS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>市场约束</h3>
</div><p>Demand for recent tech bond deals has been strong, but investors demanded sizeable new issue premiums to absorb some of the new securities. Alphabet and Meta paid about 10-15 basis points over the companies’ existing debt with their most recent debt issues, said Janus Henderson in a note. While U.S. investment grade credit spreads - which indicate the premium highly rated companies pay over Treasuries to attract investor demand - remain historically low, they have ticked up in recent weeks, partly reflecting concerns over the new wave of bond supply hitting the markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>近期科技债券交易的需求强劲，但投资者要求较大的新发行溢价以吸收一些新证券。Janus Henderson 在一份报告中表示，Alphabet 和 Meta 在最近的债务发行中支付了约 10-15 个基点的溢价，超过了公司现有债务。尽管美国投资级信用利差——即高评级公司为吸引投资者需求而支付的溢价——仍处于历史低位，但最近几周有所上升，部分反映了对新一波债券供应涌入市场的担忧。</p>
</div><p>“For much of the year, credit spreads have been grinding tighter … But the recent deluge of supply – particularly from tech – may have changed the game,” said Janus Henderson.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在今年的大部分时间里，信用利差一直在收窄……但最近的供应激增——尤其是来自科技的供应——可能改变了游戏规则，” Janus Henderson 表示。</p>
</div><p>To be sure, the shift to debt is expected to remain a small portion of total AI spending by large tech companies, with UBS recently estimating that about 80-90% of their planned capital expenditure still comes from cash flows. Sage Advisory’s research said the top hyperscalers are expected to move from having more cash than debt to just modest levels of borrowing, still keeping leverage below 1×, meaning their total debt would be less than what they earn.</p>
<div class="lb-trans"><p>当然，转向债务预计仍将占大型科技公司总人工智能支出的很小一部分，瑞银最近估计，约 80-90% 的计划资本支出仍来自现金流。Sage Advisory 的研究表明，顶级超大规模公司预计将从拥有更多现金而非债务转变为仅有适度的借款，杠杆水平仍保持在 1 倍以下，这意味着它们的总债务将低于其收入。</p>
</div><p>“Supply bottlenecks or investor appetite are more likely to act as constraints on near-term capex than cash flows or balance sheet capacity,” analysts at Goldman Sachs said in a note this week.</p>
<div class="lb-trans"><p>“供应瓶颈或投资者需求更可能成为近期资本支出的约束，而不是现金流或资产负债表能力，” 高盛的分析师在本周的一份报告中表示。</p>
</div><p>Excluding Oracle, hyperscalers could absorb up to $700 billion in additional debt and still be viewed as safe, keeping leverage below that of the typical A+ rated firm, they said.</p>
<div class="lb-trans"><p>不包括甲骨文，超大规模公司可以吸收多达 7000 亿美元的额外债务，仍然被视为安全，保持杠杆低于典型的 A+ 评级公司，他们表示。</p>
</div><p>“These companies still have very solid business lines that are just spinning off tons of cash,” said Garrett Melson, portfolio strategist at Natixis Investment Managers Solutions.</p>
<div class="lb-trans"><p>“这些公司仍然拥有非常稳健的业务线，能够产生大量现金，” Natixis 投资管理解决方案的投资组合策略师加雷特·梅尔森表示。</p>
</div><p>US IG credit spreads widen as hyperscalers flood bond market</p>
<div class="lb-trans"><p>美国投资级信用利差扩大，超大规模公司涌入债券市场</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png"/></p>

ANALYSIS-Jitters over AI spending set to grow as US tech giants flood bond market ​

- 投资者对科技巨头债券发行的市场吸收能力表示担忧。  
- 自九月以来，主要云计算公司债券发行接近 900 亿美元。  
- 尽管债务增加，科技公司仍保持低杠杆水平。  

分析 - 随着美国科技巨头涌入债券市场，对人工智能支出的担忧情绪预计将加剧