<p>尽管标普 500 指数仅较历史高点回落数个百分点，但市场交易情绪已降至冰点。高盛首席交易员 Brian Garrett 表示，周五虽录得 100 个基点的反弹，却被视为近年来&#34;最失败&#34;的反弹之一，交易台的氛围更像是市场跌停时的景象。</p>
<p>高盛多项技术指标显示市场正处于危险区域：流动性随波动率上升而枯竭，标普 500 的 Gamma 值已转为负值，防御性板块轮动加剧，系统性交易阈值被突破，波动率指标闪现恐慌信号。市场正呼吁美联储在 12 月降息。</p>
<p>这种情绪分裂在数据上表现明显。纳斯达克 100 指数平均日交易区间接近 3%，标普 500 指数超过 2%，而标普 500 指数期权的日均交易量已达到 3.5 万亿美元的历史新高，超过整个罗素 2000 指数的市场总值。</p>
<p><strong>尽管如此，部分积极因素正在浮现。高盛指出，经济增长担忧可能被过度放大，流动性状况有望改善，AI 生产力主题在客户对话中获得更多关注。许多客户将比特币等高贝塔资产视为风险偏好指标，认为如果比特币走势改善，年底反弹行情可能重启。</strong></p>
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<h2 id="61500ca0">资金流向：防御性轮动加速</h2>
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<p>美股已连续第三周遭遇买盘，但投资者持续将配置转向防御性链条上端，买入医疗保健和耐用消费品板块，同时抛售&#34;非盈利&#34;板块。值得注意的是，非盈利科技股此前从 8 月至 10 月的两个月内飙升 65%，但在过去一个月已暴跌 25%，投资者正在加大做空力度。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8517b6a5-cf56-4819-bd8b-4fe45b31cfcd.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="768" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8517b6a5-cf56-4819-bd8b-4fe45b31cfcd.jpeg"/></p>
<p>高盛研究团队对管理数万亿美元资产的机构持仓数据分析显示，对冲基金和共同基金一致超配医疗保健板块，而一致低配的板块则是信息技术——这一共识颇为罕见。</p>
<p>主经纪商账簿数据显示，总敞口已达高位，投资者继续沿着防御性板块链条调整配置，主题策略团队总结称：&#34;客户一直处于买入罢工状态，关键主题的不确定性导致更加防御性的姿态，资金流向偏向 AI 板块抛售和动量对冲。&#34;</p>
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<h2 id="b60219bc">系统性抛压：刚刚开始</h2>
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<p>标普 500 指数本周最终跌破短期阈值，此前曾两次测试该水平。目前标普 500 指数与罗素 2000、纳斯达克 100 指数均呈现负动量，预计将面临大规模股票供应：若一周持平将带来 500 亿美元抛压，若一个月持平则为 620 亿美元抛压——这意味着抛售压力高度前置。</p>
<p>高盛期货策略团队表示：&#34;我们刚刚突破该水平，所以技术上抛售才刚刚开始。在接下来的交易时段，抛售规模和预测规模可能会大幅增长。&#34;该团队将当前形势比作&#34;第一局上半场，两人出局，但客队满垒&#34;——跌破短期阈值仅 4 天时间。</p>
<p>负 Gamma 值也无助于稳定市场。高盛 Gamma 计算显示，截至周五为负 20 亿美元，且在近期任何节点都不会转为正值。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a25cabb5-0b8d-44ce-9e6e-3f47c66c5c52.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="785" height="413" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a25cabb5-0b8d-44ce-9e6e-3f47c66c5c52.jpeg"/></p>
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<h2 id="6d738342">衍生品市场：恐慌信号闪现</h2>
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<p>多项股票波动率指标已发出警示。&#34;波动率压力&#34;指数在周五收于 9.5 分（满分 10 分）。顶层流动性已蒸发，英伟达财报后 VIX 隐含波动率飙升。</p>
<p>纳斯达克 100 指数的日均交易区间已接近 3%，标普 500 指数的日均交易区间超过 2%。这些区间范围远非平静水平，隐含波动率要回落需要这些区间显著收窄——尽管对日内 Gamma 对冲者而言，这是个绝佳时机。</p>
<p>值得单独指出的是，标普 500 期权的日均交易量现已达到 3.5 万亿美元，创下历史新高，正式超过罗素 2000 指数的全部市值（2000 家公司的市值对比标普 500 期权的日度名义交易量）。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af6a7607-cd93-497d-9843-bca78f036ba8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="749" height="427" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af6a7607-cd93-497d-9843-bca78f036ba8.jpeg"/></p>
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<h2 id="60746c0c">积极因素开始显现</h2>
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<p><strong>尽管市场情绪低迷，高盛指出几个潜在积极因素：经济增长担忧可能被过度放大、美联储政策明确性、流动性支持、高水平不确定性已被定价，以及 AI 生产力提升可能延伸至非科技领域。</strong></p>
<p>截至 11 月 17 日，亚特兰大联储对第三季度 GDP 的最新预测为 4.1%，这一数字相当高——尤其是在周期性/防御性板块比率呈现经典头肩顶形态的背景下。尽管地区银行、运输、化工、低收入消费者、小企业等多个周期性领域表现低迷，但高盛客户认为，2026 年上半年的增长应受益于税收法案，中等收入消费者的税收收入情况将有利，这一分歧值得关注。</p>
<p>流动性状况有望改善。过去一个月左右，国债回购利率走高且波动性加大，储备金降至本轮周期最低水平。这促使美联储在 10 月会议上宣布量化紧缩将于本月结束。这些压力比美联储预期的更为持续，因此预计美联储可能在新年开始购买国债以扩大资产负债表。随着财政部现金余额下降和储备金重建，未来一周状况可能略有缓解。</p>
<p>AI 生产力主题在客户对话中获得更多关注。如果企业通过使用 AI 提高生产力并创造更多收益，这将利好标普 500 非科技板块，但尚未反映在股价中。如果这在未来几年成为现实，其价值将超越正常估值溢价。目前这仍是争论焦点。</p>
<p>高盛认为，自 10 月中旬以来的抛售主要集中在高贝塔因子和量子计算、比特币敏感股、稀土、战略性国家投资等热门主题。许多客户将这些视为未来风险偏好指标，认为若比特币走势好转，年底反弹行情可能重启。</p>

高盛

<p>高盛表示，多项技术指标显示市场正处于危险区域，市场正呼吁美联储在 12 月降息。不过部分积极因素正在浮现，经济增长担忧可能被过度放大，流动性状况有望改善……高盛许多客户将比特币等高贝塔资产视为风险偏好指标，认为如果比特币走势改善，年底反弹行情可能重启。</p>

- 市场情绪低迷，标普 500 指数反弹被视为"最失败"之一。  
- 高盛数据显示流动性枯竭，波动率指标闪现恐慌信号。  
- 尽管如此，经济增长担忧或被过度放大，流动性有望改善。  

“市场渴望 12 月降息”，高盛交易员：情绪低迷，但许多客户认为 “比特币若止跌，美股年底还会有行情”