尽管 9 月就业报告的发布遭遇延误，但这并未改变高盛对美联储货币政策路径的核心判断。高盛的基础预测显示，在经历了 12 月的降息后，FOMC 可能会在 2026 年 1 月暂停行动，随后在 3 月和 6 月分别再进行两次降息。
首席经济学家 Jan Hatzius 在最新的报告中指出，美联储在 12 月 9 日至 10 日的议息会议上降息 25 个基点已成定局，且未来的宽松步伐将在 2026 年延续，最终将联邦基金利率推低至 3%-3.25% 的终端水平。
这一预测得到了美联储内部关键人物立场的支撑。据高盛报告，纽约联储主席 Williams 上周五明确表示，由于劳动力市场降温导致就业下行风险增加，而通胀上行风险有所减弱，近期需要进行 “进一步调整”。
Jan Hatzius 认为，这一观点不仅与美联储主席 Powell 的立场一致——Powell 在 9 月点阵图中几乎肯定写下了三次降息的预测——也代表了联邦公开市场委员会（FOMC）多数票委的共识。
目前的日历安排上几乎没有任何因素能阻碍 12 月 10 日的降息决定。虽然下一份就业报告定于 12 月 16 日发布，CPI 数据定于 12 月 18 日公布，但均在会议之后。基于此，市场焦点已从 “是否降息” 转向了降息后的政策路径与经济着陆形态。
随着关税拖累的减少、减税措施的实施以及金融条件的宽松，预计 2026 年美国经济增长将重新加速至 2%-2.5% 的区间，失业率也将稳定在略高于 9 月 4.44% 的水平。
<h2 style="text-align: left">通胀前景与降息路径</h2>
高盛认为，美联储进一步降息的上行风险有限，这主要基于对近期通胀数据的乐观解读。
报告指出，尽管关税传导带来了 0.5%-0.6% 的影响，并在金融服务价格上涨贡献了 0.2%，但核心 PCE 通胀率今年以来基本横盘，9 月维持在 2.8% 左右。
这意味着，剔除暂时性因素后，潜在通胀率已降至接近 2% 的水平。只要不出现大规模的关税二次效应且股市保持稳定，随着关税传导效应在 2026 年年中结束，实际核心 PCE 通胀率将进一步回落。
在此背景下，高盛设定的基准情景是 2026 年上半年放缓宽松步伐。虽然 1 月可能暂停降息，但在 3 月和 6 月的额外降息将确保利率回归中性水平。
<h2 style="text-align: left">劳动力市场隐忧</h2>
尽管非农就业数据表面强劲，增长了 11.9 万人，但高盛警告称，劳动力市场的下行风险正在积聚。
基于就业调查和家庭调查移动平均值的估算显示，潜在就业增长趋势仅为 3.9 万人。更为关键的是，替代性指标显示 10 月出现了重新裁员的迹象。虽然初请失业金人数保持低位，但高盛的裁员追踪指标——包括 Challenger 裁员报告、WARN 通知以及第三季度财报电话会议中提及的裁员信息——在近几个月均显着上升。
报告特别强调了受过大学教育的劳动者面临的就业恶化。截至 9 月，25 岁以上大学毕业生的失业率为 2.8%，虽绝对值不高，但较 2022 年低点上升了 1 个百分点（虽约 50%）。20 至 24 岁大学毕业生的失业率更是攀升至 8.5%。鉴于大学毕业生占美国劳动力的 40% 以上，且占劳动收入的 55%-60%，这一关键群体的就业机会恶化（可能反映了 AI 及其他效率提升措施的影响）可能会对消费支出产生不成比例的负面影响，从而在未来促使美联储进行更多降息。
针对市场关注的 “AI 泡沫” 问题，Jan Hatzius 团队的分析显示，未来 10-15 年 AI 创造的增量资本收入（贴现值基准估计为 8 万亿美元）仍远高于目前预测的累积 AI 资本支出。
从基本面看，支出并未过剩。然而，坏消息在于，股票市场已经在当前价格中充分计入了这些预期价值。由于目前极高的估值水平，高盛股票策略师预计，尽管美国市场更具活力且盈利增长更快，但未来 10 年美股的回报率将低于美国历史平均水平。

高盛

高盛最新报告判断美联储 12 月降息” 呼之欲出”，鉴于下一份就业报告与 CPI 数据均在 12 月议息会议后公布，当前日程安排几乎不存在阻碍降息的因素。报告预计明年 3 月和 6 月将各进行一次降息，这一预测基于核心 PCE 通胀已接近 2% 的政策目标，同时劳动力市场出现大学毕业生失业率攀升等隐忧，显示经济下行风险正在加速累积。

- 高盛预测美联储将在 2026 年继续降息，终端利率为 3%-3.25%。  
- 劳动力市场面临下行风险，大学毕业生失业率上升至 2.8%。  
- AI 资本收入预期高于支出，但股市估值已反映这些预期。  

高盛：12 月降息 “呼之欲出”，明年 3 月和 6 月各降一次