天量 “AI 债” 搅动全球市场

为给人工智能（AI）的巨大投入提供资金，科技公司正以前所未有的规模涌入债券市场。

据《华尔街日报》11 月 23 日报道，自今年 9 月初以来，包括亚马逊、Alphabet、Meta 和甲骨文在内的所谓 “AI 超大规模企业”（AI hyperscalers）已发行近 900 亿美元的投资级债券。

根据 Dealogic 的数据，这一规模超过了这些公司此前 40 个月的发行总额。与此同时，评级较低的 AI 数据中心开发商也发行了超过 70 亿美元的投机级债券。

这股天量的债券供应潮让投资者措手不及，直接后果是新发债券价格普遍下滑，部分发行人不得不支付高于预期的利率来吸引买家。市场的紧张情绪迅速蔓延，债券市场的疲软迹象，叠加对相关公司信用指标恶化的担忧，正传导至股票市场，加剧了投资者对 AI 概念股高估值的焦虑。

“如今的市场高度关联，” Janus Henderson Investors 全球多部门信贷主管 John Lloyd 表示，“如果 AI 股票遭到抛售，信贷市场将很难有良好表现，反之亦然。” 这种债市与股市之间的负面反馈，正在成为投资者必须关注的新风险点。

Meta 企业债价格一路走低，甲骨文债券收益率高企

在这轮 AI 融资潮中，并非所有公司都面临同等压力。Alphabet、亚马逊和微软凭借其每季度产生的巨额现金流，能够为大部分 AI 支出提供内部资金，因此受债市波动的影响相对较小。

然而，其他公司的处境则更为微妙。Meta 虽然也是科技巨头，但其现金储备相对稍逊，市场普遍认为其需要更多债务来支持其宏大的 AI 愿景。据报道，当 Meta 在 10 月底发行 300 亿美元债券时，其提供的收益率明显高于公司现有债券。发行后，部分债券在二级市场的价格继续走低，收益率进一步攀升，导致其双 A 评级的债券收益率已与评级更低的 IBM 债券大致相当。

甲骨文的状况则更具挑战性。该公司已处于现金消耗状态，并计划在未来几年内继续投入数百亿美元，以从软件巨头转型为 AI 云计算巨头。

目前，其评级仅比投机级高出两档，其债券收益率已高于几乎所有投资级科技同行。研究公司 CreditSights 的高级分析师 Jordan Chalfin 指出，甲骨文未来三年可能还需发行约 650 亿美元的债券，维持投资级评级对其至关重要，因为投机级市场的融资规模远不足以支持其需求。

投机级债券的警示信号，风险正在外溢至股市

在风险更高的投机级市场，警示信号更为明确。作为少数拥有次投资级债券的主要 AI 云服务提供商，CoreWeave 的处境颇具代表性。

据报道，该公司 7 月份发行的 2031 年到期债券，近期交易价格已跌至面值的 92 美分，对应的收益率高达约 11%，与评级最低的 CCC 级债券平均水平相当。

投资者指出，CoreWeave 面临着与巨头们相似的资本需求，但缺乏后者强大的传统业务作为缓冲。近期有关其数据中心建设延误的消息，导致其股价本月下跌 41%。这表明，对于这类公司，市场对其执行风险和融资能力的担忧正显著加剧。

债市的压力正通过多种渠道影响市场情绪。例如，近期甲骨文信用违约互换（CDS）的交易量上升，引起了华尔街的广泛关注，并被认为是导致其股价本月下跌 24% 的因素之一。

多数投资者认为，仅凭债市的抛售潮，还不足以减缓大型科技公司的 AI 建设计划，因为对它们而言资金不成问题。然而，对于投机级的科技公司，不断上升的融资成本最终可能会影响其投资决策。AllianceBernstein 的信贷总监 Will Smith 表示：“投资者普遍要求更高的风险溢价，这意味着增长曲线可能不会是一条直线。” 他认为，市场将要求只有那些结构合理、资本成本适当的 “明智项目” 才能获得融资。

华尔街预计，明年此类公司的债券发行规模可能在 200 亿至 600 亿美元之间。如果融资成本持续攀升，最终的发行量可能会落在该区间的低端。