市场长期低估了谷歌的 “全栈式” AI 反击能力。
近日，华泰证券在最新研报中称，不同于 OpenAI 严重依赖外部算力（英伟达）和云设施（微软），谷歌正在构建从芯片（TPU v7p）到模型（Gemini 3.0）再到应用（搜索 +Waymo）的完全自给自足的生态闭环。看好谷歌自给自足 “全栈式” AI 生态和能力，抢回主导权正当时。
报告指出，这一闭环正在转化为实打实的财务回报：TPU 部署大幅降低推理成本，搜索市场份额企稳回升至 90% 以上，充沛的广告现金流为高强度的资本开支（Capex）提供了充足弹药。
华泰证券认为，谷歌的云端大规模自研 TPU 及配套软件生态，带动云业务增速及份额提升；广告业务在 Gemini 赋能下具备变现弹性，充沛现金流反哺 AI 投入与应用落地。反观 OpenAI 仅具备大模型研发能力。当前用户规模虽多，但 C 端付费意愿较低，而 B 端商业化路径也尚未跑通，先发优势能否继续仍有待观察。
华泰证券将谷歌目标价上调至 380 美元，较目前还有超过 18% 的上涨空间，对应 2026 年 30 倍 PE。
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<h2 style="text-align: left">硬科技护城河：TPU v7p 对标 B300，云业务增速超越 AWS</h2>
谷歌的算力底座正在展现惊人的统治力。
报告称，TPU v7p 作为谷歌自研芯片的最新迭代，FP8 算力高达 4.5PF，直接对标英伟达的 B300 芯片。不同于竞争对手，谷歌在互联架构上跳过了 Scale-up 阶段，通过光学电路交换（OCS）直接实现 Scale-out，单集群可拓展至 9216 pod 互联。
华泰证券认为，与依赖外部算力资源的竞争对手不同，谷歌早在 2016 年就启动 TPU 部署，2017 年已具备训练和推理能力。目前正推动 TPU 部署至第三方云服务商，如 Fluidstack，并采用按用量分成模式，有望开辟新的增长空间。
同时，竞争对手 Anthropic 已宣布将在 2026 年启用 100 万颗 TPU，OpenAI 也开始采用 TPU 以降低推理成本。谷歌依托 TensorFlow、OpenXLA 等学习框架与 TPU 构建的软硬一体 AI 生态，具备与英伟达 CUDA 竞争的潜力。
报告指出，这种算力优势不仅服务于自身，更成为了云业务增长的引擎。
华泰证券指出，第三季度谷歌云收入达 152 亿美元，同比增长 34%，在主要云服务商中增速仅次于 Azure 的 40%，明显高于亚马逊 AWS 的 20% 和甲骨文的 28%。云业务市场份额从上年同期的 18.6% 提升至 19.3%。
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<h2 style="text-align: left">现金奶牛坚不可摧：搜索份额重回 90%，广告业务强劲反哺 AI</h2>
市场此前担忧大模型将颠覆搜索广告模式，但数据表明谷歌已稳住阵脚。
报告称，谷歌最新发布的 Gemini 3.0 在多项基准测试中领先，推理、Agent 与交互能力全面提升。当前 Gemini 月活用户达 6.5 亿，虽然仍落后于 ChatGPT 的 8 亿周活用户，但随着与搜索业务的深度协同，有望承接谷歌全站用户流量。
Chrome 浏览器正加速 Gemini 功能融入，新增多项任务执行和情境理解等 Agent 功能，生态衔接更为完善。AI Overviews 功能已服务超 20 亿用户，为用户提供个性化的搜索结果和内容生成服务。数据显示，9 月和 10 月，谷歌的搜索市占率已回升至 90% 以上。
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华泰证券分析师指出，谷歌搜索和广告业务为 AI 发展提供了稳定的现金流和庞大的用户流量基础。在 Gemini 赋能下，广告业务具备较强的商业化变现弹性，能够为持续的资本支出投入提供充足资金支持。
<h2 style="text-align: left">多元 AI 生态布局</h2>
除了核心的搜索、广告和云业务外，谷歌在 AI 领域的布局更加多元化。
华泰证券表示，Waymo 自动驾驶车队现有超 2500 台车辆，已进入凤凰城、旧金山、洛杉矶等多个城市，周订单量已超 30 万次，代表了全球自动驾驶和物理 AI 的先进水平。
报告指出，AlphaFold 项目在蛋白质结构预测领域取得突破性进展，正在重塑 AI 药物研发领域。目前共有五位诺贝尔奖得主为谷歌效力或曾经效力，覆盖神经网络、蛋白质结构预测与量子计算等前沿科技领域。
华泰证券指出，基于全生态建设，上调了谷歌 2025-2027 年的营收预测。预计 2025 年营收将达到 4051.69 亿美元（约 4052 亿美元），净利润预期上调至 1315.13 亿美元。
报告指出，华泰证券维持 “买入” 评级，目标价上调至 380 美元，对应 2026 年预测每股收益（EPS）的 30 倍市盈率。

谷歌-C

华泰证券认为，谷歌凭借 TPU v7p 自研芯片至 Gemini 模型的全栈 AI 生态，正强势反击。TPU 推动云业务增速达 34%，仅次于 Azure；Gemini 月活达 6.5 亿用户，AI Overviews 服务超 20 亿用户。搜索市占率重回 90% 以上，充沛广告现金流支撑高强度资本开支。

- 华泰证券称谷歌的 “全栈式” AI 生态正在形成，财务回报显著。  
- TPU v7p 算力强劲，云业务增速超越 AWS，市场份额提升至 19.3%。  
- 搜索市场份额回升至 90%，广告业务为 AI 投入提供稳定现金流。  

谷歌” 全栈” 反击，强势夺回 AI 主导权！