惠誉评级 - 伦敦-2025 年 11 月 25 日：
惠誉评级已将 IHS Holding Limited（IHS）的长期发行人违约评级（IDR）展望从稳定调整为积极，并确认 IDR 为'B+'。
积极的展望反映了我们对未来两到三年运营现金流（扣除预先合同的资本支出/债务）可能足够改善至超过 5% 评级阈值的预期。改善可能主要由有机 EBITDA 增长和较低的利息及资本支出成本驱动。持续改善的财务灵活性和可支配能力，以及在评级参数内保持足够的缓冲，以吸收任何潜在的外汇压力或续约风险，将是潜在升级的关键。
IHS 的评级得益于其领先的市场地位、高比例的长期合同收入和适度的杠杆，这些因素共同提供了稳定性和韧性。IDR 仍受到其尼日利亚业务显著 EBITDA 贡献的限制，此外，其他新兴市场的风险也增加了现金流和杠杆风险。
关键评级驱动因素
EBITDA 净杠杆缓冲： 我们预计惠誉定义的净杠杆将在 2025 年底降至 3.0 倍，低于 2024 年底的 3.6 倍，远低于我们的升级阈值 4.5 倍。这将由尼日利亚的 EBITDA 增长、科威特和卢旺达业务出售的收益以及较低的资本支出驱动。IHS 的杠杆目标为 3.0 倍至 4.0 倍，但我们预计其将朝着较低的目标管理，保持足够的缓冲以吸收未通过合同调整机制缓解的外汇波动风险。杠杆降低仍然是 IHS 的战略优先事项，得益于有机现金生成、严格的资本支出管理和战略处置的收益。
战略审查，改善自由现金流： IHS 于 2024 年 3 月启动了一项战略审查，以探索股东价值创造的选项，计划重点改善自由现金流（FCF），并涉及处置非核心资产以筹集 5 亿至 10 亿美元。该公司于 2024 年 12 月出售了其在科威特的资产，并于 2025 年 10 月完成了卢旺达业务的处置。
IHS 表示，战略举措的超额收益将优先用于债务减少，我们认为这对信用是积极的。该公司可能会向股东返还现金，但我们假设其将采取严格的资本配置方法，并在评级下保持足够的缓冲。经过这些战略处置后，投资组合的地理多样性有所减少。
财务灵活性： IHS 具有强大的财务灵活性，可以缩减可支配投资或进行资产出售。它保持了显著的现金余额和未动用的承诺信贷额度，为满足债务到期和支持资本支出提供了充足的缓冲。这得益于对资本市场的访问、多样化的融资来源和谨慎的流动性管理。IHS 具有分散的债务到期结构，降低了再融资风险，并采取积极的负债管理策略。
合同续签： IHS 与 MTN Nigeria 的所有塔楼主租赁协议调整后的总合同收入于 2024 年续签并延长至 2032 年。与 MTN Nigeria 的合同包括重新基准的财务条款，以及尼日利亚奈拉成分、美元成分和与柴油发电成本相关的新成分。该公司还在与南非 MTN 的合同中引入了电力传递条款。该公司已与尼日利亚的 Airtel 续签合同至 2031 年，与赞比亚续签至 2035 年。这些续签合同占公司截至 2024 年底合同的约 72%。
运营环境影响评级： 约 60% 的 2025 年前 9 个月的收入来自尼日利亚，我们评估其运营环境风险较高，反映在其'B'的主权评级中。惠誉认为，在这些市场运营的企业评级受到主权评级的限制，即使在没有转移和可兑换风险的情况下。我们认为脆弱的经济结构和不确定的监管可能对 IHS 的商业形象产生负面影响。因此，我们对 IHS 的评级阈值比在发达市场运营的同行更为严格。
尼日利亚国家上限： 惠誉使用其企业评级标准和关于超过国家上限的指导方针来评估现金流与债务之间的货币不匹配风险以及转移和可兑换风险。约 85% 的公司债务以美元计价，而仅约 60% 的 EBITDA 得到覆盖。我们将 IHS 的有效国家上限确定为'B'。我们估计，IHS 在国家上限高于尼日利亚（B）的国家产生的新现金流（以 EBITDA 作为代理）不足以覆盖以硬通货计价的总利息支出。国家组合的积极变化可能导致惠誉适用更高的国家上限。
评级高于国家上限： IHS 的长期外币 IDR 比'B'的国家上限高一个档次，反映了结构性增强。这是基于我们对任何国际收支危机将相对短暂的预期，以及以硬通货计价的债务可以通过离岸流动性资源进行服务的预期。我们预计现金流生成和可随时使用的离岸现金及承诺信贷额度将覆盖至少 24 个月的硬通货债务服务，超过 1.5 倍。
有机增长驱动因素： IHS 在新兴市场运营，这些市场的网络覆盖率比欧洲稀疏，移动用户和 4G、5G 等高速技术的渗透率通常较低。到 2024 年底，IHS 市场的 4G 可用性约为欧洲的一半，而 5G 渗透率仅为 3%。这些比例将继续向欧洲水平靠拢，加上持续的人口增长，将推动运营商投资网络容量，并促进 IHS 的扩张。然而，更高速的技术需要网络密度的提升才能有效。
支持性行业动态： IHS 受益于有利的行业动态、高进入壁垒以及带有定期调整条款的长期合同，这些因素支持了收入的稳定性和可见性。持续的 4G/5G 推广和不断上升的移动数据需求支撑了公司在中期的增长前景。IHS 预计尼日利亚和巴西将成为进一步增长的驱动力。它与 TIM S.A.签订了一项新的定制建设协议，计划建设多达 3,000 个站点，初期部署 500 个站点。
同行分析
IHS 的评级受到运营环境的制约。如果没有这些考虑，IHS 的商业和财务特征将与更高的评级相一致。我们将其评级与包括新兴市场电信基础设施和综合运营商在内的广泛同行进行基准比较。
IHS 最接近的同行是 Helios Towers Plc（HT；BB-/稳定），这是一家专注于新兴市场的塔公司，在非洲有显著存在，并且在刚果民主共和国的曝光率很高，该国的运营环境也较弱。IHS 规模更大，但 Helios 超过一半的收入来自美元化国家，降低了外汇问题的风险，而 IHS 的 59% 收入来自尼日利亚。
Axian Telecom Holding and Management Plc（B+/稳定）是一家专注于非洲的综合电信运营商，活跃于运营环境同样较弱的国家。由于其基础设施性质的业务和市场竞争较少，IHS 在'B+'评级下的债务能力高于 Axian。
IHS 与一些投资级国际同行（如 American Tower Corporation（BBB+/稳定）、Cellnex Telecom S.A.（BBB-/稳定）和 PT Profesional Telekomunikasi Indonesia（BBB/稳定））共享一些运营和财务特征。这些特征包括来自长期合同的收入可见性和稳定性、良好的行业动态、高进入壁垒、高 EBITDA 利润率、低维护资本支出、高现金流生成潜力和适度的杠杆率。
关键假设
Fitch 在发行人评级案例中的关键假设
- 2025-2028 年年收入增长为低至中个位数
- Fitch 定义的 EBITDA 利润率在未来四年内为 47%-48%
- 2025 年年资本支出约为 2.7 亿美元，预计 2026-2028 年将增至约 18% 的收入
- 未来四年内不进行收购
- 2026 年和 2027 年将多余现金流返还给股东。
恢复分析
Fitch 的恢复分析假设 IHS 在破产时将继续作为一个持续经营实体（GC）存在，并进行重组而非清算。该分析包含 10% 的行政索赔，与 Fitch 的标准方法一致。
我们估计 GC EBITDA 为 6.3 亿美元，反映了我们对可持续的重组后 EBITDA 的评估。这个数字是推导企业价值的基础，我们使用 5.5 倍的倍数进行计算。
考虑到这些假设，未担保债务包括 22 亿美元的高级无担保票据、6.4 亿美元的双层定期贷款和 3 亿美元的循环信贷额度（RCF），假设在压力情境下全部提取。所有工具都是平等的。我们的估计还包括相当于 4.72 亿美元的优先排名本地融资债务。
在这些假设下，Fitch 的水瀑布生成的恢复计算表明，针对高级无担保票据的恢复率在'RR3'区间内。然而，根据 Fitch 对 IHS 运营国家（尼日利亚、南非和巴西）企业发行人的国家特定恢复评级标准，企业发行人的恢复评级上限为'RR4'。因此，针对高级无担保票据的恢复评级为'RR4'。
评级敏感性
可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
- IHS 运营国家的主权国家上限的下调修订，这可能导致我们修订适用的国家上限
- Fitch 定义的 EBITDA 净杠杆在持续基础上超过 5.5 倍或 EBITDA 利息覆盖率低于 2.5 倍
- 由于 EBITDA 增长有限、资本支出和股东分配增加，或集团的监管或竞争环境发生不利变化，导致自由现金流疲弱
- 尼日利亚货币贬值进一步加剧或由于运营环境疲弱导致的 EBITDA 减少
- 流动性风险，包括将现金从运营公司转移到 IHS 以偿还离岸债务的挑战
- 运营现金流减去资本支出/债务在持续基础上低于 3.3%
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
- IHS 运营国家的运营环境改善或现金流地理组合的积极变化
- Fitch 定义的 EBITDA 净杠杆在持续基础上低于 4.5 倍，同时 EBITDA 利息覆盖率超过 3.0 倍
- 运营现金流（CFO）减去资本支出/债务在持续基础上超过 5.0%
流动性和债务结构
截至 2025 年第三季度末，IHS 持有现金及现金等价物 6.51 亿美元，不包括在季度末后收到的 1.75 亿美元来自卢旺达处置的收益。该公司的流动性状况良好，现金余额、到 2028 年到期的未提取的 3 亿美元循环信贷额度（RCF）以及运营公司的营运资金设施为其提供了支持。
此外，尼日利亚子公司在 2025 年第三季度末可获得 550 亿奈拉（约合 3350 万美元）的循环信贷额度（RCF），该额度尚未提取。IHS 的债务到期结构分布合理，下一次重大到期为 2026 年到期的 2 亿美元和 2027 年到期的 4.86 亿美元，我们认为其再融资风险较低。
惠誉预计 IHS 的资本结构将继续根据管理层的战略进行调整，以使债务与现金流相匹配，并降低对美元计价债务的依赖。
发行人概况
IHS 是领先的塔楼公司之一，在非洲和南美的七个新兴市场运营超过 37,000 座塔楼。该公司的大部分收入来自尼日利亚、南非和巴西。
作为评级的关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测，点击此处访问惠誉最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包含在内。ESG 考量
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。惠誉的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
IHS 毛里求斯 NG 控股有限公司
----高级无担保；长期评级；确认；B+
IHS 控股有限公司；长期发行人违约评级；确认；B+；评级展望积极
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认可状态
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惠誉评级将 IHS Holding 的展望从稳定调整为积极，同时确认其发行人违约评级为'B+'。这一变化反映了预计现金流的改善，主要得益于有机 EBITDA 增长和资本支出成本的降低。战略性资产处置和严格的资本配置是关键因素。IHS 的评级得益于其市场地位和合同收入，但受到尼日利亚业务的限制。该公司旨在通过资产出售降低杠杆并改善自由现金流。合同续签和财务灵活性对未来的评级提升至关重要

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