一则关于 MicroStrategy（MSTR）可能被 MSCI 指数剔除的提议，引发了加密货币支持者与传统金融机构之间的理念冲突。“币圈” 大战 “华尔街” 的风暴正在酝酿。
近期，指数编制巨头 MSCI 发布了一份咨询文件，提议将 “数字资产财库公司” 从其全球可投资市场指数中剔除。根据 MSCI 的定义，这类公司指数字资产持有量超过总资产 50% 的企业，或那些自称为数字资产财库、主要以增持比特币为目的融资的公司。
MSCI 在文件中明确质疑这些公司是否 “表现出类似投资基金的特征”，而投资基金通常被排除在股票基准指数之外。这也是这场争论的核心：这些 “数字资产财库公司” 究竟是创新的运营实体，还是披着公司外衣的投资基金？
此举立即引发了市场的连锁反应。华尔街大行摩根大通发布分析报告警告称，若 MicroStrategy 被剔除，将对其估值构成 “巨大压力”。该行分析师表示，在 MicroStrategy 当时约 590 亿美元的市值中，约有 90 亿美元由追踪各大指数的被动投资工具持有。
该行估算，仅 MSCI 的行动就可能触发约 28 亿美元的被动基金强制卖出；如果罗素等其他指数提供商跟进，总抛售额可能高达 88 亿美元。
另一家拥有 107 年历史的投资银行 TD Cowen 也表示，预计 MSCI 最终会将其指数中的所有此类 “数字资产财库公司” 剔除。
<h2 style="text-align: left">“币圈” 强烈抵制，甚至呼吁做空摩根大通</h2>
MSCI 的提议和摩根大通的分析在社交媒体和加密货币社区引发强烈反弹。部分加密货币支持者公开呼吁抵制摩根大通，并做空其股票。他们指责该银行可能 “抢先交易”（front running），即先布局好仓位，再发布利空报告来砸盘获利。
加密货币社区认为，“数字资产财库公司” 为受限制的机构投资者提供了通过股票敞口间接追踪比特币的途径，而指数剔除可能削弱这一渠道。MicroStrategy 执行主席 Michael Saylor 回应称，公司并非基金、信托或控股公司，而是一家拥有 5 亿美元软件业务的运营企业，使用比特币作为 “生产性资本”。
与此同时，MicroStrategy 的创始人则坚决捍卫其商业模式。这场风波不仅是关于一家公司的命运，更可能加速机构投资者获取比特币敞口的渠道轮动，从代理股票转向监管更为明确的现货 ETF。
<h2 style="text-align: left">指数巨头的 “内务整理”</h2>
从表面上看，MSCI 的提议像是一次常规的 “指数内务整理”。在其 10 月份发布的咨询文件中，MSCI 明确提出了一个根本性问题：这些大量持有数字资产的公司，是否 “表现出与投资基金相似的特征”？
这一问题的背景是，主流股票指数通常会将交易所交易基金（ETF）、封闭式基金和投资信托等投资工具排除在外，以确保指数成分股能代表实体经济中的运营公司。MSCI 此举正是试图厘清，当一家软件公司的资产负债表被比特币主导时，它是否已经跨越了运营公司和投资工具之间的界限。
根据 MSCI 的时间表，相关规则的最终决定将于 2026 年 1 月 15 日宣布，并计划在 2026 年 2 月的指数审议中付诸实施。这一看似技术性的调整，却可能对一个新兴的股票类别产生深远影响。
<h2 style="text-align: left">一场关于 “定义” 的理念之争</h2>
此次事件的核心，是一场深刻的理念冲突，即如何定义这些新型公司。彭博专栏作家 Matt Levine 对此进行了深入剖析，总结了市场中的两种对立观点。
支持将其视为普通股票的观点认为：
<ol>
<li>
它们在法律上就是股票。
</li>
<li>
它们大多拥有除持有加密货币外的其他业务（如 MicroStrategy 价值 5 亿美元的软件业务），因此应被视为特殊行业的运营公司。
</li>
<li>
对于那些因合规限制而无法直接投资加密货币的机构而言，这些股票提供了一种合法的替代敞口。
</li>
</ol>
而反对的观点则更加尖锐：
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<li>
它们本质上是投资基金，而投资基金历来被排除在标普 500 等主流股指之外。
</li>
<li>
所谓的 “运营业务” 只是点缀，其股价主要反映的是其持有的加密资产价值。
</li>
<li>
允许股票基金通过这种方式 “混入” 加密资产，违背了投资者购买纯粹股票敞口的初衷。
</li>
</ol>
MicroStrategy 的联合创始人 Michael Saylor 则坚决反对 “基金” 的标签。
他强调，公司并非一个基金、信托或控股公司，而是一家利用独特财库策略将比特币作为生产性资本的上市公司，指数分类如何变化不会影响公司的运营方式。他将公司重新定位为一家 “比特币支持的结构性金融公司”，以凸显其运营属性。
<h2 style="text-align: left">市场影响：从代理股票到现货 ETF 的轮动</h2>
无论最终定义如何，MSCI 的举动都可能加速一个已在发生的市场趋势：机构资本从 “数字资产财库”（DATs）股票向现货比特币 ETF 轮动。
根据 DLA Piper 的报告，截至 2025 年 9 月，已有超过 200 家美国上市公司采纳了数字资产财库策略，持有约 1150 亿美元的加密货币。这些公司为传统金融机构提供了一个便捷的 “变通” 方案。但这种便利性伴随着结构性弱点，例如当股价跌破其持有的加密资产净值时，公司将面临出售资产以回购股票的压力。
与此同时，现货比特币 ETF 在推出不到一年的时间里，资产管理规模已突破 1000 亿美元。这些 ETF 提供了更纯粹、杠杆风险更低的比特币敞口，避免了财库股票复杂的资产负债表问题。
因此，MSCI 的提议对这些代理股票而言是 “明确的流动性负面事件”。指数基金一旦卖出 MSTR，不会转而买入比特币 ETF，而是会买入填补指数空位的其他股票。虽然这不直接导致比特币被抛售，但二级效应不容忽视：面临股价和融资压力的财库公司，未来购买比特币的能力可能会减弱，甚至可能被迫出售部分持仓。
据 CryptoSlate 整理的表格显示，除 MicroStrategy 外，Riot Platforms、Marathon Digital 等加密矿企也被列入 MSCI 的初步观察名单，构成了潜在的 “长尾” 流动性风险。最终，这场风波将迫使市场做出选择：比特币敞口究竟应该存在于股票基准指数中，还是应该归于专门的加密投资产品。

摩根大通

MSTR

2 倍做空 MSTR ETF - Defiance

2 倍做空 MSTR ETF - T-Rex

南方两倍做多MSTR

南方两倍做空MSTR

MSCI 提议将数字资产财库公司从指数中剔除，摩根大通立即预警 MicroStrategy 或面临 88 亿美元被动资金流出。加密货币社区强烈反弹，呼吁抵制华尔街机构甚至做空摩根大通，MicroStrategy 创始人也坚称公司为运营性质而非基金。根据 MSCI 规则，投资基金通常被排除在股票基准指数之外。

- MSCI 提议将持有大量数字资产的公司剔除出指数，引发争议。  
- 摩根大通警告，若 MicroStrategy 被剔除，可能导致约 28 亿美元被动卖出。  
- 此举可能加速机构投资者从财库股票转向现货比特币 ETF。

“MSTR 或被 MSCI 指数剔除” 引爆冲突，“币圈小登” 大战 “华尔街老登” 戏码上演