惠誉评级 - 台北/香港-2025 年 11 月 25 日：中国国际资本公司（CICC，BBB+/稳定）宣布计划收购东兴证券（BBB-/稳定）和信达证券，此举被惠誉评级视为进一步推动中国证券行业的国有主导整合。该交易需经过董事会、股东和监管机构的批准。交易完成后，CICC 的扩张资产负债表将使其成为中国最大的证券公司之一。
CICC 的评级受到支持驱动，并基于我们对中央汇金投资有限公司在压力时期将提供特殊支持的预期。中央汇金持有 CICC 40.17% 的股份。交易后的股东结构仍不确定，但我们预计中央汇金将继续控制 CICC。
收购目标与同一国有股东生态系统紧密相关：东兴证券 45% 的股份由中国东方资产管理有限公司（BBB+/稳定）持有，而中国东方的 71.55% 股份由中央汇金持有。信达证券 78.67% 的股份由中国信达资产管理有限公司（A-/稳定）持有，而中国信达的 58% 股份也由中央汇金持有。中国东方和中国信达的控股股东在 2025 年早些时候已由财政部变更为中央汇金，进一步巩固了国有控股。
政府控制的集团越来越多地在证券行业追求整合，收购方和目标方共享一个共同的最终政府所有者。这种结构可以最小化交易障碍和并购后的整合风险。这种政策驱动的整合在国家和地区层面都在进行，旨在增强公司的运营规模和产品能力。
在国家层面，整合旨在建立具有全球竞争力的投资银行，更好地支持政策优先事项，包括促进直接融资、推进资本市场改革以及协助中国企业进行海外扩张。在地区层面，整合则专注于将资本引导至战略性地方产业，提高国有资本的运营效率，并与政府产业基金合作孵化新兴产业，尤其是在地方政府从土地融资转向股权融资的过程中。这些趋势共同澄清了市场层级，使得更大、受政府支持的企业能够加深与各自股东的战略对接。
我们认为，东兴证券和信达证券的潜在处置将帮助其资产管理公司（AMC）母公司释放资本，简化运营，并重新聚焦于核心不良资产管理。近年来，几家国家级 AMC 已剥离金融子公司，以增强资本基础并优先考虑其核心业务。
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中国国际金融股份有限公司（CICC）计划收购东兴证券和信达证券，推动中国证券行业的国有主导整合。此次收购旨在巩固 CICC 作为领先证券公司的地位，预计将得到中央汇金投资有限公司的支持。该交易需获得批准，交易后的股东结构尚不确定。这一整合与政府增强运营规模和产品能力的努力相一致，支持政策优先事项和资本市场改革

惠誉评级：中国国际金融的并购计划推动了国家主导的整合进程