甲骨文股价反弹！华尔街” 抄底派” 料股价涨超 90%，“现有估值几乎没考虑 OpenAI 业务”，

过去一个月暴跌近 30% 的甲骨文股价周三大反弹，盘初曾涨 6.6%，午盘涨幅收窄到 5% 以内，收涨约 4%，脱离周二所创的五个多月来收盘最低谷，并创 10 月 13 日以来最佳单日表现。

股价大涨前，最近德意志银行和汇丰的研报均重申甲骨文的买入评级，预计该个股相比周二收盘价仍有至少 90% 的上涨空间，有望较今年 9 月创下的最高纪录再高出 10% 以上。

德意志银行分析师 Brad Zelnick 提出了一个反向观点：投资者的看跌理由实际上应被视为利好。他指出，即使完全排除 OpenAI 相关收入，在 2030 财年，甲骨文的每股收益（EPS）也仅将从 21 美元降至约 17 美元，自由现金流将从 410 亿美元降至 310 亿美元。基于当前约 200 美元的股价，市场几乎没有为其 OpenAI 业务给予任何估值。

汇丰同样维持买入评级和 382 美元目标价，这意味着较当前水平有 92% 的上涨空间。该行认为，市场在"缺乏具体信息的情况下自行填补空白"，造成了不必要的恐慌。

两家机构的乐观预期与市场对甲骨文超过 5000 亿美元剩余履约义务（RPO）和数据中心租赁承诺的担忧形成鲜明对比。甲骨文上月披露，公司从 4 个客户的 7 份合同中获得了约 650 亿美元的增量 RPO，使其 RPO 总额一举突破 5000 亿美元大关。

华尔街见闻曾提到，在 AI 基础设施投资热潮中，RPO 正成为洞察科技巨头未来真实收入、增长质量与潜在风险的关键。过去 6 个季度甲骨文的 RPO 惊人地增长了 411%。其巨额 RPO 主要来自多年的长期合同。而长期合同面临更高的重新谈判风险。若未来客户需求或定价动态发生变化，企业为维持客户关系，可能被迫在定价、条款或服务量上做出让步。

对于甲骨文这类靠新兴业务驱动 RPO 增长的公司，履行这些大规模合同所需的成本（包括基础设施、人员和维护资本支出）很不确定。这直接影响到这些合同收入的最终回报率。

德意志银行重申对甲骨文的买入评级和 375 美元目标价。其分析师 Brad Zelnick 预计，即使甲骨文从 OpenAI 获得零额外收入，影响也相对有限。他估算 2030 财年每股收益仅减少 4 美元至约 17 美元，自由现金流减少 100 亿美元至 310 亿美元。

Zelnick 认为，基于目前约 200 美元的股价，市场几乎没有或根本没有对甲骨文的 OpenAI 业务给予任何估值。即使考虑到与未使用 AI 容量相关的潜在租赁负担，甲骨文 2030 财年每股收益仍将接近 15 美元，自由现金流约为 260 亿美元。

德银指出，虽然甲骨文与 OpenAI 的交易带来财务和运营风险，但这些风险被该合作提供的"非常真实的机会"所抵消。该行强调，甲骨文目前市盈率约为 27 倍，看似偏高是因为前期 AI 扩张成本，但这些成本是暂时性的，OpenAI 积压订单带来的真正机会应足以弥补。

汇丰维持买入评级和 382 美元目标价，意味着较当前水平有 92% 的上涨空间。该行认为，投资者对甲骨文超过 5000 亿美元 RPO 的担忧源于信息不足。

汇丰指出，甲骨文已给出 2030 财年 AI 基础设施业务 30%-40% 的非美国通用会计准则（non GAAP）毛利率指引，这一水平是合理的。将低毛利云服务与增长较慢的软件业务结合，"这只是数学问题"，而非危险信号。

该行认为，甲骨文正"熟练地计划满足这些承诺"，并相信公司正在执行其战略。汇丰和德意志银行均强调，市场忽视了更大的图景：甲骨文的 AI 基础设施投资是前置费用，收入将在后期实现，这正是大型基础设施交易的运作方式。

并非所有机构都持乐观态度。DA Davidson 在本周二盘后将甲骨文的目标价从 300 美元下调至 200 美元，维持中性评级。

该行指出，甲骨文 9 月发布财报时暗示多家客户推动了剩余履约义务增长，但次日就曝光 OpenAI 几乎贡献了全部增量。据 9 月 10 日的媒体报道，OpenAI 承诺五年内向甲骨文购买 3000 亿美元算力，是其迄今最大单笔承诺，这让甲骨文看起来像是竞标赢家。

但 DA Davidson 指出，在此宣布后 OpenAI 的承诺总额超过 1 万亿美元，这表明 OpenAI"不是一个严肃的对手方"，甲骨文只是"先造假、后成真"游戏中的一颗棋子。

甲骨文股价过去一个月下跌约 30%，较 9 月峰值更是暴跌约 41%，主要源于对其飙升债务和对 OpenAI 巨额交易依赖度的担忧。

公司债务负担急剧上升，为资助大规模 AI 和云基础设施扩张，甲骨文自由现金流转为负约 59 亿美元，为数十年来最弱表现。其债务股本比目前远高于行业标准，为股东和债券持有人带来压力。违约保险成本大幅攀升，反映出信贷市场的谨慎态度。

据报道，与甲骨文相关的数据中心建设贷款今年已达至少 650 亿美元，与 OpenAI 约 3000 亿美元云协议相关。这一大规模借贷引发了数据中心贷款机构和信贷市场的担忧。甲骨文正准备 380 亿美元债务发行，用于在美国建设 AI 和云数据中心。

云业务盈利能力也令投资者担忧。云业务毛利率仍然较薄，显著低于部分竞争对手。公司在基础设施、数据中心和运营成本上持续大笔支出，拖累短期盈利能力。甚至部分高管在股价下跌期间出售股票，加剧了管理层可能不看好短期反弹的担忧。

虽然甲骨文面临挑战，但部分分析师认为该个股可能已被过度抛售。技术指标显示其目前处于超卖状态，这通常预示着反弹可能临近。

支持"逢低买入"策略的分析师认为，甲骨文仍拥有大量 AI 和云合同积压，包括与 OpenAI 的高调交易，如果执行和需求保持稳定，可能产生可观收入。对长期投资者而言，这可能是在股价反弹前的低位入场机会。

甲骨文 2025 财年第四季度显示 AI 和云投资正在取得成效。公司云基础设施收入同比激增 52% 至 30 亿美元，得益于 AI 工作负载和多云扩张的强劲需求。剩余履约义务同比增长 41% 至 1380 亿美元，显示强劲的订单积压和未来收入可见性。

在覆盖甲骨文的 45 位分析师中，32 位给予买入或更高评级。分析师群体总体保持积极态度。公司预计 2026 财年云增长将超过 40%，云基础设施增长将超过 70%，受 AI 需求驱动。

不过风险依然真实存在。如果 AI 增长放缓或云需求下降，甲骨文可能难以偿还债务。短期波动可能持续，投资者需要密切跟踪季度业绩、现金流和云收入趋势。