走出 14 个月漫长下行周期，阿斯麦新的增长动力似乎正在浮现。
据追风交易台消息，摩根士丹利 11 月 26 日发布的研报显示，全球光刻机巨头阿斯麦（ASML）正迎来 DRAM 和先进逻辑芯片需求的双重提振，其在 2026 至 2027 财年的增长势头积极。
<h2>DRAM 周期强劲，EUV 光刻机需求获支撑</h2>
大摩强调，DRAM（动态随机存取存储器）市场的火热需求是显而易见的。而 “阿斯麦在 DRAM 技术转型中持续拥有稳固的需求”，尤其是在从 1a 和 1b 节点向 1γ/1c 节点的转变过程中。
DRAM 技术的迭代对光刻强度的提升至关重要。报告分析，每一次技术节点的演进都将 “导致 EUV 光刻层数的增加。” 例如，“在 1c 节点上，总共需要 5-6 个光刻层”。这凸显了 DRAM 市场对 EUV（极紫外光）光刻机系统持续的需求势头。
具体到客户，报告认为三星和海力士在 2026 财年的需求 “是明确的”。此外，报告补充道，商品 DRAM 的需求和 “市场见证的强劲价格上涨” 也对订单增长有所助益。
<h2 style="text-align: left">3nm 或提前落地，AI 巨头需求成关键催化剂</h2>
在晶圆代工领域，积极信号同样在显现。报告的一个关键发现是，“台积电正在测试 3nm 的原始图形性能，其亚利桑那州工厂的采用时间可能比最初计划的 2028 年更早。”
阿斯麦受益于台积电的 3nm 制程技术，因为台积电 3nm 的先进工艺依赖于阿斯麦的 EUV 光刻机，这使得台积电能够生产出性能更强、功耗更低、芯片尺寸更小的芯片。
与此同时，AI 的蓬勃发展正间接为 ASML 创造需求。报告援引了英伟达创纪录的季度营收，其首席执行官黄仁勋在电话会议上形容市场对 Blackwell 系列 GPU 的兴趣 “爆表（off the chart）”。
大摩认为，这将 “为 ASML 在 2026/27 财年的晶圆代工设备供应提供了支持”，因为英伟达的强劲需求预计将推动台积电扩建 3nm 产能，从而需要订购更多的 EUV 光刻机。
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<h2>走出 14 个月漫长下行，估值重估周期开启</h2>
报告写道，ASML 正在走出一个漫长的下行周期。以往的周期通常会导致 ASML 的两年远期市盈率在 8-10 个月内从 30-35 倍压缩至 18-22 倍。然而，受关税、贸易紧张局势和出口限制等地缘政治不确定性影响，本轮下行周期持续了超过 14 个月（2024 年 7 月至 2025 年 9 月）。
大摩指出，去年的下行主要归因于除台积电以外（如英特尔和三星）的晶圆代工支出疲软，以及订单动能不足。此外，投资者对亚洲市场的担忧，以及对光刻强度下降的恐惧也加剧了这一趋势。但目前，关于光刻强度和定价压力的担忧已基本消除，大摩甚至预计 EUV 的平均售价（ASP）还将因台积电采用计算光刻技术而迎来上涨。
自夏季以来，市场情绪已发生转变。随着商品 DRAM 价格上涨以及三星 HBM3e/HBM4 的进展，“内存超级周期” 的证据日益增多。大摩认为，台积电稳健的业绩和英伟达 Rubin 架构转向 A16 芯片，确认了 ASML 的盈利重估周期已经正式开启。
<h2>利润率具韧性，但部分业务面临放缓</h2>
尽管前景乐观，但阿斯麦并非没有挑战。报告预计，DUV（深紫外光刻）业务的销售额将同比下降，主要原因是对亚洲一个关键市场的需求预期减弱。大摩在模型中维持了对该市场销售额 “约 15% 的同比下降预期”，比 ASML 管理层给出的 15-20% 的指引范围略显乐观。
然而，报告强调阿斯麦的利润率仍具韧性。分析师在与管理层讨论后指出，两大因素将支撑利润率：其一，是 2026 财年 “更高的 EUV 销售额”（模型预测为 48 台，而今年为 41 台）；其二，是 “装机基础管理（IBM）” 业务的利润贡献。
报告认为，随着 EUV 装机量的增长，服务业务的利润率将得到改善。
综合以上因素，摩根士丹利对 ASML 的 2026 财年毛利率预测为 52.3%，仅比 2025 财年预计的 52.7% 微降 40 个基点。报告称，“我们认为这证明了在困难的 DUV 年度里公司对利润率的控制能力。”
基于这些积极展望，摩根士丹利最终决定，“我们将目标价从 975 欧元上调至 1000 欧元，并维持增持评级。鉴于近期的股价下跌，认为这是一个 “有吸引力的股票切入点”，并将 ASML 提升为我们在欧洲半导体领域的首选股（Top Pick）。”
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台积电

阿斯麦

大摩认为，强劲的 DRAM 技术升级周期、台积电 3nm 工艺可能提前落地，以及英伟达 AI 芯片带来的间接需求，正成为驱动光刻机巨头阿斯麦 2026-2027 年盈利增长的关键催化剂。ASML 的盈利修正周期已经开始，该行将 ASML 目标价从 975 欧元上调至 1000 欧元。

- 阿斯麦在 DRAM 和先进逻辑芯片需求双重提振下，增长势头积极。  
- 报告指出，台积电的 3nm 制程技术将推动对 EUV 光刻机的需求。  
- 摩根士丹利将 ASML 目标价上调至 1000 欧元，维持增持评级。  

3nm 提前落地、DRAM 需求爆发，阿斯麦盈利大反转来了？