<div id="readability-page-1">2025 年 10 月，规模以上工业企业利润同比下降 5.5%，较 2025 年 9 月增速回落 27.1 个百分点。营收下降、费用增加、投资收益减少导致工企利润回落。结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业、公用事业利润增速回落。采矿业中，有色行业利润保持两位数增长，黑色系利润在低基数下反弹。制造业中，上中下游利润都有比较大的回落，上游和中游制造业受投资收益与费用拖累较大。工业企业实际库存回升。 工业企业利润增速回落。2025 年 10 月，规模以上工业企业利润同比下降 5.5%，较 2025 年 9 月增速回落 27.1 个百分点。1-10 月，工业企业利润累计同比增长 1.9%，较 1-9 月回落 1.3 个百分点。 营收下降、费用增加、投资收益减少导致工企利润回落。对工企利润进行拆分，10 月营收、成本、费用和其他损益分别贡献了-3.3、-1.3、-6.7 和 2.6 个百分点。相比于 9 月，营收、费用对利润的贡献由正转负，其他损益的贡献大幅减少，是工企利润回落的主要原因。（1）10 月，工业企业营收同比下降 3.3%，较上月回落 6.4 个百分点。受到出口交货值由正转负，部分行业 “反内卷” 的影响，10 月工业增加值同比增长 4.9%，较上月回落 1.6 个百分点。10 月 PPI 同比下降 2.1%，较上月降幅收窄 0.2 个百分点。（2）10 月，工业企业费用率同比增长 0.38 个百分点，或反映企业在持续降本增效后，费用率难以继续压缩。（3）我们在 8 月和 9 月的点评中指出，受股市上涨推动，工业企业的其他损益大幅上升，是其利润在 8 月和 9 月大幅增长的重要因素。由于前两个月工业企业已计入了投资收益，10 月工业企业的其他损益同比增长放缓，对利润的支撑减少。8 月和 9 月工业企业的其他损益分别为 630 亿元、490 亿元，10 月下降至 201 亿元。 利润结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业、公用事业利润增速回落。2025 年 10 月，采矿业利润同比下降 12.0%，较上月降幅收窄 4.8 个百分点；制造业利润同比下降 9.2%，较上月回落 38.6 个百分点；公用事业利润同比增长 1.8%，较上月回落 17.6 个百分点。 采矿业中，有色行业利润保持两位数增长，黑色系利润在低基数下反弹。2025 年 10 月，有色金属采矿业利润同比增长 29.7%，在高基数下保持两位数上涨。煤炭开采业利润同比下降 30.5%，较上月降幅有所扩大；石油天然气开采业利润同比下降 2.0%，较上月降幅收窄 20.5 个百分点，主要受到低基数影响，其两年复合增速为-15.3%，仍两位数下滑。 制造业中，上中下游利润都有比较大的回落，上游和中游制造业受投资收益与费用拖累较大。10 月，上游原材料制造业利润同比下降 10.2%，中游装备制造业利润同比下降 1.2%，下游消费品行业利润同比下降 22.9%，均较上月有比较大的回落。（1）从收入来看，中游装备制造业收入同比增长 2.5%，而上游原材料制造业、下游消费品行业收入同比分别下降 6.0%、13.3%，均较上月增速回落。（2）从投资收益与费用来看，主要是上游原材料制造业和中游装备制造业下降较多，下游消费品行业（如食品饮料）由于是在 8 月份计入了较多投资收益，10 月下降不多。我们在 9 月的点评中提出，根据收入 - 成本 - 费用 + 投资收益=利润，可以得知投资收益 - 费用=利润 - 收入 + 成本，据此可以计算不同行业的投资收益与费用的贡献。10 月，上游原材料制造业投资收益与费用贡献了利润的 11%，9 月为贡献了 19%；中游装备制造业投资收益与费用拖累利润下降 10%，而 9 月贡献了利润的 20%；下游消费品行业投资收益与费用贡献了利润的 17%，9 月为贡献了 14%。 工业企业实际库存回升。2025 年 10 月末工业企业产成品名义库存同比增长 3.7%，较 2025 年 9 月末增加 0.9 个百分点。2025 年 10 月末产成品实际库存同比增长 5.8%，较 2025 年 9 月末回升 0.7 个百分点。 资产负债率环比持平。2025 年 10 月末工业企业整体资产负债率 58.0%，与 2025 年 9 月环比持平。 图表 1：工企利润、工业增加值与 PPI 同比 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9473a7b2-52c1-46e3-ab97-7eb946c5928d.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="658" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9473a7b2-52c1-46e3-ab97-7eb946c5928d.jpeg"/> 资料来源：iFinD，中金公司研究部 图表 2：工企利润贡献拆分 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/031a7bd7-25fb-4eaf-ac06-3df9348517fc.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="629" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/031a7bd7-25fb-4eaf-ac06-3df9348517fc.jpeg"/> 资料来源：iFinD，中金公司研究部 图表 3：工企利润其他损益同比变动 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/121fc1c2-5054-452a-a3e7-693002cf6876.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="694" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/121fc1c2-5054-452a-a3e7-693002cf6876.jpeg"/> 资料来源：iFinD，中金公司研究部 图表 4：工企利润当月同比增速 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a76cb89-6587-4741-82c0-1fe0a0a71d33.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="617" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a76cb89-6587-4741-82c0-1fe0a0a71d33.jpeg"/> 资料来源：iFinD，中金公司研究部 图表 5：名义和实际产成品库存 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b1b6dac1-730c-4d4a-9f4a-557681e7dca8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="675" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b1b6dac1-730c-4d4a-9f4a-557681e7dca8.jpeg"/> 资料来源：iFind，中金公司研究部 图表 6：资产负债率 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3234bac2-4d3f-4e6b-b208-17d7d5238220.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="667" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3234bac2-4d3f-4e6b-b208-17d7d5238220.jpeg"/> 资料来源：iFind，中金公司研究部 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

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2025 年 10 月，规模以上工业企业利润同比下降 5.5%，较 9 月增速回落 27.1 个百分点。营收下降、费用增加、投资收益减少是主要原因。采矿业利润降幅收窄，有色行业利润保持增长，制造业和公用事业利润增速回落。工业企业实际库存回升。1-10 月，工业企业利润累计同比增长 1.9%。

- 2025 年 10 月，规模以上工业企业利润同比下降 5.5%。  
- 营收下降、费用增加、投资收益减少是主要原因。  
- 采矿业利润降幅收窄，制造业利润增速回落。  

10 月工业利润回落的三个原因