惠誉评级 - 巴塞罗那-2025 年 11 月 27 日：
惠誉评级已确认 Autoliv, Inc.的长期发行人违约评级（IDR）和高级无担保债务为'BBB+'。IDR 的展望为稳定。评级行动的完整列表如下。
此次确认反映了尽管汽车行业出现明显下滑和持续的关税相关不确定性，Autoliv 仍保持强劲的盈利能力和现金生成，得益于作为安全内容提供商的稳固市场份额。尽管存在这些不确定性，我们预测其息税前利润（EBIT）利润率将维持在约 10%-11% 之间，得益于高效的成本基础，这与评级一致。我们预计 EBITDA 净杠杆将保持在约 1.5 倍，因为公司继续将多余的现金流分配给股东。
关键评级驱动因素
盈利能力韧性： 尽管面临严峻的经营环境，Autoliv 在 2025 年第三季度的 EBIT 利润率为 10%，高于去年同期的 9.3%。这一改善反映了 2025 年第三季度约 4% 的有机销售增长、近年来实施的成本控制措施，以及其在不断增长的汽车安全市场中的稳固市场份额。这些优势帮助限制了关税对财务的影响，尽管在墨西哥有跨境制造业务。管理层估计整体关税影响约为 20 个基点，剩余成本转嫁给客户。
中国贡献增加： 近年来，Autoliv 在中国进行了关键的研发投资，并建立了一个专注于汽车安全电子的合资企业。2025 年第三季度对中国原始设备制造商（OEM）的销售增长约 23%，公司旨在进一步巩固其市场地位。惠誉认为，中国销售的增长可能会稀释 Autoliv 的利润率，因为在以大众市场车型为主导的市场中，每辆车的安全内容和盈利能力较低。然而，我们预计任何利润率压力将通过持续的销售、一般和行政成本节省来缓解，特别是在研发方面，以及提高每辆车安全内容的法规。
健康的自由现金流： 我们预计 Autoliv 的自由现金流（FCF）利润率在 2025 年将达到约 2%-2.5%，略高于 2024 年的水平，尽管由于关税相关的应收账款增加，工作资本需求上升。改善主要得益于资本支出降低至销售的约 4%，而去年为 5.7%，反映出对欧洲和美洲的投资减少，我们预计这一趋势将在中期内正常化。
稳健的资本结构： 我们预计 Autoliv 将在我们的预测期内维持约 30% 的股息支付率，并进行 3 亿至 5 亿欧元的股票回购，符合管理层的目标。尽管股东友好的政策，我们预计 EBITDA 净杠杆将保持在约 1.5 倍，与评级一致。公司在管理杠杆方面有着良好的记录，我们预计这一趋势将继续。更激进的股东回报政策将提高杠杆指标，可能会对评级产生压力。
** 成熟的商业模式：**Autoliv 作为一级汽车供应商有着强劲的记录。评级得益于其作为全球安全系统（包括安全气囊和安全带）顶级供应商的市场地位。Autoliv 的收入超过 100 亿美元，是惠誉评级的最大一级供应商之一，其商业特征与我们评级标准下的投资级中位数一致。Autoliv 的全球市场份额约为 45%，大约是其最近竞争对手的两倍。这降低了其利润率的波动性，并有助于产品价格谈判，这是行业的一个关键关注点。
** 支持性市场趋势：**Autoliv 的商业形象受益于对乘用车和商用车安全内容的监管要求日益增加。安全气囊、高级安全带产品和复杂方向盘的安装率提高，应该会增加每辆车的内容，并支持收入增长超过年度生产量。行人安全、卡车和摩托车的法规提供了额外的长期增长机会，但未包含在我们的评级案例预测中。
产品召回影响尚未量化： 美国国家公路交通安全管理局已就约 5200 万个安全气囊的召回发布初步决定，部分气囊由 Autoliv 的子公司生产。该决定尚未最终确定，Autoliv 尚未为任何损失做出准备。然而，一旦我们能够量化可能的召回，结果可能会对评级产生影响。
同行分析
Autoliv 在竞争中相对强劲，专注于安全技术，随着法规和技术推动的增长速度超过轻型汽车生产水平，为盈利能力提供了稳定性。我们预测 Autoliv 的 EBITDA 利润率约为 13%-14%，略低于博格华纳公司（Borgwarner Inc.，BBB+/稳定）的水平。然而，Autoliv 拥有不依赖动力总成的产品组合，使其能够抵御快速变化的过渡趋势。
与大陆集团（Continental AG，BBB/积极）和米其林公司（Compagnie Generale des Etablissements Michelin，A/稳定/F1）相比，Autoliv 对 OEM 的依赖性更强，替换收入的份额较低，这为其提供了抵御周期性下滑的缓冲。然而，Autoliv 的利润率波动性与轮胎制造商相似，反映出其市场份额和产品组合的强劲。
我们预测 Autoliv 的 EBITDA 净杠杆将在 1.5 倍左右波动，类似于博格华纳和 Aptiv Plc（BBB/评级观察负面）的情况。我们不预计 Autoliv 的杠杆会低于此水平，因为我们假设发行人将继续将多余现金返还给股东，资本支出应正常化。Autoliv 的自由现金流约占收入的 2%-2.5% 正在改善，但与包括博格华纳和 Aptiv 在内的同行相比仍显得较弱。
Autoliv 的短期 IDR 为'F2'，反映了其财务灵活性，我们认为这与'BBB+'的长期 IDR 一致。
惠誉的关键评级案例假设
- 2025 年的生产量假设保持平稳，之后增加 2%
- 由于车辆安全配置的提高，气囊产品的增长更为显著
- 未调整的息税前利润（EBIT）利润率达到 10%，得益于有利的成本基础
- 资本支出在未来四年内正常化，约占收入的 5.5%
- 普通股股息支付比例为 30%
- 持续的股票回购与管理层设定的 3 亿至 5 亿美元目标一致
评级敏感性
可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
- EBIT 利润率持续低于 8%
- 自由现金流（FCF）利润率持续低于 1.5%
- EBITDA 净杠杆持续高于 2 倍
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
- EBIT 利润率持续高于 10%
- 自由现金流（FCF）利润率持续高于 2.5%
- EBITDA 净杠杆持续低于 1 倍，并得到更严格的财务政策支持
流动性和债务结构
惠誉预计，Autoliv 的流动性在中期内将保持强劲。到 2025 年第三季度，Autoliv 的可用现金余额为 2.25 亿美元，其中惠誉认为 2.08 亿美元（约占年销售额的 2%）并不立即可用于偿还债务。
该公司可获得 12.25 亿美元的无担保承诺未提取循环信贷额度，至 2029 年到期，并有两个商业票据计划，包括一个相当于 7 亿美元的瑞典计划和一个 10 亿美元的计划，其中 9000 万美元已被利用。
截至 2025 年 9 月 30 日，Autoliv 的资本结构主要由私募、在其 30 亿欧元 EMTN 计划下发行的 10 亿欧元欧元债券以及到 2026 年到期的 20 亿瑞典克朗出口融资组成。Autoliv 的到期债务分布良好，我们预计这种情况将持续。
发行人概况
Autoliv 是一家特拉华州公司，主要执行办公室位于瑞典斯德哥尔摩。它作为控股公司，拥有两个主要子公司，Autoliv AB 和 Autoliv ASP, Inc.
作为评级的关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考信息，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测，点击此处访问惠誉最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测均包含在内。ESG 考量
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有说明。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体的管理方式。惠誉的 ESG 相关评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关惠誉 ESG 相关评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Autoliv ASP, Inc.
----无担保高级债务；长期评级；确认；BBB+
Autoliv, Inc.; 长期发行人违约评级；确认；BBB+；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；F2
----无担保高级债务；长期评级；确认；BBB+
----无担保高级债务；短期评级；确认；F2
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适用模型
附带适用模型的数字括号中包含指向提供模型描述的标准的超链接。
企业监测与预测模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
针对未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
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奥托立夫

惠誉评级确认了奥托立夫（Autoliv, Inc.）的长期发行人违约评级为 'BBB+'，展望稳定，理由是尽管行业下滑和关税不确定性，该公司仍保持强劲的盈利能力和现金生成能力。奥托立夫的息税前利润（EBIT）利润率在 2025 年第三季度提升至 10%，得益于有机销售增长和成本控制措施。该公司正在中国扩张，这可能会影响利润率，但通过成本节约得以缓解。奥托立夫保持稳健的资本结构，股息支付比例为 30%，并进行股票回购，使得 EBITDA 净杠杆维持在约 1.5 倍

惠誉确认奥托立夫公司评级为'BBB+'，展望为稳定