高盛交易员：进入 12 月时，美股有了 “更清晰的起点”

一个动荡的 11 月重置了市场仓位与情绪，为美股进入年度最后一个月提供了更清晰的路径。

根据高盛交易部门 11 月 28 日发布的最新观察，市场在进入 12 月前已出现积极信号，多项指标包括仓位、广度、波动率、系统性资金流等出现重置，大型科技股的过度看涨情绪已降温，市场上涨的广度显著改善，恐慌指数回落，为 12 月美股市场提供了 “更清晰的起点”。

11 月复盘：预期过热与 “风格因子” 动荡

据高盛顶级交易员 Shawn Tuteja 观察，在进入 11 月前，市场普遍对年底行情抱有极高期望，甚至一些长期看空的投资者也转为看多。然而，这种过度一致的看涨预期，叠加 10 月 29 日美联储鹰派立场的影响，引发了市场的剧烈调整。

报告指出，调整主要体现在市场内部结构上。例如，高盛的无盈利科技股指数（GSXUNPTC）从高点到低点下跌了约 23%，而被做空最多的股票组合（GSXUMSAL）则下跌了约 29%。

另一位交易员 Lee Coppersmith 进一步解释，11 月的真正故事并非标普 500 指数本身，而是指数表面之下的 “风格因子” 波动率飙升。

数据显示，20 天因子波动率已升至 20 以上，而标普 500 指数的波动率仅温和上行。这意味着，那些在特定投资风格上押下重注的投资组合（如成长股 vs 价值股，或 AI 赢家 vs 其他股票），其波动远大于市场整体表现。

市场重置信号：仓位、广度与波动率全面降温

报告认为，经过 11 月中的动荡，市场已清除了大量压力，多个指标显示出 “重置” 迹象：

• 大型科技股仓位回归中性： 此前，市场对七大科技巨头（Mag 7）的看涨情绪极度拥挤，其期权市场的看涨/看跌期权偏度（put-call skew）甚至出现倒挂（看涨期权价格高于看跌期权）。这种极端看涨的仓位在上周被迅速扭转，目前已回归中性水平。

• 市场广度显著改善： 市场上涨的参与度正在扩大。衡量市场广度的标普 500 上涨/下跌股票数量 5 日移动平均线，已从 11 月早些时候的-150（代表盘面下存在严重损伤）强劲反弹至 +150 区域。这表明上涨不再局限于少数股票，而是更广泛的参与。

• 波动率恐慌情绪冷却： 高盛的 “波动率恐慌指数”（Vol Panic Index）已从本月高点回落至 5，略高于其 3 年期平均值 4.6。构成该指数的引申波幅、波动率的波动率（vol-of-vol）和期权偏度等多个分项指标均已同步降温。

系统性抛压减弱，AI 投资主题拓宽

除了市场情绪和技术指标的改善，资金流向和投资主题的演变也提供了积极信号。

首先，系统性资金的去风险过程已基本完成。高盛估计，在过去一个月中，系统性策略基金在标普 500 指数上进行了约 160 亿美元的卖出。展望未来，下一个月的基准情景已转变为温和买入（约 47 亿美元），这使得由系统性资金引发的强制性抛售尾部风险已 “显著下降”。

其次，人工智能（AI）的投资主题正在拓宽。报告指出，在 ChatGPT 问世三年后，AI 终于开始体现在企业盈利中。

许多 “旧经济” 领域的公司正在推出与成本削减和利润提升相关的实际 AI 工具。高盛为此推出了一个新的股票篮子指数（GSXUPROD Index），旨在捕捉 “使用 AI，而非销售 AI” 这一主题，反映 AI 正从叙事转向可衡量的生产力。

报告总结认为，美国在无形资产投资、资源配置效率和企业规模化能力等方面的长期优势依然存在，而 AI 的应用正成为其下一个结构性顺风。

综上所述，因子动荡的释放、大型科技股仓位的重置、市场广度的改善、波动率的降温以及系统性资金去风险化的完成，都让市场在进入 12 月时，拥有了一个比几周前 “更清晰的起点”。