美股反弹了，但年底大涨也不用指望？

美股看似正在从近期的抛售潮中企稳，即便芝加哥商品交易所（CME）的宕机一度让早盘交易陷入混乱，也没能彻底打乱市场的修复步伐。

那么，年底美股能延续涨势吗？

彭博宏观策略师 Simon White 最新分析指出，美股内部的上涨动能正在衰竭，叠加回购力度的显著减弱，年底出现强劲反弹的可能性已微乎其微。

他认为，剥离掉短期噪音，从因子轮动的深层逻辑来看，美股接下来的行情恐怕只能用 “乏善可陈” 来形容。

回购 “引擎” 熄火：科技巨头的资本开支后遗症

春江水暖鸭先知，市场风格的切换往往是资金流向最诚实的反应。

Simon 分析称，年初至今，美股表现最亮眼的本是 “动量” 和 “交易” 两大因子。前者代表过去一年走势最强的股票篮子，后者则指向成交量最高的股票——在 2025 年回购激增的背景下，这类股票一度是资金的宠儿。

然而，过去一个月的风向变了。从最新的因子表现来看，“价值” 因子异军突起，重回榜首；其次是 “动量”；而此前领跑的 “交易” 因子则断崖式下跌，滑落至垫底位置。

Simon 据此推断，作为本轮牛市核心推手之一的 “企业回购”，正在快速退潮。

Simon 进一步分析称，虽然从季节性规律看，11 月和 12 月通常是回购旺季，但 2025 年这个惯例能否延续还有待商榷，理由是科技板块是今年回购市场的主力军，但在经历了一整年激进的资本开支后，巨头们的资产负债表已不再像年初那般 “富余”，因而会限制科技行业年底继续大规模回购自家股票的能力。

当 “动量因子” 跑不赢大盘

如果回购引擎熄火，纯粹的市场动能能否撑起年底的行情？数据给出的答案并不乐观。

目前的市场出现了一个危险的技术背离：单纯的 “动量因子” 在季度维度上，已经开始跑输标普 500 指数本身。

Simon White 的分析了两种市场状态：

• 正向机制： 当动能因子跑赢大盘时，市场的反弹往往健康且强劲。
• 负向机制： 当动能因子跑输大盘时——正如最近几个月我们所看到的——往往对应着指数回报平淡，甚至是负收益

回溯过去 25 年：

• 在动量跑赢大盘的 “顺风期”，市场平均日回报率为 0.35%；
• 而在动量跑输大盘的 “逆风期”，这一数字骤降至 0.22%；
• 作为基准，市场的长期整体平均日回报率为 0.30%。

显然，当下的市场正处于回报率偏低的 “逆风期”。

不过，Simon 也认为，当下来看，投资者无需过度悲观，因为市场整体流动性依然充裕，这为美股提供了一个坚实的底部，崩盘或深度回调的风险暂时不在预期之内。

但是，底部有支撑并不代表上方有空间。在动能因子疲软、企业回购意愿因资本开支受限的双重约束下，指望美股在年底上演一场 “烟花秀” 般的暴涨行情，恐怕也是不切实际的。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。